牛和鹅-先进集体材料

羊群行为
6分
•
开放分类
摘要
纠错编辑摘要

羊群行为指动物(牛、羊等畜类)成 群移动、觅食。后来这个概念被引申来描述人类社会现象，
指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多 数人在一起，与大多数人操持一致。以后，这
个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为 ，指投资者趋向于忽略自己的有
价值的私有信息，而跟从市场中大多数人的决策方式。羊群行为表现为在 某个时期，大量投
资者采取相同的投资策略或者对于特定的资产产生相同的偏好。
羊群行为- 基本概述

羊群行为形象比喻
20世纪80年代以来，对于曾被传统的金融学认为是非理性的、不科学的羊群行为(Herd
Behavior)的研究受到越来越大的重视。羊群行为也可以称为群体心理、社会压力、传染等，
特别最近10年来，随着人们对于金融市场本质不断深入的认识，加上频频爆发的金融危机
引发的对于投 资者行为的深层次的思考，使得对金融市场中的羊群行为的研究成为一个极富
挑战性的现实意义的方向。
Asch是最早研究群体行为的心理学家，他于1952年在以美国的大学生中为被试对象进行实
验发现了一种非理性的从众行为。他将这种行为称为同类压力现象。他让真正的被试进入一
个新的班级 ，而让该班级的其它人先回答一个很简单的问题(两条线段长度比较)，这些人被
告知故意给出错误的答 案，被试最后回答。结果，有1／3的被试受到错误答案的影响。而
在独立回答问题的情况下，回答错误 的可能性几乎不存在。来自金融市场中的大量证据显示，
参与羊群行为对于主体不利，积极参与羊群行为 的投资个体在市场中获得的收益率比较低。
同时，羊群行为程度和股票价格波动之间形成一种正反馈机制 ，这使得许多学者认为羊群行
为是导致市场价格波动过度的一个重要因素，在对于最近东南亚爆发的金融 危机的研究中，
发现外国投资者的羊群行为对金融危机起了推波助澜的作用。因此羊群行为引起了学术界 和
政府监管部门的广泛关注。

PDF 文件使用 试用版本创建

因此，无论对于个体还是对整个市场而言，非理性的羊群行为的存在都是不利 的。为了控制
这种非理性的行为，有必要研究羊群行为形成的原因。只有对于羊群行为的成因有了深刻的
认识和了解之后，才可能对症下药，找到相应的控制方法。
羊群行为-相关故事

有则幽默讲：一位石油大亨到天堂去参加会议，一进会议室发现已经座无虚席，没有地方落
座， 于是他灵机一动，喊了一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的石油大
亨们纷纷向地狱跑 去，很快，天堂里就只剩下那位后来的了。这时，这位大亨心想，大家都
跑了过去，莫非地狱里真的发现 石油了？于是，他也急匆匆地向地狱跑去。笑过之后，聪明
的你应该很快就能明白什么是羊群效应。羊群 是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地
左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思 索地一哄而上，全然不顾旁边可
能有的狼和不远处更好的草。羊群效应就是比喻人都有一种从众心理，从 众心理很容易导致
盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。
法国科学家让-亨利·法布尔曾 经做过一个松毛虫实验。他把若干松毛虫放在一只花盆的边
缘，使其首尾相接成一圈，在花盆的不远处， 又撒了一些松毛虫喜欢吃的松叶，松毛虫开始
一个跟一个绕着花盆一圈又一圈地走。这一走就是七天七夜 ，饥饿劳累的松毛虫尽数死去。
而可悲的是，只要其中任何一只稍微改变路线就能吃到嘴边的松叶。 < br>动物如此，人也不见得更高明。社会心理学家研究发现，影响从众的最重要的因素是持某种
意见的 人数多少，而不是这个意见本身。人多本身就有说服力，很少有人会在众口一词的情
况下还坚持自己的不 同意见。“群众的眼睛是雪亮的”、“木秀于林，风必摧之”、“出头
的椽子先烂”这些教条紧紧束缚了 人们的行动。20世纪末期，网络经济一路飙升，“.com”
公司遍地开花，所有的投资家都在跑马圈 地卖概念，IT业的CEO们在比赛烧钱，烧多少，
股票就能涨多少，于是，越来越多的人义无反顾地往 前冲。2001年，一朝泡沫破灭，浮华
尽散，大家这才发现在狂热的市场气氛下，获利的只是领头羊， 其余跟风的都成了牺牲者。
传媒经常充当羊群效应的煽动者，一条传闻经过报纸就会成为公认的事实，一 个观点借助电
视就能变成民意。游行示威、大选造势、镇压异己等政治权术无不是在借助羊群效应。 < br>当然，任何存在的东西总有其合理性，羊群效应并不见得就一无是处。这是自然界的优选法
则，在 信息不对称和预期不确定条件下，看别人怎么做确实是风险比较低的(这在博弈论、
纳什均衡中也有所说 明)。羊群效应可以产生示范学习作用和聚集协同作用，这对于弱势群
体的保护和成长是很有帮助的。
羊群效应告诉人们：
对他人的信息不可全信也不可不信，凡事要有自己的判断，出奇能制胜， 但跟随者也有后发
优势，常法无定法！
羊群行为-检验方法


PDF 文件使用 试用版本创建

公式
分散度指标
设资产组合S总共有n只股票，ri是股票i的收益率，r是n只股票的平均收益率。S的收
益 率的分散度定义为：这个指标通过对于个股收益率和资产组合收益率的一致程度定量化来
刻画羊群行为的 关键特征。当羊群行为存在时，分散度应该变小。资产收益率分散度和股票
波动率的测量方法有相似之处 ，但是并不相同。在波动率中，使用的是个股的预期收益率，
而在分散度中，使用的是资产组合的收益率 。两者存在区别。
用分散度来测度羊群行为具有一个最大的优点，需要的数据容易获得，而且计算方法 简单，
这是其他羊群行为测度所不具有的。但是它也存在一个缺陷，即它是对投资者羊群行为的一
个很保守的测度，低估了羊群行为的程度。只有当大多数投资者对于所有股票都表现出强烈
的羊群行为 时，大多数股票的收益率才可能表现出趋同性。William（1995）认为在回归系
数为正时，理 性资产定价模型成立，不存在羊群行为。但是他在作出这个结论时，没有充分
考虑分散度测度的对于羊群 行为测度的保守性。本文认为，正的回归系数并不能直接拒绝羊
群行为的存在，分散度绝对值意义不大， 有意义的是分散度的相对大小。因此，在对结果进
行分析时，充分考虑该测度偏差的存在，并将重点放在 相对值的比较上。
比较分为两个方面进行，一方面将本文结果和William（1995）的结果进 行比较，得出中国
羊群行为和美国羊群行为的差异；另一方面将市场收益率极低和极高时的羊群行为进行 比
较，得出投资者在两者极端情况下的行为模型差异。
羊群行为
市场压力下的羊群行为检验：
在市场存在压力（价格波动剧烈）时，理性资产定价模型和羊群 行为模型的区别最为明显。
理性资产定价模型认为，由于不同的个股收益率对于市场收益率的敏感程度不 同，市场压力
将导致分散化程度增加。而羊群行为模型认为在市场压力的情况下，分散化程度减少。将在
市场收益率分布曲线两端的极端收益率分离出来，检验极端收益率下的分散度和不包括极端
收益 率的分散度是否存在差异。使用下面的回归方程来检验：

PDF 文件使用 试用版本创建

Dt＝a＋β1CLt＋β2CHt＋εt
其中C Lt和CHt为表示市场是否为极端波动的哑元变量。εt系数，表示的是样本中除了两
个哑元元素包括 的区域的平均分散化系数。由于市场的极端波动并没有统一的标准，在对日
收益率的分散度回归时，使用 两个标准（1％和5％）来定义极端的市场变化。1％（5％）
的标准将CLt，CHt限制在收益率分 布函数的1％和5％的最低和最高的区域。对于月收益率
的回归，考虑到数据的局限性，采取了10％的 极端收益率标准。
CLt和CHt定义如下：
用rmt表示市场在时间t时的收益率，用r m（pl）和rm（ph）表示市场收益率分布的p分
位数。
在使用1％标准时，pl＝0. 01，ph＝0.99；在使用5％的标准时，pl＝0.05，ph＝0.95；在
使用10％标准时 ，PI＝0.10，Ph＝0.90。
如果rmt≤rm（pl），CLt＝1；否则，CLt＝0。
如果rmt＞rm（ph），CHt＝1；否则，CHt＝0。
如果β1；＜0和β2＜0，则结论支持羊群行为假设；
如果β2＞β1，表明市场收益率极 高时的羊群行为低于市场收益率极低时的羊群行为；如果
β2＜β1，表明市场收益率极低时的羊群行为 低于市场收益率极高时的羊群行为。
羊群行为-行为对立

股市的羊群 行为是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内
买卖相同的股票。凯恩斯 早就指出：“从事股票投资好比参加选美竞赛，谁的选择结果与全
体评选者平均爱好最接近，谁就能得奖 ；因此每个参加者都不选他自己认为最美者，而是运
用智力，推测一般人认为最美者。”可见，羊群行为 是出于归属感、安全感、和信息成本的
考虑，小投资者会采取追随大众和追随领导者的方针，直接模仿大 众和领导者的交易决策。
就个体而言，这一行为是理性还是非理性的，经济学家们还没有得出统一的结论 。比较极端
的理性主义者如美国芝加哥大学教授加里•S•贝克尔认为：“人类所有的经济行为都是理性
的，经济学家们之所以不能解释是因为他们情不自禁地用非理性行为、粗心大意、愚蠢行为、
价 值的特别改变等臆断说明他们解释不了的现象以掩盖他们知识上的缺乏，而这些臆断恰恰
暴露了他们所掩 饰的失败。”贝克尔的观点虽然比较极端，但却可以让人们相信只要人们不
要臆断地分析，个体股市参与 者的“羊群行为”多少是有几份理性的。
如社会心理学可控实验证实：当观察现实很模糊时，大众就成 为信息源，或者说大众的行为
提供了一个应如何行动的信息。在股市上，由于信息的不对称，个体无法从 有限的股价信息
中做出合理的决定，从众就是其理性行为，虽然这种理性含有不得已的意味。所以我认为 ，
股市的羊群行为经常是以个体的理性开端的，通过其放大效应和传染效应，跟风者们渐渐表
现 出非理性的倾向，进而达到整体的非理性。当股市炒作过度时，就出现了“非理性繁荣”。
这就如同一片 肥沃的草原上只有几只羊，应该说它们会吃的很饱。但是某天吸引来了一大群
羊，这时候草原就要被啃食 成荒漠了。同时羊群越来越吃不饱了，有一些倒下了，有一些迁

PDF 文件使用 试用版本创建

徙了，但是如果是只聪明的羊，那它就不应该跟着大部队，应 该留在这里，这样等草长出来
了就会变成肥羊了。所以有的时候大家都认为某件事是怎样的时候，其实事 实可能正好相反。
羊群行为-理论提醒

羊群效应
假如你在 绝望时抛售股票，你一定卖得很低。——投资大师彼得·林奇当市场处于低迷状态
时，其实正是进行投资 布局，等待未来高点收成的绝佳时机，不过，由于大多数投资人存在
“羊群效应”的心理，当大家都不看 好时，即使具有最佳成长前景的投资品种也无人问津；
而等到市场热度增高，投资人才争先恐后地进场抢 购，一旦市场稍有调整，大家又会一窝蜂
地杀出，这似乎是大多数投资人无法克服的投资心理。
如何尽量避免跟风操作呢，建议是：投资人结合自身的投资目标、风险承受度等因素，设定
获利 点和止损点，同时控制自己情绪来面对各种起落，加强个人“戒急用忍”能力，这样才
能顺利达成投资目 标。
基金投资虽然不应像股票一样短线进出，但适度转换或调整投资组合也是必要的，因为有些< br>风险基金是无法避免的，如市场周期性风险，即使是明星基金也必须承担随着市场景气与产
业周期 起伏的风险。设定获利点可以提醒您投资目标已经达到，避免陷入人性贪婪的弱点，
最终反而错失赎回时 机，使获利缩水。设定止损点则可以锁定您的投资风险，以避免可能产
生的更大损失。当基金回报率达到 损益条件，您就应该判断是否获利了结或认赔赎回。设定
获利点和止损点的参考依据很多，一般而言，投 资人可以结合自身的风险承受度、获利期望
值、目前所处年龄阶段、家庭经济状况以及所在的市场特征加 以考虑，同时定期检查投资回
报情况，这样才能找出最适合自己投资组合的获利及止损区间。这里特别强 调每季度的定期
检查，基金投资适合懒人，但仍须每季度检查基金表现、排名变化、投资标的增减，为最 终
的赎回或转换提供决策依据，以免错失最佳卖点或过早出局。
需要指出的是，当基金回报达 到自己设定的获利点或止损点时，并不一定要立刻获利了结或
认赔卖出，此时应评估市场长线走势是否仍 看好、基金操作方向是否正确，以及自己设定的
获利点或止损点是否符合当时市场情况，再决定如何调整 投资组合。如果是因为市场短期调
整而触及止损点，此时不宜贸然赎回，以免市场马上反弹，您却因为耐 性不足而卖在低点。
如果基金业绩在同类型基金中表现突出，同时所在市场长线也看好，只是因为短期波 动达到
止损点，此时如果能容忍继续持有的风险，或许您应该重新设定警示条件，甚至可趁机加码，
PDF 文件使用 试用版本创建

达到逢低摊平的目的。反 之，当市场由多头转为空头已成定局，或者市场市盈率过高，市场
风险增大时，无论是否达到获利点，都 应尽快寻求最佳赎回时机。
羊群行为-在职场中

在竞争激烈的“兴旺 ”的行业，很容易产生“羊群效应”，看到一个公司做什么生意赚钱了，
所有的企业都蜂拥而至，上马这 个行当，直到行业供应大大增长，生产能力饱和，供求关系
失调。大家都热衷于摹仿领头羊的一举一动， 有时难免缺乏长远的战略眼光。对于人们这些
职场里的人而言，往往也可能出现“羊群效应”。做IT赚 钱，大家都想去做IT；做管理咨
询赚钱，大家都一窝蜂拥上去；在外企干活，成为一个嘴里常蹦出英语 单词的小白领，看上
去挺风光，于是大家都去学英语；现在做公务员很稳定，收入也不错，大学毕业生都 去考公
务员……
人们不是羊，人们要用自己的脑子去思考，去衡量自己。人们应该去寻找真正 属于自己的工
作，而不是所谓的“热门”工作，都说“男怕入错行，女怕嫁错郎”，“热门”的职业不一
定属于人们，如果个性与工作不合，努力反而会导致更快的失败。人们还要留心自己所选择
的行 业和公司中所存在的潜藏危机，任何行业和企业都不可能是“避风港”，风险永远是存
在的，必须大胆而 明智地洞察。在有了这点儿危机意识之后，自然就要预备好对策，当危机
真正到来时该怎么办？在《谁动 了我的奶酪》中，坐吃山空的小老鼠最终没有奶酪可吃，而
有危机意识、到处寻找新的奶酪的小老鼠，却 在旧的奶酪吃光之前，就寻找到了新的生机。
羊群行为-博弈分析

羊群效应
羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。在国外 的研究
中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因，文章对个人投资者

PDF 文件使用 试用版本创建

与机构投资者之间的羊群行 为进行了理论、博弈分析，从另一个角度揭示这一异象的原因与
影响。
金融市场中的“羊群 行为”(Herdbehavior)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息
环境不确定的情况 下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，
而不考虑自己的信息的行为由于 羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳
定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切 的关系。因此，羊群行为引起了学术界、投资
界和金融监管部门的广泛关注。Banerjee(199 2)认为羊群行为是一种“人们去做别人正在做
的事的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该 行为”，即个体不顾私有信息，采
取与别人相同的行动。Shiller(1995)则定义羊群行为是 一种社会群体中相互作用的人们趋
向于相似的思考和行为方式。比如在一个群体决策中，多数人意见相似 时，个体趋向于支持
该决策(即使该决策是不正确)，而忽视反对者的意见。
羊群行为- 一般特征

羊群效应
人们认为中国股票市场个体投资者羊群行为具有以下特征：
A．中国股票市场个体投资者呈现 出非常显著的羊群行为，并且卖方羊群行为强于买方羊群
行为，时间因素对投资者羊群行为没有显著影响 ，投资者的羊群行为源于其内在的心理因素。
B．不同市场态势下，投资者都表现出显著的羊群效应 ，也就是无论投资者是风险偏好还是
风险厌恶，都表现出显著的羊群效应。
C．股票收益率是 影响投资者羊群行为的重要因素。交易当天股票上涨时，投资者表现出更
强的羊群行为。投资者买方羊群 行为在交易当天股票下跌时大于上涨时，而卖方羊群行为则
相反。总体上卖方羊群行为大于买方羊群行为 。
D．股票规模是影响投资者羊群行为的另一重要因素。随着股票流通股本规模的减小，投资
者羊群行为逐步增强，这与国外学者的研究具有相同的结论。

PDF 文件使用 试用版本创建

羊群行为-原因研究

羊群行 为是一个很复杂的现象，其形成有许多原因，其中包括人类的从众本能、人群间沟通
产生的传染、信息不 确定、信息成本过大、对报酬、声誉的需要、对集体的忠诚、社会中存
在禁止偏离群体共同行为的机制( 如社会准则、法律和宗教)、组内成员面对同一公共信息集
合(如经纪交易所、受欢迎的投资专家的推荐 )、羊群中的人具有同一偏好等。下面将对其中
几个典型观点进行分析。
从众的本能
从众心理(Conformity)指人们具有的与他人保持一致、和他人做相同事情的本能。研究发现，这种心理特征并不是人类所独有的。在自然界中，动物们也具有明显的从众行为。例如，动
物之间在 居住地域选择、交配，觅食等方面存在模仿的行为。自然界动物群体这种一致行动
的趋向性是长期进化而 形成的，具有一定的进化优势。人类的这种心理特征也是一种进化过
程中的产物，是与生俱来的。在人类 社会中，群体行为确实具有一定的优点，集体狩猎成功
的概率大于单独狩猎的概率，和别人做相同的事可 以节约大量时间和精力。但是人们同时也
观察在某种条件下出现的羊群行为却存在着局限性，最明显的例 子就是Asch实验中的被试，
他们因为从众的心理而做出了错误的选择。
通过人群中的沟通
羊群效应是经常接触、经常交流的人群中的现象。人类学家认为，群体内信息的传递机制包
括谈 话分析(Talking Analysis)和社会认识(Socio--Cognition)两种方式。在 长期进化的
过程中，人类形成了以集体为单元共同行动，共享信息的机制，这种机制也具有一定的进化< br>优势。但同时，它也存在着不恰当之处，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、对某种
话题的 限制。人们在谈话时有情绪的反映，并试图保持礼貌。羊群行为的产生可能是因为沟
通方式对人的思考能 力和对回忆的限制，使得群体行为发生收敛。
利用医学疾病传染模型和心理学家关于谣言流行的模式， Shiller(1990)建立了兴趣传染模
型来理解在金融市场中投资者对某一特定资产产生兴趣的 原因。设感染者(指信息接受者或
者感兴趣的人)人数为It，感染率为b，愈合率(忘记或者失去记忆 )为g，可能受到感染的
人群为St，Ut为误差项，It的变化率
dIt＼dt=(b-g)It+Ut
对该模型的讨论有：
(1)如b
(2)如果总需求对It存在一个按照某种形式分布的时滞，即投资者在产生初始兴趣后要考虑
一段时 间后再作决策，则总兴趣It也服从指数衰减方程；
(3)如果h比b稍小，Ut是与时间无关的白噪 声，总兴趣It服从随机游走过程，这可能是
股票价格的“随机游走”基础；
(4)如果b大 于g，总兴趣It服从指数增长方程，表示某种行为在人群中得以扩散、蔓延和
传染。

PDF 文件使用 试用版本创建

(1)、(2)、(3)种情况 下都不产生羊群行为。如果第(4)种情况成立，感染率b大于愈合率g，
羊群行为在人群中发生。Sh iller用调查问卷的方法得到了计算b和g的数据，计算结果表
明在金融市场中，感染率占确实大于 愈合率g。
在人群中沟通产生羊群行为的假设基础上，Bikhchandani等(1992)建立 了十分著名的信息
流模型。不过他们模型中的沟通并不是采取对话等交流方式，而是采取了“观察”这种 单向
沟通方式，所有的参与者可以观察到在他之前的投资者的决策行为。这个假设和金融市场中
的实际情况比较吻合，因为虽然不排除市场参与者之间有对话，但是市场参与者太多了，不
可能形成完全 的透明的双向沟通机制。
羊群行为
对报酬、声誉的需要
从经济学的角度来研究 某种行为，最直接的原因是获得某种报酬。羊群行为的产生一个很重
要的原因就是报酬(Payoff) 或者声誉(Reputation)模型。由于提高声誉的目的最终是为了提
高报酬。因此，其实可以将 两者理解为同一原因。这种羊群行为的根源是代理关系的存在，
即决策者自己并不是拥有投资资产的所有 权，他们趋向于使得自己的利益(代理人)最大化而
不是使得被代理人的收益最大化。典型的例子是金融 市场中的证券投资基金，基金管理者所
管理的资产的所有权并不属于自己，这种委托—代理关系的存在很 容易导致下面涉及的声誉
羊群行为。
“共同承担责备效应”(Blame Sharing Effect)的存在导致了羊群行为。如果某决策者逆
流而动，一旦他失败了，这一行为通常被视为是 其能力不够的表现，并因此而受到责备；但
是如果他的行为与大多数人一致，即使失败了，他会因看到其 他许多人与他有相同的命运而
不那么难过，而他的上级(委托人)也会考虑到其他的人也同样失败了而不 过分责备他。这样，
决策者具有与别人趋同的愿望，以推卸自己承担决策错误的责任。决策者模仿他人的 选择，
而忽略自己的私人信息。虽然这种行为从社会角度看是无效率的(这里的无效率表现在因羊
群行为的存在，信息和决策之间的联系而被削弱)，但从关心个人职业声誉的决策者的角度
来看却是理 性的(这里的理性是指决策者的行为符合自己的最大利益)。

PDF 文件使用 试用版本创建

Scharfstein和Stein(1990)建立了声 誉羊群行为模型，该模型中有A，B两个决策者，依次
作出决策。他们可能是聪明的(Smart)，也 可能是鲁笨的(Dumb)。聪明的决策者接受到关于
资产价格的信息，而鲁笨的决策者只能接受到噪音 。委托人，包括决策者本身并不知道A，
B的类型，但在A，B做出决策后，委托人可以根据结果和决策 修改。是外界估计决策者具
有较高能力的概率，是外界在观察到决策者的决策结果后，对决策者具有较高 能力的概率的
再估计，并由此决定他将来的工资。A先根据自己的信息作出决策；B也拥有自己的私有信
息(SG-高收益信息或SB-低收益信息)，在观察到A的决策后，作出决策。然后结果出来，
收益率高的结果XB。以概率。出现，收益率低的结果XL以概率1-α出现。如果B是聪明的
(出现 的概率为θ)，则出现高收益的结果时而他的私有信息为利好的概率大于出现低收益时
而他的私有信息为 利空的概率，即
Pr(SG＼XH，smart)=P，Pr(SG＼XL，Smart)=q
< P>
如果B是鲁笨的(出现的概率为(1—θ))，他收到的信息为噪声，上述两种情 况下的概率相
等
Pr(SG＼XH，dumb)=Pr(SG＼XL，dumb)=z
决策者以maxθ为决策目标，而不是以当期的利润期望值最大化为决策目标。
在这种情况下 得到的平衡状态为：A接受信息，并以此为依据作出决策；B则是模仿A的行
为，而不管他作出的决策是 否与自己的信息吻合。
对于这种现象的直观的理解是：如果B作出与A一致的选择，至少从表面上看来 ，他很可能
获得了信息，从而更可能是聪明的；如果他采取与A相反的策略，他很可能被认为没有受到< br>任何信息，因而更可能是鲁笨的。对于多个决策者，该结论可以扩展。第三个人面临与B
相同的情 况。
信息不确定或者信息成本太高
信息不确定能够导致羊群行为。投资者如果能掌握市场中 的所有信息，那么他是不必通过观
察他人的决策来决定自己的决策的。但是由于金融市场是完全开放的， 而且不断有信息流入
市场中，信息变化速度很快，信息变得十分不确定。此时投资者容易产生跟风行为， 而且市
场条件变化越快，羊群行为越容易产生。信息成本过高也将导致羊群行为。在理想的市场中，信息是无成本的，人们可以获得任意想获得的信息。但是在实际市场中，信息却是必须付出
成本才能 得到的，有时，这种成本太大，以至于投资者虽然认为该信息具有一定的价值，但
是该价值并不一定超过 必须支付的成本。在这种情况下，投资者采取一种他们认为的“简捷”
方式，从他人的交易行为中获取信 息，这样很容易导致羊群行为。
羊群行为-控制对策


PDF 文件使用 试用版本创建

羊群行为
对羊群行为控制对策
以上的研究指出，人类的从众本能，人群间的沟通传染、出于对于声誉 和薪金的需求，信息
的不确定性、信息成本过高都可能导致了金融市场中的羊群行为的产生。这些理论对 于人们
掌握和控制金融市场中的羊群行为提供了有力的证据，因而对于中国的证券市场的规范和投
资者的理性投资理念的建立具有积极的意义。
对于投资者而言，由于羊群行为与从众、缺乏创新思想 联系在一起，参与羊群行为的人一般
都持有一种保本不亏就可以的态度，他们最多只能获得不超过市场平 均水平的收益率。因此，
对于投资者而言，要获得超过平均水平的收益率，必须在“人云亦云”的格局中 (如市场大
涨或者大跌)保持一种独立和创新的精神。要维持独立和创新，需要充分了解所投资的资产，
不要轻信道听途说的传闻，在市场极端不稳定，信息极端不确定时，要保持清醒的头脑，充
分考 虑到各种潜在的风险。从监管部门来看，羊群行为对于市场稳定具有消极的作用，全市
场范围的羊群行为 还将引发深层次的金融动荡。因此，要减少这种非理性的行为产生，应该
从以下几个方面着手：
1．培养投资者的理性投资理念，开展理性投资教育；
2．规范信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不确定性；
3．降低各种信息成本、交易成本以及组织方面的限制；
4．修正高层管理人员的报酬结构， 在衡量业绩时还要衡量多方面的能力，如考虑创新性、
设置工资水平下限、对赢利者设置额外奖赏。这种 方法对于基于声誉产生的羊群行为将十分
有效，中国目前的证券投资基金由于对于基金管理人员的报酬标 准单一化，导致了各种基金
投资风格的趋同性，使得大部分基金在大市上涨时，都采取了增长型的投资策 略，平衡型的
投资策略在市场中没有立足之地。如果一旦市场反转，这种策略相同的投资基金将陷入极大
的风险之中。如果适当地修正报酬结构，将鼓励基金投资风格的多元化，降低基金整体的风
险。
羊群行为-委托代理

PDF 文件使用 试用版本创建

基于委托代理产生的羊群效应：
基于委托代理人名誉的羊群效应 Scharfstein（1992）等提供了基金经理和分析师基于名誉的羊群效应理论。由于投资经理< br>的能力是不确定的，对名誉的担忧就产生了。代理人1在得到“收入为高”的信号后进行投
资。由 于代理人2关心的是他的名声，不论信号如何，都会采取和代理人1一样的投资策略。
因为如果决策正确 ，他的名声就得到增加;如果错误，则表明要么两人都是愚蠢的，要么两
个人都是聪明的，但得到了同样 的错误的信号，这并不损害其名声。如果采取不同的决策，
委托人就认为至少有一个人是愚蠢的。因此代 理人2会一直运用羊群策略，而不管他和代理
人1之间的信号差异。
如果几个投资经理相继做 出投资决策，每个人都模仿第一个进行选择的投资经理的决策。最
终，如果投资是有利可图的，好的信号 将占优。私人信息最终将不会体现在投资决策中，因
为所有投资经理都会跟随第一个投资经理做出决策。 于是，这种羊群效应是无效的。而且，
它是脆弱的，因为，后面的投资经理的投资行为会因为第一个投资 经理所收到的一点信息而
改变。
基于代理人报酬的羊群效应
如果投资经理的报酬依 赖于他们相对于别的投资经理的投资绩效，这将扭曲投资经理的激励
机制，并导致投资经理所选择的投资 组合无效(Brennan,1993)。Maug(1996)等考察了风险厌
恶的投资者，其报酬随 着投资者的相对业绩而增加，随着投资者的相对业绩而减少。代理人
和他的基准投资经理人都有着关于股 票回报的不完全信息。基准投资人先进行投资，代理人
观察基准投资人的选择后选择投资组合。基于前面 的信息不充分的羊群效应模型，投资经理
的投资组合选择将倾向于选择和基准投资人相近的投资组合。而 且，报酬制度也鼓励投资经
理模仿基准投资人的选择，因为，如果他的投资绩效低于市场的平均投资绩效 ，他的报酬将
受到影响。
羊群行为-效应影响

（１）由于“ 羊群行为”者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的
中断。但这一情况有两面的 影响:第一，“羊群行为”由于具有一定的趋同性，从而削弱了
市场基本面因素对未来价格走势的作用。 当投资基金存在“羊群行为”时，许多基金将在同
一时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的 流动性，股票的超额需求对股价变化
具有重要影响，当基金净卖出股票时，将使这些股票的价格出现一定 幅度的下跃;当基金净
买入股票时，则使这些股票在当季度出现大幅上涨。从而导致股价的不连续性和大 幅变动，
破坏了市场的稳定运行。第二，如果“羊群行为”是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应，在这种情况下，投资者的“羊群行为”加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更
为有效。

PDF 文件使用 试用版本创建

（２）如果“羊群行 为”超过某一限度，将诱发另一个重要的市场现象一一过度反应的出现。
在上升的市场中(如牛市)，盲 目的追涨越过价值的限度，只能是制造泡沫;在下降的市场中
（如熊市），盲目的杀跌，只能是危机的加 深。投资者的“羊群行为”造成了股价的较大波
动，使证券市场的稳定性下降。
（３）所有“ 羊群行为”的发生基础都是信息的不完全性。因此，一旦市场的信息状态发生
变化，如新信息的到来，“ 羊群行为”就会瓦解。这时由“羊群行为”造成的股价过度上涨
或过度下跌，就会停止，甚至还会向相反 的方向过度回归。这意味着“羊群行为”具有不稳
定性和脆弱性。这一点也直接导致了金融市场价格的不 稳定性和脆弱性。
羊群行为-羊群效应与营销

羊群效应在营销领域可 以说是个不错的技巧，亦称从众成交法。它是指行销员巧妙地应用客
户的从众心理，促使客户消除疑虑， 进而快速决策。它适用于所有具有从众心理的人。
这一营销技巧战略的优点很明显：
1、可以消除客户的疑虑，强化客户的安全感。
2、可使客户产生紧迫感，即别人都已购买了，人们不买就不应该了。
3、可带动许多人的购买行为，形成连锁反映。
但是这一技巧也存在一定的缺点：
1、可能会使客户受到有很多人购买的影响，而忽视了对产品本身的研究，导致客户盲目购
买。这种购买 行为很容易在冷静之后产生后悔心理，这样难免会给公司及行销人员造成不必
要的麻烦。
2、 如果没有足够的行销经验，在使用这个策略时，很容易因为把握不当，在介绍有好多人
购买或提供其他证 据时，顾此失彼，甚至泄露公司的保密信息。
因此，在营销过程中应用羊群效应时必须注意：
1、一定要准确地选好中心客户，以便说服其他人跟随购买。
2、在不泄露公司机密的前提下，用具体例证向客户介绍，而不能仅凭口头说说。
3、行销员应讲究职业道德，不能用夸张的事实去误导客户，不能用虚假的情报蒙骗客户。
4 、一般情况下，只有当客户主动询问有多少人购买时，行销员顺水推舟地介绍效果才会最
好，千万不要抢 先介绍。
如果客户关心有谁购买了，行销员应重点说明某个名人或某个有影响的人已经购买，以发挥< br>权威效应法。
核心理念：人类存在着从众心理，很多时候会产生盲从行为。
应用要诀：独立思考，慎重行动；勇于创新，抢占先机。
应用领域：政治、经济、社会生活、企业经营。

[1]

PDF 文件使用 试用版本创建