重庆市人力资源和社会保障局-消防宣传标语

公
司
报
告

平安基础化工
天马精化
(002453)
2014年3月11日
造纸化学品低迷，业绩下滑幅度较大


中性 (下调)
公
司
年
报
点
评
现价：12.25元
事项：
公司公告2013年年报，实现收入11.22亿元，同比增长7.44％，归属上市 公
司股东净利润4702.53万元，同比减少35.47％，最新股本摊薄后每股收益0.16
元，业绩低于预期。利润分配预案为每10股转增10股，派现金股利0.5元。
公
司
平安观点:
主要数据
深
 造纸化学品毛利率下滑导致业绩下降：
行业 平安基础化工
公司网址
度
AKD造纸化学品是公司主要业务，也是公司历年主要利润来源，2013年因下游
大股东持股 苏州 天马医药集团
造纸需求较为低迷，同时行业有产能投放，市场竞争更为激烈，公司调整了市
30 .88%
报
场策略，降低产品售价，尽管销售量略有增长，但毛利率下滑幅度较大，由201 2
实际控制人持股 －
告
年的19.95％下降为2013年的12.06％。我 们预计短期内公司造纸化学品仍难
总股本(百万股) 286
流通A股(百万股) 221
流通BH股(百万股) 0
 中间体经营有所改善，但盈利能力仍有待提高：
总市值（亿元） 34.99
流通A股市值(亿元) 27.13
以摆脱较低迷的运行态势，公司开发新造纸化学品也需一定时间形成规模销售。

公 司中间体业务主要由子公司南通纳百园和山东天安经营，由于两家子公司均
由并购取得，2013年公司 继续加强整合，中间体收入实现了增长，其中医药和
每股净资产(元) 4.08
农药中间体 分别增长29%和14％；但另一方面，由于南通纳百园和山东天安原
资产负债率(%) 32.4
有产品盈利水平不高，且增发中间体项目尚未投产，公司中间体毛利率水平仍

偏低，2013年医药和农药领域毛利率分别为19％和12％，利润贡献有限。
行情走势图
40%
20%
0%
-20%
-40%
Mar-13
天马精化沪深300
 2014年增长来自原料药和部分增发项目投产：
2014年公司 增长主要来自两个方面：2013年下半年公司原料药认证取得了进
展，葡甲胺、瑞巴派特、硫酸氢氯吡 格雷等6个产品通过了GMP认证，2014
年公司原料药业务启动；其次公司增发的项目之一1000 0 吨年AKD 原粉、
3000 吨年氰乙酸甲酯、50 吨年TRP 催化剂、180 吨年DBSO技改项目有
望在2014年上半年投产。

证
券
研< br>究
报
告
Jun-13Sep-13Dec-13
 盈利预测和投资评级：
考虑到公司造纸化学品盈利下滑超出预期，原料药市场开拓仍有一定不确定性，
我们将公司2014、2015年EPS分别由此前的0.31、0.43元下调为0.21、0.28
元，并导入2016年EPS 0.34元，对应前收盘价的PE分别为59、44和36倍，
相应将公司投资评级由“推荐”下调为“中性”。
证券分析师
陈建文




投资咨询资格编号
S1

chenjianwen002@
投资咨询资格编号
S1

yanzhubing290@
 风险提示：
原料药市场开拓风险、新项目达产进度低于预期风险。



营业收入(百万元)
YoY(%)
2012A
1044
19.5< br>-3.8
7.0
0.26
4.8
2013A
1122
7.4
-35.5
16.1
4.2
4.0
0.16
3.0
2014E
1325
18.1
26.3
4.5
0.21
2.9
2015E
1727
30.3
33.6
4.6
0.28
2.7
2016E
2124
23.0
23.9
18.1
4.6
7.0
0.34
2.5
鄢祝兵




研究助理
郭敏



一般从业资格编号
S1

guomin465@
净利润(百万元) 73
YoY(%)
净利率(%)
EPS(摊薄元)
毛利率(%) 21.0
ROE(%) 10.0
PE(倍) 48.0
PB(倍)
47 59 79 98
17.9 18.1
4.8 6.1


请通过合法途径获取本公司研究报告，如经


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74.4 58.9 44.1 35.6
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天马精化﹒公司年报点评
资产负债表
会计年度
流动资产
现金
应收账款
其他应收款
预付账款
存货
其他流动资产
非流动资产
长期投资
固定资产
无形资产
其他非流动资产
资产总计
流动负债
短期借款
应付账款
其他流动负债
非流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债合计
少数股东 权益
股本
资本公积
留存收益
归属母公司股东
负债和股东权益

现金流量表
会计年度
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
财务费用
投资损失
营运资金变动
其他经营现金流
投资活动现金流
资本支出
长期投资
其他投资现金流
筹资活动现金流
短期借款
长期借款
普通股增加
资本公积增加
其他筹资现金流
现金净增加额
2013A2014E
34 298
47 61
60 62
21 24
-4 0
-88 178
-3 -26
-453 -220
157 300
-226 -0
-521 80
480 -80
95 -55
-25 0
46 0
380 0
-15 -25
59 -1

2013A2014E
956 862
181 179
237 331
22 40
36 76
192 196
288 40
847 1006
3 3
528 709
107 107
209 187
1803 1868
580 588
383 328
140 185
57 75
4 0
0 0
4 0
584 588
54 55
286 286
626 626
252 312
1165 1225
1803 1868

2015E
单位:百万元
2015E2016E
利润表
会计年度
2013A
1122
941
3
41
69
21
2
1
4
50
10
1
58
11
47
0
47
131
0.16


2013A
7.4< br>-42.0
-35.5
2014E
18.1
49.8
26.3
2015E
30.3
33.6
33.6
2016E
23.0
23.9
23.9
2014E2015E
1325 1727
1087 1415
45
46 60
86 112
24 3 1
3
0
0
4
0
0
单位:百万元
2016E
2124
1740
6
74
138
38
4
0
0
123
0
0
123
22
101
2
98
260
0.34
营业收入
1029 1267

营业成本
140 174

营业税金及附加
432 531

营业费用
52 64

管理费用
99 122

财务费用
255 313

资产减值损失
52 64

公允价值变动收益
1063 1043

投资净收益
3 3

营业利润
851 853

营业外收入
107 107

营业外支出
102 80

利润总额
2092 2311

所得税
730 848

净利润
390 426

少数股东损益
241 296

归属母公司净利润
99 126

0 0
EBITDA
EPS（元）
0 0

0 0

主要财务比率
730 848

会计年度
57 60

成长能力
286 286

营业收入
626 626

营业利润
391 489

归属母公司股东权益


1304 1402
74 99
0 0
00
74 99
13 18
61 81
12
59 79
160 214
0.21 0.28
获利能力
2092 2311


单位:百万元
2016E


毛利率（%）
净利率（%）
ROE(%)
16.1
4.2
4.0
4.0
32.4
65.6
17.9
4.518.1
4.6
18.1
4.6
7.0
7.7
36.7
50.3
4.8 6.1
5.7 6.7

31.5 34.9
55.8 53.5
70 116
ROIC(%)
偿债能力
81 101
资产负债率（%）
84 99
净负债比率（%）
31 38
流动比率
0 0
速动比率
-127 -122
营运能力
0 -0
-140 -80
总资产周转率
应收账款周转率
140 80
应付账款周转率
0 0
每股指标（元）
0 0
每股收益
31 -2
每股经营现金流
62 36
每股净资产
0 0
估值比率
0 0
0 0
PE
-31 -38
PB
-39 34
EVEBITDA
1.6 1.47 1.41 1.49
1.3 1.13 1.06 1.12

0.7 0.7 0.9 1.0
4.5 4.5 4.5 4.4

0.16 0.21 0.28 0.34
0.12 1.04 0.24 0.41
4.08 4.29 4.57 4.91

74.4 58.9 44.1 35.6
6.8 6.7 6.7 6.5
3.0 2.9 2.7 2.5
29 24 18 14

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2 3

平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。
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