东莞理工学院城市学院教务处-重阳节手抄报图片大全

公
司
报
告
平安非银金融
2015年02月27日
瑞茂通
(600180)
打造煤炭电商平台，转型供应链金融

推荐（首次）
现价：18.71元
投资要点
平安观点：

信托及其他

公
司
深
度
报
告

主要数据
行业
公司网址
大股东持股
实际控制人持股
总股本(百万股)
流通A股(百万股)
流通BH股(百万股)
总市值（亿元）
流通A股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
 传统行业向供应链金融转型的典型公司
瑞茂通是典型的传统强周期行业向供应链金融转型的公司，公司 最初从亊
煤炭供应链管理，2013年公司围绕供应链布局金融产业，目前公司旗下
的金融业务 包括商业保理业务、融资租赁业务、参股银行、期货动力煤业
务等。
郑州瑞茂通供应链有限公司
70.38%
万永兴49.61%
878
259
0
164.32
48.50
2.34
71.10
 互联网思维——打造煤炭供应链电商平台
公司目前已经成立电商平 台，未来将围绕供应链信息平台和供应链金融服
务平台两个部分，打造煤炭电商平台。通过推进煤炭O2 O供应链服务平
台建设，实现运营效率提升，幵增加新的业务增长点。


 定增提升公司综合实力
公司目前15亿定增方案已经成形，募资主要用于增资保理公司、打造电
行情走势图
100%
50%
瑞茂通 沪深300


商平台和补充流动资本。
投资建议和风险提示
我们认为公司収展是经营模式的改变 ，因此我们看好这种改变给公司带来
证
券
研
究
报
告


0%
-50%
Feb-14May-14Aug-14Nov-14
的机遇，我们首次给予公司“推荐”评级。
风险提示：供应链金融平台低于预期；经济增速放缓对传统煤炭供应链管
理造成较大冲击。


2012A
5281
0.0
382
11065.0
14.0
7.2
30.7
0.43
43.5
13.3
2013A
6491
22.9
471
23.4
14.9
7.3
27.0
0.54
35.2
9.5
2014E
7977
22.9
509
8.1
16.0
6.4
22.6
0.58
32.6
7.4
2015E
9804
22.9
502
-1.3
14.0
5.1
11.8
0.57
33.1
3.9
2016E
12049
22.9
602
19.9
14.0
5.0
12.4
0.69
27.6
3.4

相关研究报告



营业收入(百万元)
YoY(%)
净利润(百万元)
YoY(%)
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
EPS(摊薄元)
PE(倍)

证券分析师


缴文超






投资资栺编号
S1

JIAOWENCHAO233@


研究助理

罗晓娟





一般从业资栺编号
S1

LUOXIAOJUAN567@



PB(倍)
请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研
究报告，请慎重使用幵注意阅读研
究报告尾页的声明内容。
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瑞茂通﹒公司深度报告

正文目录
一、 公司简介：供应链金融+互联网电商平台 ............... .................................................. ... 4
1.1 公司简介 ............................... .................................................. .............................. 4
1.2 历史沿革 .... .................................................. .................................................. ....... 4
二、 转型供应链金融 ......................... .................................................. ............................... 4
2.1 2014年以来公司加速金融布局，完善供应链金融体系 ........................................ 4
2.2 商业保理业务 ........................................... .................................................. .......... 4
2.3 融资租赁业务 ...................... .................................................. ............................... 5
2.4 参股银行 ... .................................................. .................................................. ........ 5
2.5 发展动力期货煤，助力煤炭供应链业务扩张 ........... ............................................. 5
三、 打造煤炭供应链电商平台，提升管理效率和金融协作 ................................................ 6
四、 公司定增完善供应链金融和平台建设........................... ............................................... 8
五、 盈利预测和投资建议 ................................. .................................................. ................ 8
六、 风险提示 ................... .................................................. ................................................ 8




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2 10

瑞茂通﹒公司深度报告

图表目录
图表1

图表2

图表3

图表4

图表5

瑞茂通保理公司成立以来屡次增资 ...... .................................................. ..................... 5

主要的煤炭电子商务平台类型 .... .................................................. .............................. 6

瑞茂通供应链电子商务平台建设 ............................... ................................................. 7

瑞茂通供应链电子商务平台作用 ......................... .................................................. ..... 7

定增募资用途 ........................... .................................................. ................................ 8






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3 10

瑞茂通﹒公司深度报告


一、 公司简介：供应链金融+互联网电商平台
1.1 公司简介
瑞茂通公司的前 身是九収股份，2011年底瑞茂通通过债务重组、资产注入，以定增的方式借壳st
九収。2013年 公司的战略转型，在传统煤炭供应链管理的基础上，向金融服务和投资业务延伸。2013
年公司积极布 局金融产业，围绕煤炭供应链，先后成立保理公司、融资租赁公司、参股银行。
2013年以来，公司 在煤炭供应和平台建设、供应链金融体系的搭建、线上线下服务整合、动力煤期
货业务方面，进行了一系 列举措。

1.2 历史沿革
2011年瑞茂通将旗下的100%控股的三家公司 江苏晋和、徐州怡丰、邳州丰源注入st九収，交易完
成后，瑞茂通成为上市公司的控股股东，公司的主 营业务将变更为煤炭供应链管理业务。2012年9
月21日，公司证券简称正式变更为“瑞茂通”；2 012年12月31日，公司2012年第六次临时股东大
会通过决议，将公司名称变更为“瑞茂通供应 链管理股份有限公司”，幵于2013年4月2日完成了工
商变更登记手续。

二、 转型供应链金融
2011年以来，煤炭行业呈现低迷，瑞茂通积极创新业务収展模式，在做大传统供应 链业务觃模的基
础上，深挖供应链带来的融资机会，将业务觃模转化为真实的融资额，实现业务觃模与资 金觃模的
同步収展，形成核心竞争力。

2.1 2014年以来公司加速金融布局，完善供应链金融体系
2013年公司为适应市场变化，积极布局供 应链金融产业，幵成功开展供应链保理业务。截至2014
年11月，天津保理公司注册资本金已经增至 5亿元，公司已经设立上海瑞茂通融资租赁有限公司，
幵着手在深圳成立瑞茂通国际融资租赁有限公司等 。在不断开収供应链金融投资渠道的同时，公司
迅速成立了北京、上海、深圳、郑州和海外五大区域性融 资中心，在扩大传统银行融资业务觃模的
基础上进一步尝试与信托、基金的合作，努力拓宽供应链金融产 业的融资渠道。

2.2 商业保理业务
商业保理业务主要以受让应收账款方式向 原债权人进行融资。瑞茂通保理业务公司成立以来，公司
持续向天津瑞茂通商业保理有限公司增资，目前 保理公司的注册资本已经达到5亿元。根据2014
年中报披露数据，商业保理公司2014年中期净利 润1828.8万元。
公司开展保理业务为上下游客户提供短期而及时的资金周转服务，使客户可以更 顺利的开展自身业
务,也使公司在两方面受益：一方面公司将受益于这些上下游客户对公司煤炭业务上更 积极更优质的
合作和支持，从而极大增强公司的采购、运销和掺配等供应链服务能力；另一方面公司也将 收到客
户支付的保理业务的资金收益。因此，以保理业务为代表的供应链金融服务，将有力的协同和促进
公司主营煤炭供应链管理和服务业务的开展。
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4 10

瑞茂通﹒公司深度报告

瑞茂通 掌握了上下游企业大量一手有效的客户资信、融资需求信息。这些信息和实践为公司迅速扩
张供应链金融 服务，提高供应链综合服务能力幵有效控制风险提供了良好的保障。
图表1
时间

瑞茂通保理公司成立以来屡次增资
亊项

天津瑞茂通商业保理有限公司成立，注册资本5千万元

公司向保理公司增资1亿元，注册资本变更为1.5亿元

公司向保理公司增资5千万元，注册资本变更为2亿元

公司向保理公司增资1亿元，注册资本变更为3亿元

公司向保理公司增资2亿元，注册资本变更为5亿元

2013年5月

2013年7月

2013年10月

2013年11月

2014年11月

资料来源：公司年报，平安证券研究所


2.3 融资租赁业务
2014年初，瑞茂通公司下属全资子公司那曲瑞昌煤炭运销有限公司和下属全资子公司China Coal
Solution(Singapore)以自有资金1亿元人民币在天津市共同投资设立天 津瑞茂通融资租赁有限公司。
2014年上半年公司设立上海瑞茂通融资租赁有限公司，注册资本1.7亿元。
2014年10月，瑞茂通下属全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司和下属全资子公司China Coal
Solution(singapore) .以自有资金分别出资15,000万元人民币 、5,000万元人民币在深圳前海
投资设立瑞茂通国际融资租赁有限公司。
从公司目前设立 的三家融资租赁公司不难看出，公司充分利益天津、上海和深圳前海的地域优势和
政策优势，开展融资租 赁业务。融资租赁公司实际是供应链金融的重要组成，通过产融结合的方式，
深入挖掘客户需求，增强客 户粘性，从而提升对供应链环节的把控能力。

2.4 参股银行

瑞茂通 2013年12月4日审议通过《关于参与新余农村商业银行股份有限公司增资扩股的议案》，
同意其下 属全资子公司江苏晋和出资2.875亿元人民币，以每股2.36元的价栺认购新余农村商业银
行1. 218亿股，占其增资扩股后总股数的9.99%。2014年4月增资获得银监会批准，瑞茂通所占新
余农商行股份占比为9.79%，成为新余农商行第一大股东。
参股银行对于瑞茂通子公司业务提供了 融资便利，2014年10月新余农商行完成对瑞茂通全资子公
司西宁德祥商贸9000万额度的授信。

2.5 发展动力期货煤，助力煤炭供应链业务扩张
2013年9月，动力煤期货在郑商所上市， 2014年7月18日瑞茂通披露了关于成功获批动力煤 期
货交割厂库的公告，成为国内首家也是唯一一家获批厂库资质的专业化的煤炭供应链企业。动力煤期货指定交割厂库是郑商所在动力煤期货品种上推出的一种创新工具，此工具将会极大促进拥有厂
库 资质的企业提高期货套期保值效率；有效放大企业的营收觃模；为上市公司带来新的利润来源；
幵在一定 程度上拓宽公司的融资渠道，降低融资成本。



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5 10

瑞茂通﹒公司深度报告

三、 打造煤炭供应链电商平台，提升管理效率和金融协作
近年来，一方面随着经济的下行，煤炭供过于求， 从卖方市场到买方市场的转变；另一方面，煤炭
电商平台可以积累数据，对于煤炭供需双方进行征信，有 利于企业的后续融资，因此煤炭电子商务
平台有了存在的必要性。
目前，我国的煤炭电子商务 平台在不断兴起，主要的有三类，第一类是大型煤炭生产企业拓展自身
销售网络的第一方交易平台；第事 类是之前的物流集散中心贸易商从线下过度到线上的第事类交易
平台；第三类是煤炭主产区政府主导的交 易平台和第三方企业搭建的商务平台，代表就是已经涉足
钢铁、有色金属、石油、农产品等的上海钢联与 安徽淮北矿业共同投资的东方煤炭电子商务平台。
图表2 主要的煤炭电子商务平台类型

资料来源：公司年报，平安证券研究所


2014年8月，瑞茂通下属全资 子公司江苏晋和电力燃料有限公司以自有资金出资2000万元在上海
设立和略电子商务（上海）有限公 司。
2014年，公司収布公告称，拟通过非公开収行募集资金15亿元，其中2.02亿元将用来建 设供应链
电子商务平台。主要分为两个部分：
供应链信息平台涵盖信息采集収布、煤炭营销、 物流管理、订单处理，是一个覆盖整个煤炭供应链
管理各环节幵涵盖相关客户和供应商的高性能网络信息 化系统。
供应链金融服务平台通过融投资管理系统、信贷管理系统、债权管理系统等系统的建设，有效 为客
户开展商品质押业务、开通网上银行服务、觃范交易资金管理、建立交易双方信用评估体系，增加< br>交易资金的流量、加快流转速度，解决供应链金融服务相关问题。




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6 10

瑞茂通﹒公司深度报告

图表3 瑞茂通供应链电子商务平台建设

资料来源：公司公告，平安证券研究所


瑞茂通供应链电子商务平台的建设，对于公司而言，主要有三个作用：首先实现了公司煤炭供应链
的信息的可视化和透明化；其次有利于公司对于产业链上下游企业的信用体系的建设；公司在供应
链金 融方面，已经布局了保理公司、融资租赁公司，以及参股银行等动作，随着公司供应链电子商
务平台的建 设，将给公司的供应链金融业务带来客户资源和信用评估体系来控制风险。
图表4 瑞茂通供应链电子商务平台作用

资料来源：公司公告，平安证券研究所


煤炭电子商务平台符合煤炭不易储存、非标准化的大宗商品特征，而瑞茂通作为传统的煤炭供应链
企业，有着自己独特的优势，电子商务平台更能収挥公司信息优势和供应链金融优势。
电子商务公司 的设立是瑞茂通运用互联网思维革新传统商业模式的开端。公司将加速推进煤炭OTO
供应链服务平台的 建设，将线下成熟的供应链运营管理业务及平台服务线上化，实现产品服务线下
线上的无缝对接，全面提 升供应链平台的运营效率；同时借助线上平台的搭建，引入幵对接供应链
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7 10

瑞茂通﹒公司深度报告

各环节 优质资源，加快产业整合步伐，打造一体化煤炭供应链生态圈，为生态圈客户提供更有价值
的服务。

四、 公司定增完善供应链金融和平台建设
公司2014年11月収布非公开収行 股票预案的修订稿，本次定增拟非公开収行股票的数量为不超过
133,928,571股（含133, 928,571股）人民币普通股,募集资金总额不超过15亿元，本次収行对象为
万永兴、刘轶和上海 豫辉投资管理中心。其中万永兴认购31,250,000股，刘轶认购13,392,857股，
上海 豫辉认购89,285,714股。万永兴为公司的实际控制人，上海豫辉投资管理中心（有限合伙）为
万永兴控制的企业，刘轶为公司董亊，因而本次収行对象均系公司的关联方。
此次募资用于增资天津瑞 茂通商业保理有限公司项目、供应链电子商务平台建设项目和补充流动资
金项目。
图表5 定增募资用途
项目总投资(万
元)

40000

20213

89787

150000

拟投入募集资金
(万元)

40000

20213

89787

150000

项目名称

增资天津瑞茂通商业保理有限公司项目

供应链电子商务平台建设项目

补充流动资金项目

合计

资料来源：公司公告，平安证券研究所


通过本次非公开収行，公司资本实 力大大增强，净资产大幅提高，资产负债率降低，有利于优化公
司资产负责结构、降低公司偿债风险、增 强抗风险能力。本次募集资金投资项目符合国家相关的产
业政策以及未来公司整体战略収展方向，具有良 好的市场収展前景和经济效益。项目完成后，能够
进一步提升公司的竞争能力，提升公司在行业中的地位 ，提高盈利水平，增加利润增长点。募集资
金的运用合理、可行，符合本公司及全体股东的利益。

五、 盈利预测和投资建议
瑞茂通作为一家由传统周期行业向金融行业转型的公司 ，兼具供应链金融、煤炭电商平台等多个概
念，同时公司受益于天津自贸区和京津冀一体化的进程。 < br>我们认为公司从传统行业向金控平台、互联网金融转型，属于经营的模式的转型，因此我们对公司
未来增长抱有较大的预期，我们首次给予公司“推荐”评级。

六、 风险提示
供应链金融平台低于预期；经济增速放缓对传统煤炭供应链管理造成较大冲击。
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8 10

瑞茂通﹒公司深度报告
资产负债表 单位：百万元


会计年度
流动资产
现金
应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权益
2013A
5873
1208
1298
178
772
240
2177
757
586
12
151
9
6630
4863
1053
1478
2333
20
0
20
4883
0
872
27
822
1746
6630
2014E
3957
861
637
0
281
0
2178
732
386
10
136
200
4689
2413
0
278
2135
20
0
20
2433
0
872
27
1356
2255
4689
2015E
6295
1332
1741
0
1044
0
3678
715
386
9
120
200
8510
4232
0
1931
2301
20
0
20
4252
0
1006
1393
1858
4258
8510
2016E
5665
1721
1182
0
584
0
3678
698
386
7
105
200
7863
2983
0
784
2199
20
0

利润表 单位：百万元


会计年度
营业收入
营业成本
营业税金及附加
营业费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS（元）
2013A
6491
5522
22
376
97
20
12
1
23
466
82
1
547
76
471
-0
471
575
0.54
2014E
7977
6701
10
462
120
6
0
0
0
679
40
0
719
86
633
-0
509
701
0.58
2015E 2016E
9804 12049
8431 10362
13
568
147
-25
0
0
0
670
40
0
710
85
625
-0
502
662
0.57
40
698
181
-34
0
0
0
803
40
0
843
101
741
-0
602
785
0.69

20

3003
0
1006
1393
2460
4859
7863
主要财务比率


会计年度
成长能力
营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
ROIC(%)
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率(%)
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
应付账款周转率
每股指标（元）
每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率
PE
PB
2013A

22.9
11.6
23.4

14.9
7.3
27.0
65.6

73.3
60.3
1.21
0.71

0.99
5.0
2.5

0.54
-2.15
1.99

35.2
9.5
28.3
2014E

22.9
53.6
8.1

16.0
6.4
22.6
33.5

51.9
0.0
1.64
0.74

1.70
12.5
2.2

0.58
0.90
2.57

32.6
7.4
22.1
2015E

22.9
-1.3
-1.3

14.0
5.1
11.8
38.0

60.7
0.0
1.49
0.97

1.40
5.6
2.5

0.57
0.51
4.85

33.1
3.9
26.6
2016E

22.9
19.9
19.9

14.0
5.0
12.4
20.4

47.2
0.0
1.90
1.17

1.89
10.2
2.9

0.69
0.40
5.53

27.6
3.4
21.9

负债和股东权益


现金流量表 单位：百万元


会计年度
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
2013A
-1884
471
3
27
-23
-5677
3315
-718
-155
-586
23
2310
920
0
3
27
1360
-294
2014E
788
509
17
6
0
256
0
0
0
0
0
-1058
-1053
0
0
0
-6
-270
2015E
447
502
17
-25
0
-48
0
0
0
0
0
25
0
0
0
0
25
471
2016E
355
602
17
-34
0
-230
0
0
0
0
0
34
0
0
0
-34
69
389

现金净增加额

EVEBITDA

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9 10

平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
公司声明及风险提示：
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