恒立油缸：国际战略清晰 强烈推荐评级
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公
司
报
告
机械
2015年10月27日
恒立油缸
(601100)
业绩拐到已至，国际战略清晰
强烈推荐（上调）
现价：16.27元
投资要点
事项：
机械
公
司
季
报
点
评
主要数据
行业
公司网址
大股东持股
实际控制人持股
总股本(百万股)
流通A股(百万股)
流通BH股(百万股)
总市值（亿元）
流通A股市值(亿元)
每股净资产(元)
资产负债率(%)
常州恒屹实业投资有限公司
42.00%
汪立平34.45%
630
247
0
102.50
40.19
5.52
22.30
公司収布
2015
年三季度报，
Q3
营业收入
2.54
亿元，同比增长
0.5%
，归母净利
润
0.26<
br>亿，同比增长
125%
，最新摊薄每股收益
0.04
元；
Q1
-Q3
营业收入
8.03
亿，
同比下降
3.9%
，归母净利
润
0.66
亿，同比下降
12.5%
，最新摊薄每股收益
0.10<
br>元。
平安观点：
由于财务费用下降，公司业绩略高于预期。
单季盈利能力明显改善：公司扭转收入下滑趋势，三季度收入同比增长
0.5%，前三季度
收入同比降幅收窄至3.9%；由于产品结构变化，非标油
缸占比增加，公司三季度毛利率同比下降1.
9个百分点，与上半年同比下
降5.4个百分点相比明显改善，前三季度同比降幅收窄至4.3个百分点
；
显示公司盈利能力已经扭转下降趋势。
财务费用显著下降：公司结合自身情况，提高资
金利用效率，三季度财务
费用率同比下降7.7个百分点，前三季度同比下降1.5个百分点；一方面<
br>是由于公司充分収挥产业优势，投资理财收益大幅提升，前三季度投资净
收益同比增长134%，
预计四季度投资收益将环比持平；另一方面，公司
持有大量外币资产，尤其是美元资产，也使得汇兑收益
大幅增加。
外延式战略逐渐清晰：继与欧洲某跨国液压企业达成战略合作意向后，公
司拟
在香港、卢森堡分别设立子公司、孙公司，以提高研収、制造与销售
的国际化程度，幵计划未来五年海外
投资约6000万美元，围绕工业4.0
与智能制造进行全球液压资源布局和整合；我们认为，公司经过
25年的
内生式增长，已经有了充足的技术、品牌积淀，未来通过其外延式的布局，
将进一步提
高其技术、品牌实力，公司将加速成长。
未来业绩确定性增加：公司收入及利润率企稳趋势明显，
行业龙头地位进
一步稳固，其下游行业由单一的挖掘机市场拓展至盾构、港口机械、船舶、
行情走势图
150%
100%
50%
恒立油缸
沪深300
证
券
研
究
报
告
0%
-50%
Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15
相关研究
报告
《恒立油缸*601100*专注液压元件，技高何惧周
期》 2015-08-24
证券分析师
余兵
投资咨询资格编号
S1
YUBING006@
研究助理
满在朋
俞能飞
一般从业资格编号
S1
MANZAIPENG028@
一般从业资格编号
S1
YUNENGFEI079@
营业收入(百万元)
2013A
1230
17.7
221
-19.6
34.2
18.0
6.4
0.35
46.3
3.0
2014A
1,093
-11.1
92
-58.5
24.6
8.4
2.6
0.15
111.5
3.0
2015E
1,090
-0.3
101
9.9
21.1
9.3
2.8
0.16
101.5
2.9
2016E
1,464
34.3
155
53.9
22.9
10.6
4.3
0.25
65.9
2.8
2017E
1,996
36.4
252
61.9
25.2
12.6
6.5
0.40
40.7
2.7
YoY(%)
净利润(百万元)
YoY(%)
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
EPS(摊薄元)
PE(倍)
请通过合法途径获取本公司
研究报告，
如经由未经许可的渠道获得研究报告，
请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的
声明内容。
PB(倍)
请务必阅读正文后免责条款
恒立油缸﹒公司季报点评
海工、风电，未来或将进一步拓展至航天
军工，抗风性能力显著提高；高精密铸件、高端泵阀项目
初见成效，结合其外延式布局，成长空间显著。
盈利预测与投资建议：由于公司收入及毛利率企稳趋势明显，泵阀项目初见成效，投资收益平稳增<
br>长，我们上调公司公司2015~2017年EPS分别至0.16元、0.25元、0.40元（原预测
值分别为0.11
元、0.19元、0.33元），年均复合增长率58%；考虑到公司在液压元件领域
的龙头地位、在中国制
造2025战略中受到的广泛关注、以及强烈的外延式扩张预期，给予2017年
58倍市盈率，目标价
23.2元，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示：泵阀项目实施不达预期；外延式扩张遇阻。
图表1 恒立油缸季度经营简况
单位：万元
3Q14
25308
210
1432
1134
4Q14
25783
385
2968
1677
1Q15
26096
246
445
545
2Q15
28725
674
3185
3477
3Q15
25436
1372
992
2552
环比增
幅
-11.5%
103.6%
-68.8%
-26.6%
同比增幅
0.5%
552.8%
-30.7%
125.0%
1~3Q14
1~3Q15
83546
978
2471
7514
80257
2292
4623
6574
同比增幅
-3.9%
134.3%
87.1%
-12.5%
季度
营业总收入
投资净收益
营业外净收入
净利润
EPS(元)
毛利率
销售费用率
管理费用率
财务费用率
所得税率
净利率
0.02
21.6%
4.7%
17.5%
-0.3%
28.5%
4.5%
0.03
22.1%
5.7%
18.7%
2.0%
10.8%
6.5%
0.01
21.7%
5.1%
15.7%
-0.3%
26.0%
2.1%
0.06
0.04
增加百分点
环比
-2.2
2.0
1.0
-7.0
6.6
-2.1
同比
-1.9
1.3
0.7
-7.7
-9.7
5.6
0.12
25.4%
4.6%
14.8%
-1.5%
18.7%
9.0%
0.10
21.1%
5.0%
17.0%
-3.0%
16.0%
8.2%
同比增加百分
点
-4.3
0.3
2.2
-1.5
-2.8
-0.8
21.9%
19.7%
4.0%
-1.0%
5.9%
-8.0%
17.2%
18.2%
12.1%
18.8%
12.1%
10.0%
资料来源：公司公告，平安证券研究所
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2 4
恒立油缸﹒公司季报点评
资产负债表
单位：百万元
利润表
单位：百万元
会计年度
流动资产
现金
应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东权益
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东权益
2014A
1697
436
198
7
29
459
568
2362
0
1537
272
553
4059
391
40
196
155
189
8
181
580
36
630
2086
727
3444
4059
2015E
1556
436
238
5
201
455
221
3008
0
1806
315
887
4564
798
478
186
133
221
40
181
1019
36
630
2086
790
3510
4564
2016E
2209
585
294
11
108
744
465
3096
0
1851
369
876
5305
1430
912
315
203
212
31
181
1642
36
630
2086
887
3627
5305
2017E
2714
798
371
12
314
842
377
3144
0
1877
418
849
5858
1800
1247
349
204
202
22
181
2002
37
630
2086
1043
3819
5858
会计年度
营业收入
营业成本
营业税金及附加
营业费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动收益
投资净收益
营业利润
营业外收入
营业外支出
利润总额
所得税
净利润
少数股东损益
归属母公司净利润
EBITDA
EPS（元）
2014A
1093
824
7
54
172
-8
3
0
14
54
55
1
108
19
89
-3
92
226
0.15
2015E
1090
860
5
42
174
-24
0
0
33
66
55
1
120
19
101
0
101
253
0.16
2016E
1464
1129
8
50
183
2
0
0
40
133
55
1
187
31
156
0
155
366
0.25
2017E
1996
1493
11
56
210
20
0
0
40
247
55
1
301
49
252
1
252
512
0.40
主要财务比率
会计年度
成长能力
营业收入(%)
营业利润(%)
归属于母公司净利润(%)
获利能力
毛利率(%)
净利率(%)
ROE(%)
ROIC(%)
偿债能力
资产负债率(%)
净负债比率(%)
流动比率
速动比率
营运能力
总资产周转率
应收账款周转率
应付账款周转率
每股指标（元）
每股收益(最新摊薄)
每股经营现金流(最新摊薄)
每股净资产(最新摊薄)
估值比率
PE
PB
EVEBITDA
2014A
-11.1
-76.7
-58.5
24.6
8.4
2.6
2.2
14.3
-10.7
4.3
3.2
0.3
5.0
4.9
0.15
0.54
5.47
111.5
3.0
44.6
2015E
-0.3
22.2
9.9
21.1
9.3
2.8
2.5
22.3
2.6
2.0
1.4
0.3
5.0
4.5
0.16
0.46
5.57
101.5
2.9
41.8
2016E
34.3
101.7
53.9
22.9
10.6
4.3
3.8
31.0
10.1
1.5
1.0
0.3
5.5
4.5
0.25
-0.06
5.76
65.9
2.8
29.6
2017E
36.4
86.2
61.9
25.2
12.6
6.5
5.5
34.2
12.5
1.5
1.0
0.4
6.0
4.5
0.40
0.22
6.06
40.7
2.7
21.4
负债和股东权益
会计年度
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金流量表
单位：百万元
2014A
252
89
128
-8
-14
62
-6
-470
501
-35
-4
-60
40
5
0
0
-105
-285
2015E
287
101
129
-24
-33
114
-0
-741
219
0
-522
316
300
32
0
0
-16
-138
2016E
-37
156
151
2
-40
-305
-0
-199
89
0
-111
-49
0
-9
0
0
-39
-285
2017E
139
252
165
20
-40
-257
-0
-173
48
0
-125
-88
0
-10
0
0
-79
-122
现金净增加额
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3 4
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐
（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐
（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性
（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避
（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市
（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性
（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市
（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
公司声明及风险提示：
负责
撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供
辅助和参考，
双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収
布。未经书面授权刊载或
者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。
证券市场是一个
风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清
醒的
认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
免责条款：
此报告旨为収给
平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面
明
文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。
此报
告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息<
br>或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而
引致的损
失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的
不同设想、
见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可
随时更改。此报告所指
的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证
券有限责仸公司的立场。
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传真：（0755）82449257
上海
上海市陆家嘴环路1333号平安金融
大厦25楼
邮编：200120
传真：（021）33830395
北京
电话：4008866338
北京市西城区金融大街甲9号金融街
中心北楼15层
邮编：100033