临别赠言-中秋主持词

公
司
报
告
生物医药

2018年03月29日
润达医疗
(603108)
业绩符合预期，实验室服务持续深化

推荐（维持）
现价：16.06元
投资要点
事项：

生物医药
公
司
年
报
点
评
主要数据
行业
公司网址
大股东持股
实际控制人
总股本(百万股)
流通A股(百万股)
流通BH股(百万股)
总市值（亿元）
流通A股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)

公司収布
2017
年年报：全年实现收入
43.19
亿元，同比增长
99.51%
；实现归属
净利润
2.19
亿元，同比增长
88.26 %
，扣非后归属净利润
2.21
亿元，同比增长
。
105.75%
；基本符合预期。公司拟分红每
10
股派现
0.76
元（含税）
朱文怡20.26%
朱文怡
580
222
0
93.07
35.63
3.95
61.40
平安观点：
 业绩基本符合预期，毛利率水平保持稳定：
2017年公司继续全国扩张步伐，现已卓有 成效，华北、华中地区业务体
量迅速上升，而公司传统优势地区也仍保持着高速增长。
从相关 公司看，国控润达全年实现收入10.90亿元，同比增长45.33%，
对应利润4958.38元（ 49%归属润达），同比增长99.34%。净利润率上升
1.23PP，达到4.55%，有进一步上 升的空间。
东南悦达3月幵表，实现幵表收入4.87亿元，对应利润5189.52万元（60%< br>归属润达），完成业绩对赌基本无悬念。鑫海润邦同样完成当年业绩对赌。
怡丹生物全年实现收入 3.28亿元，净利润4279.68万元（45%归属润达），
低于业绩对赌。金泽瑞8月幵表，实现 幵表收入2.07亿元，对应净利润
4161.05万元（60%归属润达）。
在IVD降价 压力下，公司毛利率水平保持稳定。全年总体毛利率为
28.16%，比上年同期提升0.06PP，其 中商业业务毛利率为26.56%，比
上年同期提升0.69PP，体现了觃模扩张后公司拥有很好的上 游议价能力。
费用率方面，公司2017年销售费用率为8.61%，比上年同期下降0.88PP，
管理费用率为6.76%，比上年同期下降0.84PP。全年经营活动净现金流
-8785. 28万元，好于上年水平。应收款周转天数也好于上年水平（116.37
天 vs 124.29天）。
 多方位满足医院需求，深耕实验室服务：
我们此前多次强调，IV D渠道整合主要看幵购的时代已经过去，第事阶段
的核心竞争在于强化自身服务能力，帮助医院提升效率 。润达依托集成服
务帮助医院以较低价栺获取优质设备、实现运营管理自动化与信息化，符
合医 院与实验室降本增效的需求。

行情走势图
40%
20%
0%
润达医疗 沪深300


证
券
研
究
报
告


-20%-40%
Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18
相关研究报告



《润达医疗*603108*业绩符合预期，集成整合进
行中》 2017-10-27
《润达医疗*603108*整合持续推进，龙头地位越
发稳固》 2017-08-29


证券分析师

叶寅




投资咨询资栺编号
S1

YEYIN757@




研究助理



营业收入(百万元)
YoY(%)
净利润(百万元)
YoY(%)
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
EPS(摊薄元)
PE(倍)
倪亦道





一般从业资栺编号
S1

NIYIDAO242@
请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研
究报告，请慎重使用幵注意阅读研
究报告尾页的声明内容。
请务必阅读正文后免责条款

PB(倍)
2016A
2165
32.9
116
26.9
28.1
5.4
5.9
0.20
79.9
4.4
2017A
4319
99.5
219
88.3
28.2
5.1
10.8
0.38
42.5
4.1
2018E
6512
50.8
336
53.3
28.4
5.2
16.2
0.58
27.7
3.5
2019E
8450
29.8
437
30.0
28.5
5.2
18.0
0.75
21.3
3.0
2020E
10515
24.4
531
21.5
28.6
5.0
18.9
0.92
17.5
2.6

润达医疗﹒公司年报点评
对于处在推广早期，医院样本量较少的特种检验项目，公司成立特种 实验室进行检测外包，使医院
能够快速接轨新兴项目，提升检测能力。而对于普检项目，公司先后支持2 3家医院建立区域检验中
心，实现大医院与基层的信息对接。
2017年下半年，公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接罗氏、雅培、 贝克曼、西
门子等世界知名的生化、免疫模块，幵通过连接模块实现与血凝设备的对接。开放流水线把设 备、
试剂的选择权给了医院，方便其根据自身需要和产品特点自由组合。在新引入流水线或进行设备扩< br>容时，医院不会受到现有仪器品牌的制约，同时也能在一定程度上减少润达集成业务的初始投入，
实现双赢。
 IVD渠道整合风头正劲，综合服务商优势凸显，维持“推荐”评级：经过近3年的整 合，IVD渠道
集中度已逐步提高，但与药品渠道相比仍很分散。在整合第事阶段的行业精细化运营趋势 中，综合
服务商因能够为客户带来更多价值在竞争中取得优势。润达作为行业龙头已涉足全国大部分人口 密
集地区，幵致力于提升产品丰富性与服务多样性，有望在渠道整合中胜出。考虑到瑞莱生物的转让，< br>调整2018-2020年EPS为0.580.750.92元（原预测20182019年EPS为0 .620.70元），维持“推
荐”评级。
风险提示：
（1） 业务推广不达预期 ：公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期
可能对业绩产生负面影响；
（2） 政策风险：相关产业政策収生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响；
（3） 行业降价风险：医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可
能面临短期的业绩压力。


请务必阅读正文后免责条款

2 4

会计年度
流动资产
现金
应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权益


润达医疗﹒公司年报点评
利润表 单位：百万元

会计年度
营业收入
营业成本
营业税金及附加
营业费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS（元）
2017A 2018E 2019E 2020E
资产负债表 单位：百万元

2017A 2018E 2019E 2020E
3839
550
1944
27
138
1041
1180
3286
552
762
33
1938
7125
3192
1693
356
1143
1185
185
1000
4377
462
580
1024
684
2287
7125
5492
1148
2469
4
173
1549
1698
3222
552
646
27
1996
8714
4243
1952
939
1351
1181
0
1181
5424
638
580
1053
1020
2652
8714
6581
1216
3164
6
230
1809
1964
3112
552
530
20
8741
1974
3963
6
270
2362
2527
3008
552
414
14
4319
3103
18
372
292
107
48
-8
9
381
7
1
387
89
297
78
219
642
0.38
6512
4661
26
547
423
132
55
5
12
684
8
1
691
159
532
196
336
951
0.58
8450 10515
6045
34
701
549
138
71
0
12
924
8
1
930
214
716
279
437
1200
0.75
7508
42
862
683
160
89
0
12
1182
8
1
1189
273
915
384
531
1485
0.92
2009 2028
9693 11749
4356
2114
740
1502
1359
0
1359
5715
889
580
1053
1457
5695
2631
1346
1718
1198
0
1198
6893
1235
580
1053
1988



主要财务比率

会计年度
成长能力
营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
ROIC(%)
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率(%)
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
应付账款周转率
每股指标（元）
每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率
PE
PB
EVEBITDA

2017A 2018E 2019E 2020E


99.5
119.3
88.3


28.2
5.1
10.8
15.0


61.4
-11.9
1.2
0.9


0.8
2.9
15.7


0.38
-0.15
3.9


42.5

50.8
79.7
53.3

29.8
35.0
30.0
24.4
28.0
21.5
28.6
5.0
18.9
17.2
58.7
19.0
1.5
1.1
1.0
3.0
10.1
0.92
1.05
6.2
17.5

负债和股东权益


会计年度
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
3089 3620
9693 11749

28.4
5.2
16.2
12.8

28.5
5.2
18.0
16.2
现金流量表 单位：百万元

2017A 2018E 2019E 2020E
-88
297
163
109
-9
-851
203
-1750
4
-1547
-207
1445
594
71
258
-283
805
-393
499
336
135
132
-12
-292
200
-39
-27
0
-12
138
259
-185
0
29
34
598
-106
437
138
138
-12
-1087
279
-11
-23
0
11
186
162
0
0
0
24
68
609
531
142
160
-12
-597
384
-12
-23
0
11
161
517
0
0
0
-356
758

62.2
26.2
1.3
0.9

59.0
26.4
1.5
1.1

0.8
3.0
10.1

0.9
3.0
10.1

0.58
0.86
4.6

0.75
-0.18
5.3

27.7

21.3

现金净增加额


请务必阅读正文后免责条款
4.1 3.5 3.0 2.6
15.1 12.3 10.2 8.2

3 4

平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
公司声明及风险提示：
负责 撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供 辅助和参考，
双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収 布。未经书面授权刊载或
者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。
证券市场是一个 风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清
醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
免责条款：
此报告旨为収给 平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面
明 文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。
此报 告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息< br>或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而 引致的损
失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的 不同设想、
见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可 随时更改。此报告所指
的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证 券的立场。
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。
平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。

平安证券综合研究所

深圳

深圳福田区中心区金田路4036号荣
超大厦16楼
邮编：518048
传真：（0755）82449257


电话：4008866338
上海

上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦25楼
邮编：200120
传真：（021）33830395
北京

北京市西城区金融大街甲9号金融街
中心北楼15层
邮编：100033