爱护公物-过年祝福语

Table_Title
Table_BaseInfo
2018年04月11日
引力传媒（）
公司动态分析
证券研究报告
“内生+外延”促数字营销业绩表现靓
丽 < br>■
年报业绩符合预期，“内生+外延”推动数字营销业绩快速增长。1）
Table_M arketInfo
广播电视
投资评级
买入-A
维持评级


珠海视通100%股权、上海致趣60%股权已于2017年四季度并表，其中
珠海 视通大幅超额完成业绩对赌；2）公司本部业绩表现优异，一方面
交易数据
3,765.76
受益于电视媒体整体回暖，传统电视媒体代理业务表现稳健。CTR最
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
1,352.33
新数据显示，2018年2月电视媒体刊例 花费同比大幅增长27.2%，已连
总股本（百万股）
271.11
续6个月实现正增长；另一方面本部数字营销业绩表现优异，且公司
流通股本（百万股）
97.36
数字营销业务正处于快速拓展期，预计全年业绩有望持续靓丽。2017
12个月价格区间
12.0919.61元

年本部实现营业收入5.9亿元，内生性增长212.46%。3）公司深化布局
股价表现
内容制作以强化内容营销业务，内容营销有望成为业绩新增长点。
引力传媒 广播电视

7%
1%
■
珠海视通、上海致趣均超额完成承诺业绩，合理激励机 制有望推动业
-5%
2017-042017-082017-122018-04
- 11%
绩持续超预期。我们认为公司将受益于两点：1）收购可整合媒体及客
-17%
-23%
户资源，优势互补形成协同效应，强化互联网视频竞争优势并通过布
-29%
-35%
局垂直领域移动营销扩大营销服务范围，提升广告投放价值；2）珠海

视通 及上海致趣营收规模相对较小，业务正处于快速拓展期，一方面
资料来源：
Wind
资 讯

带动公司业绩快速增长，另一方面也可有效对冲互联网流量集中带来


升幅%
1M 3M 12M
的采购成本上升（投放规模扩大，议价能力提高），提升公司盈利水平。
相对收益
-8.5 0.15 -24.75
绝对收益
-12.03 -6.4 -27.68




（1）珠海视通：2017年实现净利润6682.11万元，大幅超额完成业绩
焦娟
分析师
SAC执业证书编号：S145
承诺（3500万元），主要系业务拓展超预期，未来收入规模有望持续增
jiaojuan@

长。若2018年维持2017年利润水平，仍将超额完成业绩承诺59%。珠
王中骁
分析师
海视通核心团队获得超额业绩奖励913.6万元，占总盈利的13.7%，合
SAC执业证书编号：S145
wangzx2@
理激励机制有望继续调动核心团队积极性，有效保障和珠海视通业务


拓展及业绩表现。
相关报告

引力传媒：扩大综艺投资，

2017-02-04
积极转型内容营销焦娟
上游媒体资源丰富，拥有头部媒体资源，包括央视、一线卫视及主流

网络媒体等资源。

 媒介代理业务方面，合作电视台及视频网站包括央视资源；湖

南卫视、浙江卫视、北京卫视、黑龙江卫视、辽宁卫视、陕西


卫视、河北卫视等卫视资源；优酷、爱奇艺、腾讯、搜狐、乐


视等主流互联网视频媒体。
 媒体运营业务方面，珠海视通取得上海爱奇艺北京分公司独家
代理权，独家代理除洋河、水井坊及洋酒、预调鸡尾酒、啤酒、
葡萄酒及4A公司代理的白酒类 客户外，全国地区白酒行业的
网络广告经营业务。
Table_Chart
Table_Report
6个月目标价： 16.5元
股价（2018-04-10） 13.89元


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1

下游客户资源稳定且丰富，客群主要分布在快消品、互联网垂直领 域
（电商、互联网金融、互联网教育、互联网出行等）、游戏娱乐类三大
行业。截至2017年 9月底，珠海视通代理品牌客户已超过100家，代
表性品牌包括百岁山、鸿星尔克、万通药业、喜之郎 、达利园、方特
游乐园、三只松鼠、小红书、网易云音乐等。

（2）上海致趣：2 017年实现净利润4453.81万元，超额完成业绩承诺
11.3%，核心团队业绩奖励113.2 9万元。上海致趣在音乐类、旅行类、
年轻文化类及运动健康类App四大垂直领域拥有领先优势，上榜 《2017
年度数字营销公司排行榜》综合排名第36位。公司拟收购其剩余40%
股权，预计 2018年下半将实现完全并表，增厚公司业绩同时深化移动
营销布局。（公司公告）
 媒 体端，上海致趣重点整合音乐类、旅行类、年轻文化及运动
健康类四大类垂直领域优秀APP资源，锁定 垂直领域高消费能
力用户群体，为广告主提供更深度、更聚焦的移动营销解决方
案，目前已取得 多家优质垂直媒体的独家代理权核心代理权，
包括知乎、网易云音乐、ONE一个、乐动力、课程格子、 雪
球等，并拥有携程、马蜂窝、好奇心日报、秒拍一直播小咖
秀、美柚等两百多家优质媒体资源 。
 广告主端，上海致趣为包括积家、CHANEL、BURBERRY、路
虎、MUJI 、Kindle、星巴克、Intel等700多家优质品牌主提供
服务。

■投资建议：公司持续布局协同业务，在互联网视频及移动端垂直领域
代理优势明显，珠海视通、上海 致趣均拥有核心资源且业务处于快速
扩展期，我们看好公司2018年内生性增长。假设上海致趣剩余4 0%股
权于2018年下半将实现完全并表，我们预计公司2018-2020年净利润
分别为 1.5亿元、1.9亿元、2.28亿元，对应EPS0.55元、0.70元、0.84
元。参考同类 可比公司，给予2018年30倍估值，对应目标价16.5元，
维持“买入-A”评级。

■
风险提示：电视媒体回暖不及预期、数字营销行业竞争恶化、珠海视
通及上海致趣业 务扩张速度不及预期。








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2

(百万元)
主营收入
净利润
每股收益(元)
每股净资产(元)
盈利和估值
市盈率(倍)
市净率(倍)
净利润率
净资产收益率
股息收益率
ROIC
2016
1,732.0
33.0
0.12
2.18
2016
114.0
6.4
1.9%
5.6%
0.3%
8.7%
2017
2,582.3
66.7
0.25
2.45
2017
56.4
5.7
2.6%
10.1%
0.0%
34.1%
2018E
3,305.4
150.0
0.55
3.16
2018E
25.1
4.4
4.5%
17.5%
0.0%
27.7%
2019E
4,131.7
190.0
0.70
3.86
2019E
19.8
3.6
4.6%
18.2%
0.0%
40.7%
2020E
4,958.0
228.2
0.84
4.70

2020E
16.5
3.0
4.6%
17.9%
0.0%
30.4%

数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测



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3

公司动态分析引力传媒
公司公告2017年年报：
（1）实现营业收入25.82亿元，同增49.09%；归母净 利润6673.63万元，同增102.04%；
扣非归母净利润7343.82万元，同增130.6 7%。业绩大幅增长主要源于：1）珠海视通100%
股权、上海致趣60%股权已于2017年四季度 并表，其中珠海视通大幅超额完成业绩对赌；
2）公司本部业绩表现优异，一方面受益于电视媒体整体回 暖（CTR数据显示刊例花费连续
6个月正增长），传统电视媒体代理业务表现稳健；另一方面本部数字 营销业绩表现靓丽，实
现营业收入约5.9亿元，内生性增长212.46%。分季度看，公司归母净利 润均同比增长，其
中四季度大幅增长主要源于并表因素。


图1：2013-2017年营业收入及同比
营业收入（亿元，左轴）
30
25
20
15
10
5
0
2
2.2%
-6.8%
20162017
13.93
14.25
18.58
30.4%
17.32
同比（右轴）
60%
25.82
49.1%
50%
40%
30%20%
10%
0%
-10%
图2：2013-2017年归母净利润及同 比

1
1
1
1
0
0
0
0
0
2013


-20.9%
0.63
0.50
归母净利润（亿元，左轴） 同比（右轴）
102.04%
120%
100%
0.67
80%
60%
21.66%
40%
0.33
20%
0.27
0%
-20%
-45.94%
-40%
-60%
2

2014

资料来源：
Wind
，安信证券研究中心


资料来源：
Wind
，安信证券研究中心


表1：分季度业绩情况
分季度业绩
第一季度
(1-3月)
第二季度
(4-6月)
第三季度
(7-9月)
第四季度
(10-12月)
营业收入（万元）
2016
39828.85
48521.73
34899.81
49952.91
2017
61332.81
36634.02
51860.42
108404.29
同比
54.0%
-24.5%
48.6%
117.0%
2016
1231.96
721.92
891.78
457.53
归母净利润（万元）
2017
1265.37
795.93
996.13
3616.20
同比
2.7%
10.3%
11.7%
690.4%
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


（2）毛利率10.7%（同比提高2.5个百分点）；净利率2.9%（同比提高1.1个百分点），主< br>要源于：1）并表的珠海视通、上海致趣毛利率、净利率较高，改善公司盈利能力（对比公
司三季 报毛利率7.85%、净利率2.08%）；2）受益于行业回暖趋势，行业竞争态势改善。销
售费用率 、管理费用率、财务费用率分别为3.8%、2.3%、0.1%，销售费用率上升主要系并
表后职工薪 酬上升；管理费用率上升除并表因素外，还包括股权激励费用及超额业绩奖励同
比增加；财务费用率整体 保持稳定。

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4

公司动态分析引力传媒
图3：2013-2017年毛利率及净利率 图4：2013-2017年期间费用


资料来源：公司公告，安信证券研究中心



资料来源：公司公告，安信证券研究中心


（3）分业务情况：
收入端：传统媒介代理营业收入12.64亿元（同比略增1.6%营收占比下降至49%）；数字
营销 营业收入10.32亿元（同比增长441.9%营收占比上升至40%）；专项广告服务（同比
略降3 .7%营收占比下降至11.1%）。公司整合营销数字化转型初具成效，内生+外延促进数
字营销业务 营收规模快速扩大.其中本部数字营销实现营业收入5.9亿元，同增212.46%，占
数字营销总营 收的57.7%；数字营销并表因素实现营业收入4.4亿元，占数字营销总营收的
42.3%。

表2：公司各业务营收
分业务情况
传统媒介代理
数字营销
专项广告服务
营业收入（亿元）
2016
12.44
1.90
2.97
2017
12.64
10.32
2.86
同比
1.6%
441.9%
-3.7%
营业收入占比
2016
71.8%
11.0%
17.2%
2017
49.0%
40.0%
11.1%
毛利率
2016
6.4%
9.9%
14.9%
2017
7.6%
15.9%
6.0%
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


成本端：公司营业成本共计23 .05亿元，其中媒体采购及广告服务成本占比99.11%（22.85
亿），相比2016年占比略 有提升，但成本结构发生变化（数字营销媒介代理成本快速上升，
同增406.13%，占比达37.6 6%提高26.9个百分点）。

表3：公司各业务成本
分业务情况
传统媒介代理
数字营销媒介代理
专项广告服务
合计
营业成本（亿元）
2016
11.65
1.72
2.53
15.89
2017
11.68
8.68
2.69
23.05
同比
0.3%
406.1%
6.4%
45.0%
营业成本占比
2016
73.3%
10.8%
15.9%
-
2017
50.7%
37.7%
11.7%
-
资料来源：公司公告，安信证券研究中心

（4）珠海视通、上海致趣四季度并表后，应收票据、应收账款期末余额6787.44万元、7.28亿元，相比期初分别增长105%、338.73%；预收账款1.21亿元，相比期初增长了526.89 %
（主要为互联网代理收到的播前款）；应付账款5.02亿元，相比期初增长417.65%（主要并
表因素）；商誉期末余额5.89亿元，相比期初增长24824.25%，珠海视通、上海致趣201 7
年均超额完成业绩对赌，2018-2020年仍在对赌期且两家公司业务正处于快速拓展期，商誉< br>本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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5

公司动态分析引力传媒
减值风险较小。

表4：重要子公司业绩情况
公司名称
天津引力传媒文化产业有限公司
北京九合互动文化传播有限公司
珠海视通超然文化传媒有限公司
上海致趣广告有限公司
持股比例
100%
100%
100%
60%
扣除超额业绩奖励前净利润（万元）
-
-
6682.11
4453.81
归母净利润（万元）
1161.64
2574.29
5768.51
4340.53
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


（5）分红情况：公司拟以未来 实施2017年度利润分配方案时的股权登记日总股本为基数，
向全体股东每10股派发现金红利0.5 元（含税）。

表5：公司历年分红统计
历年分红
情况
2017年
2016年
2015年
每10股送红股数
（股）
0.0
0.0
0.0
每10股派息数
(含税，元)
0.5
0.4
0.0
每10股转增数（股）
0.0
0.0
10.0
现金分红总额
（含税，万元）
1355.57
1003.12
0.00
归母净利润（万元）
6673.63
3303.19
2715.03
占归母净利润
比率
20.3%
30.4%
0.0%
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


1. 年报业绩符合预期，“内生+外延”推动数字营销业绩快速增长
1）珠海视通100%股权、上海致趣 60%股权已于2017年四季度并表，其中珠海视通大幅超
额完成业绩对赌；2）公司本部业绩表现优 异，一方面受益于电视媒体整体回暖，传统电视
媒体代理业务表现稳健。CTR最新数据显示，2018 年2月电视媒体刊例花费同比大幅增长
27.2%，已连续6个月实现正增长；另一方面本部数字营销业 绩表现优异，且公司数字营销
业务正处于快速拓展期，预计全年业绩有望持续靓丽。2017年本部实现 营业收入5.9亿元，
内生性增长212.46%。3）公司深化布局内容制作以强化内容营销业务，内 容营销有望成为
业绩新增长点。

2. 珠海视通、上海致趣均超额完成承诺业绩，合理激励机制有望推动
业绩持续超预期
我们认为公 司将受益于两点：1）收购可整合媒体及客户资源，优势互补形成协同效应，强
化互联网视频竞争优势并 通过布局垂直领域移动营销扩大营销服务范围，提升广告投放价值；
2）珠海视通及上海致趣营收规模相 对较小，业务正处于快速拓展期，一方面带动公司业绩
快速增长，另一方面也可有效对冲互联网流量集中 带来的采购成本上升（投放规模扩大，议
价能力提高），提升公司盈利水平。

（1 ）珠海视通：2017年实现净利润6682.11万元，大幅超额完成业绩承诺（3500万元），
主 要系业务拓展超预期，未来收入规模有望持续增长。若2018年维持2017年利润水平，
仍将超额完 成业绩承诺59%。珠海视通核心团队获得超额业绩奖励913.6万元，占总盈利的
13.7%，合理 激励机制有望继续调动核心团队积极性，有效保障和珠海视通业务拓展及业绩
表现。


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6

公司动态分析引力传媒
表6：珠海视通业绩承诺及完成情况

业绩承诺（万元）
净利润（万元）
扣除超额业绩奖励后净利润（万元）
超额完成比率（扣除前）
2017
3500
6682.1
5768.5
90.9%
2018
4200
-
-
-
2019
5040
-
-
-
2020
6048
-
-
-
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


上游媒体资源丰富，拥有头部媒体资源，包括央视、一线卫视及主流网络媒体等资源。
 媒 介代理业务方面，合作电视台及视频网站包括央视资源；湖南卫视、浙江卫视、
北京卫视、黑龙江卫视、 辽宁卫视、陕西卫视、河北卫视等卫视资源；优酷、爱奇
艺、腾讯、搜狐、乐视等主流互联网视频媒体。
 媒体运营业务方面，珠海视通取得上海爱奇艺北京分公司独家代理权，独家代理除
洋河、水 井坊及洋酒、预调鸡尾酒、啤酒、葡萄酒及4A公司代理的白酒类客户外，
全国地区白酒行业的网络广告 经营业务。

下游客户资源稳定且丰富，客群主要分布在快消品、互联网垂直领域（电商、互 联网金融、
互联网教育、互联网出行等）、游戏娱乐类三大行业。截至2017年9月底，珠海视通代理 品
牌客户已超过100家，代表性品牌包括百岁山、鸿星尔克、万通药业、喜之郎、达利园、方
特游乐园、三只松鼠、小红书、网易云音乐等。

表7：珠海视通媒体资源丰富
电视媒体资源
央视资源
湖南卫视
浙江卫视
北京卫视
黑龙江卫视
辽宁卫视
陕西卫视
河北卫视
互联网媒体资源
爱奇艺
腾讯
优酷
搜狐
乐视



资料来源：公司公告，安信证券研究中心


（2）上海致趣：2017年实 现净利润4453.81万元，超额完成业绩承诺11.3%，核心团队业
绩奖励113.29万元。上 海致趣在音乐类、旅行类、年轻文化类及运动健康类App四大垂直
领域拥有领先优势，上榜《2017 年度数字营销公司排行榜》综合排名第36位。公司拟收购
其剩余40%股权，预计2018年下半将实 现完全并表，增厚公司业绩同时深化移动营销布局。
（公司公告）

表8：上海致趣业绩承诺及完成情况

业绩承诺（万元）
净利润（万元）
扣除超额业绩奖励后净利润（万元）
超额完成比率（扣除前）
2017
4000
4453.8
4340.5
11.3%
2018
4800
-
-
-
2019
5760
-
-
-
2020
6912
-
-
-
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


 媒体端，上海致趣重点整合 音乐类、旅行类、年轻文化及运动健康类四大类垂直领域
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7

公司动态分析引力传媒
优秀APP资源，锁定垂直领域高消费能力用户群体，为广告主提供更深度、更聚焦的
移动营销 解决方案，目前已取得多家优质垂直媒体的独家代理权核心代理权，包括知
乎、网易云音乐、ONE一个 、乐动力、课程格子、雪球等，并拥有携程、马蜂窝、好
奇心日报、秒拍一直播小咖秀、美柚等两百多家 优质媒体资源。

表9：上海致趣重要媒体资源
资源
独家代理权
网易云音乐
MIA电子音乐节
课程格子
快看漫画-时尚奢侈品行业
Fit
懂球帝-汽车、奢侈品行业
中国排名前三的在线音乐移动APP，拥有超过3亿用户
源于美国的顶尖电音时尚派对，2018将第一次进入中国
优质的大学生课程表应用平台
中国动漫行业排名第一的优质应用平台
针对消费升级人群的健身课程视频平台
中国最大的足球垂直互动社区
核心代理权
携程
全球最具影响力的旅行在线平台，中国最大OTA（Online Travel Agency），拥有超过
2.5亿注册用户
平台介绍
资料来源：公司公告，安信证券研究中心


 广告主端，上海致趣为包括 积家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、
星巴克、Intel等70 0多家优质品牌主提供服务。

3. 投资建议
公司持续布局协同业务，在互联网 视频及移动端垂直领域代理优势明显，珠海视通、上海致
趣均拥有核心资源且业务处于快速扩展期，我们 看好公司2018年内生性增长。假设上海致
趣剩余40%股权于
2018年下半将实现完全并 表
，我们预计公司2018-2020年1.5亿元、
1.9亿元、2.28亿元，对应EPS 0.55元、0.70元、0.84元。参考同类可比公司，给予2018
年30倍估值，对应目标价1 6.5元，维持“买入-A”评级。

4. 风险提示
电视媒体回暖不及预期、数字营销行业竞争恶化、珠海视通及上海致趣业务扩张速度不及预
期。



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8

公司动态分析引力传媒
财务报表预测和估值数据汇总
利润表

(百万元)
营业收入
减:营业成本
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加:公允价值变动收益
投资和汇兑收益
营业利润
加:营业外净收支
利润总额
减:所得税
净利润

2016
1,732.0
1,589.4
8.4
35.3
52.5
-3.2
8.1
-
1.0
42.5
1.6
44.2
13.2
33.0


2016
361.1
-
172.2
33.2
213.6
0.7
31.1
-
-
54.6
-
4.2
-
1.5
20.3
892.6
-
164.6
84.3
44.8
-
-
293.8
6.8
271.1
367.4
598.7

2016
2017
2,582.3
2,305.2
10.8
60.4
98.1
-1.8
24.7
-
2.8
92.7
-1.0
91.7
16.2
66.7


2017
201.1
-
751.6
67.9
240.4
0.0
91.4
5.0
-
53.1
-
5.3
-
7.5
615.9
2,039.2
25.0
552.8
89.0
317.0
-
350.9
1,334.7
41.6
271.1
438.2
704.5

2017
2018E
3,305.4
2,908.7
14.7
68.1
100.8
-2.3
9.2
-
1.5
207.7
4.6
212.2
42.4
150.0


2018E
428.1
-
74.8
83.3
486.8
-
48.4
1.7
-
53.1
-
4.2
-
6.9
610.3
1,797.7
-
289.5
242.3
173.1
-
175.4
880.3
61.3
271.1
584.9
917.4

2018E
150.0
1.8
-
-
-2.3
-1.5
19.7
82.1
249.9
4.8
-27.6
2019E
4,131.7
3,635.9
18.5
83.0
121.9
-4.0
8.5
-
1.5
269.4
2.7
272.1
57.1
190.0


2019E
353.2
-
889.3
92.0
361.6
-
57.0
2.2
-
53.1
-
3.0
-
6.3
613.1
2,430.8
-
615.3
101.5
318.0
-
263.2
1,297.9
86.3
271.1
775.5
1,132.9

2019E
190.0
1.8
-
-
-4.0
-1.5
25.0
-315.6
-104.5
1.0
28.6
2020E
4,958.0
4,363.1
21.7
104.1
139.8
-6.5
8.5
-
1.6
328.9
2.1
331.0
72.8
228.2


2020E
912.8
-
267.6
118.4
656.5
-
65.6
3.0
-
53.1
-
1.8
-
5.7
613.1
2,697.6
-
470.4
311.0
261.2
-
263.2
1,305.8
116.3
271.1
1,004.4
1,391.8

2020E
228.2
1.8
-
-
-6.5
-1.6
30.0
299.6
551.5
0.8
7.2
财务指标
(百万元)
成长性

营业收入增长率

营业利润增长率

净利润增长率

EBITDA增长率

EBIT增长率

NOPLAT增长率

投资资本增长率

净资产增长率


利润率

毛利率

营业利润率

净利润率

EBITDA营业收入

EBIT营业收入

运营效率

固定资产周转天数

流动营业资本周转天数

流动资产周转天数

应收帐款周转天数

存货周转天数

总资产周转天数

投资资本周转天数



投资回报率


ROE

ROA

ROIC
费用率

销售费用率

管理费用率

财务费用率

三费

营业收入
偿债能力

资产负债率

负债权益比

流动比率

速动比率

利息保障倍数

分红指标

DPS(元)

分红比率

股息收益率


2016

-6.8%
60.1%
21.7%
56.9%
59.5%
51.3%
-30.5%
5.5%


8.2%
2.5%
1.9%
2.4%
2.3%
2017

49.1%
117.9%
102.0%
113.7%
118.7%
171.4%
170.2%
17.7%


10.7%
3.6%
2.6%
3.4%
3.3%
2018E

28.0%
124.1%
124.8%
136.1%
138.7%
119.4%
-13.2%
30.2%


12.0%
6.3%
4.5%
6.3%
6.2%
2019E

25.0%
29.7%
26.6%
29.0%
29.2%
27.6%
60.4%
23.5%


12.0%
6.5%
4.6%
6.5%
6.4%
2020E

20.0%
22.1%
20.1%
21.4%
21.5%
20.0%
-36.5%
22.9%


12.0%
6.6%
4.6%
6.5%
6.5%

0
21
137
42

186
49


17.9%
9.6%
30.4%

2.1%
2.8%
-0.1%
4.8%

48.4%
93.8%
1.94
1.94
-49.58

-
0.0%
0.0%

2020E
0.84
4.70
16.5
3.0
7.1
0.8
9.3
50.7%
0.3
2.9
2.0
资产负债表

货币资金
交易性金融资产
应收帐款
应收票据
预付帐款
存货
其他流动资产
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期股权投资
投资性房地产
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
资产总额
短期债务
应付帐款
应付票据
其他流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债总额
少数股东权益
股本
留存收益
股东权益


1 1
44 31
171 151
48 64
0 0
187 204
56 57


5.6% 10.1%
3.5% 3.7%
8.7% 34.1%

2.0% 2.3%
3.0% 3.8%
-0.2% -0.1%
4.9% 6.1%

32.9% 65.5%
49.1% 189.5%
2.76 1.37
2.76 1.37
-12.34 -48.93

0.04 -
30.4% 0.0%
0.3% 0.0%

2016
0.12
2.18
114.0
6.4
29.1
2.2
138.6
90.7%
1.3
0.8
31.0
2017
0.25
2.45
56.4
5.7
-20.3
1.5
45.1
50.7%
1.1
3.3
2.0

1 0
18 21
135 125
45 42
0
209 184
60 58


17.5% 18.2%
9.4% 8.8%
27.7% 40.7%

2.1% 2.0%
3.1% 3.0%
-0.1% -0.1%
5.0% 4.9%

49.0% 53.4%
96.0% 114.6%
1.59 1.69
1.59 1.69
-88.49 -66.11

- -
0.0% 0.0%
0.0% 0.0%

2018E
0.55
3.16
25.1
4.4
24.2
1.1
16.5
87.6%
0.3
2.7
2.5
2019E
0.70
3.86
19.8
3.6
-38.8
0.9
13.3
90.7%
0.2
3.9
1.1
现金流量表
31.0 75.5
4.6 2.4
8.1 24.7
- -
- 0.3
-1.0 -2.8
-2.1 8.8
69.3 338.2
122.9 100.2
-22.1 -243.6
65.3 -24.0

资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测


净利润
加:折旧和摊销
资产减值准备
公允价值变动损失
财务费用
投资损失
少数股东损益
营运资金的变动
经营活动产生现金流量
投资活动产生现金流量
融资活动产生现金流量

业绩和估值指标


EPS(元)

BVPS(元)

PE(X)

PB(X)

PFCF

PS

EVEBITDA

CAGR(%)

PEG

ROICWACC

REP

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公司评级体系


收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

 分析师声明



焦娟、王中骁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业 资格，勤勉尽责、
诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审

慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监 督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供 证券投
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