高帅富-龙仕绪

Table_BaseInf
Table_Title
2013年08月09日
科大讯飞（）
Table_Summary
公司动态分析
证券研究报告
教育业务势头迅猛 下半年灵犀有望发力


增值服务Ⅲ
投资评级
6个月目标价
股价（2013-08-09）


Table_MarketInfo
—科大讯飞2013年中报点评

买入-A
维持评级

70.00元
53.68元
 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长38.01%；归
属上市公司股东的净 利润8249.50万元，同比增长41.22%；EPS 0.18元，符
合预期。净利润增速高于营 业收入的原因在于计入当期损益的政府补助增
加。公司预计三季度净利润1.30-1.59亿元，同比 增长30%-60%。

 教育业务势头迅猛。上半年公司语音评测与教学收入1.02亿 元，同比增长
48.06%，主要是由于其普通话考试实现全覆盖，英语考试业务市场布局全
面 加速，上半年新拓展重庆、山西、合肥、西宁、三明等地口考应用。同
时，公司还发布了“畅言交互式多 媒体教学系统（eBook版）”和“畅言
教育资源云服务平台”两款教育新品，并收购广东启明科技1 00%股权，进
一步加快了公司考试业务的推广速度和教育方向的战略实施。

 运营商实施进度延迟导致电信业务增速较低，下半年有望提速。目前，公
司已与三大运营商全面开展战略 合作，推动智能语音在运营商体系的使用。
但是，上半年电信语音增值产品收入仅增长2.08%，主要 原因是运营商的
内部流程较长，使得呼叫中心改造，音乐基地建设等业务的实施进度延迟。
我们 认为，智能语音技术将大幅提升呼叫中心的使用效率和用户体验，并
为运营商节约大量的人力成本，其需 求将在未来加速释放。

 下半年“灵犀”发力，用户数有望激增。目前公司与中移动已就 “灵犀”商务
推广达成协议，下半年双方将在定制机预装、营业厅推广等方面展开合作，
中移动 定制机将全面预装“灵犀”应用。考虑到灵犀业务分成比例高，用户
数增长将大幅提升公司盈利弹性。我 们预计下半年中移动定制机发货量将
达到3000万台，为“灵犀”的拓展提供了充分的保障。

 投资建议：公司的技术已经被广泛应用于电信、教育、手机、电视、导航、
玩具 等各大领域，在智能语音行业已具有了明显的在位优势。未来随着灵
犀的快速推广，用户数的激增，其在 移动互联网领域的竞争优势也将更加
显著。预计2013-2015年EPS分别为0.74、1.33 和2.17元，维持“买入-A”
投资评级，目标价70元。

 风险提示：新兴产业竞争日益激烈；人力资源风险；管理风险。


Table_Excel1
交易数据
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
12个月价格区间

Table_Chart
25,148.70
17,760.10
468.49
330.85
24.1962.55元
股价表现
科大讯飞
106%
54%2%
-50%
2012-082012-122013-042013-08
通信 沪深300

资料来源：
Wind
资讯


Table_ChangeRat
%
相对收益
绝对收益

1M
3.87
9.57
3M
43.00
33.43
12M
127.12
121.91
able_Autho
胡又文
侯利
分析师
SAC执业证书编号：S145
huyw@

分析师
SAC执业证书编号：S145
houli@



Table_Report
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2013-06-14
幕

摘要(百万元)
营业收入
净利润
每股收益(元)
每股净资产(元)
2011
557.0
132.6
0.28
2.51
2012
783.9
182.4
0.39
2.87
2012
97.5
13.2
23.3%
12.3%
0.2%
33.7%
2013E
1,163.3
349.0
0.74
7.33
2013E
51.0
5.2
30.0%
9.8%
0.6%
34.5%
2014E
1,756.6
624.5
1.33
8.26
2014E
28.5
4.6
35.6%
15.6%
1.1%
1
57.8%
盈利和估值
2011
市盈率(倍)
134.1
市净率(倍)
15.1
净利润率
23.8%
净资产收益率
11.2%
股息收益率
0.2%
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
ROIC 34.6%
各项声明请参见报告尾页。
2015E
2,581.2
1,015.9
2.17
9.78

2015E
17.5
3.9
39.4%
21.5%
1.7%
79.1%

数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析科大讯飞
2013年上半年收入增长38.0%，净利润增长142.2%。2 013年上半年公司实现营业收入
4.19亿元，同比增长38.0%，环比增长142.2%；归属于 母公司股东净利润为8250万元，
同比增长41.2%，环比增长140.4%，对应EPS为0.1 8元。

表1：公司报告期利润表
报告期
单位：百万元
一、营业总收入
二、营业总成本
营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
三、其他经营收益
投资收益
四、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
五、利润总额
减：所得税
六、净利润
减：少数股东损益
归属于母公司净利润
每股收益（按最新股本）

报告期
毛利率
2011A
57.24%
1Q12
61.74%
44.66%
21.17%
24.56%
-1.07%
14.87%
17.30%
14.80%
51.77%
36.77%
1H12
57.35%
38.14%
18.73%
22.52%
-3.11%
12.83%
7.69%
19.03%
37.22%
45.62%
1-3Q12
51.54%
34.70%
16.41%
20.14%
-1.86%
12.26%
10.98%
18.67%
53.81%
43.01%
2012A
53.74%
35.65%
16.68%
20.59%
-1.62%
15.18%
10.34%
23.18%
40.74%
37.53%
1Q13
62.23%
47.26%
18.59%
29.32%
-0.65%
13.45%
18.82%
20.48%
33.04%
72.81%
1H13
55.59%
40.30%
15.37%
26.09%
-1.16%
11.40%
18.98%
19.70%
38.01%
41.22%
1H13
YoY
-1.76%
2.16%
-3.36%
3.56%
1.95%
-1.43%
11.29%
0.67%
0.79%
-4.41%
1H13
QoQ
-6.64%
-6.96%
-3.23%
-3.23%
-0.51%
-2.05%
0.16%
-0.78%
4.97%
-31.60%
1H13
YoY
557
459
238
12
85
117
(3)
0
(1)
(1)
96
50
3
144
11
133
(0)
133
0.28
130
111
50
3
28
32
(1)
0
0
0
19
4
0
23
4
19
(1)
20
0.04
304
264
130
7
57
68
(9)
0
(1)
(1)
39
24
0
63
5
58
(1)
58
0.12
527
461
255
11
86
106
(10)
0
(2)
(2)
65
46
0
111
12
98
(1)
100
0.21
784
667
363
15
131
161
(13)
0
2
2
119
85
1
203
21
182
(1)
182
0.39
173
150
65
3
32
51
(1)
0
0
0
23
21
0
44
8
35
1
34
0.07
419
372
186
8
64
109
(5)
0
1
1
48
59
5
102
19
83
0
82
0.18
38.0%
41.1%
43.7%
11.5%
13.2%
59.8%
-48.7%
-
1H13
QoQ
142.2%
148.4%
184.8%
183.1%
100.2%
115.5%
2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 1Q13 1H13
330.8%
-
1192.3
-182.8%
%
-182.8% 1192.3%
22.6% 105.3%
149.3% 189.0%
3128.5% 3252.0%
62.8%
301.9%
42.9%
-112.6%
41.2%
41.2%
133.5%
135.5%
133.0%
-92.9%
140.4%
140.4%
35.81%
期间费用率
其中：销售费用率
15.34%
管理费用率
21.00%
财务费用率
-0.53%
营业利润率
所得税率
净利润率
营业收入同比增速
净利润同比增速



17.31%
7.76%
23.80%
27.74%
31.14%
数据来源：
WIND
，安信证券研究中心

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2

公司动态分析科大讯飞
二季度单季收入增长2.46%，净利润增 长41.7%。2013年第二季度公司实现营业收入2.46
亿元，同比增长41.7%，环比增长4 2.2%；归属于母公司股东净利润4817万元，同比上
升24.9%，环比增长40.4%，对应E PS为0.10元。

表2：公司单季度利润表
报告期
单位：百万元
一、营业总收入
二、营业总成本
营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
三、其他经营收益
投资收益
四、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
五、利润总额
减：所得税
六、净利润
减：少数股东损益
归属于母公司净利润
每股收益（按最新股本）
数据来源：
WIND
，安信证券研究中心

4Q11
214
174
109
5
28
28
(2)
0
1
1
42
26
2
66
3
63
(0)
63
0.13
1Q12
130
111
50
3
28
32
(1)
0
0
0
19
4
0
23
4
19
(1)
20
0.04
2Q12
174
153
80
4
29
36
(8)
0
(1)
(1)
20
20
0
39
1
39
(0)
39
0.08
3Q12
223
197
126
4
30
38
(0)
0
(1)
(1)
26
23
0
48
7
41
(1)
41
0.09
4Q12
257
207
107
4
44
55
(3)
0
4
4
54
38
1
92
9
83
1
83
0.18
1Q13
173
150
65
3
32
51
(1)
0
0
0
23
21
0
44
8
35
1
34
0.07
2Q13
YoY
246
222
121
5
32
59
(4)
0
1
1
25
39
5
58
11
47
(1)
48
0.10
2Q13
QoQ
42.2%
48.4%
84.8%
83.1%
41.7%
45.3%
51.4%
24.7%
9.9%
60.7%
-53.8%
-
0.2%
15.5%
230.8%
-
1092.3
-176.4%
%
-176.4% 1092.3%
24.9% 5.3%
95.6% 89.0%
3493.6% 3152.0%
48.2% 33.5%
1312.3% 35.5%
22.3% 33.0%
7087.3% -192.9%
24.9%
24.9%
40.4%
40.4%

单季度
单位：百万元
毛利率
4Q11 1Q12 2Q12
54.06%
33.26%
16.90%
21.00%
-4.64%
11.31%
2.00%
22.20%
28.02%
50.64%
3Q12 4Q12 1Q13
62.23%
47.26%
18.59%
29.32%
-0.65%
13.45%
18.82%
20.48%
33.04%
72.81%
2Q13
50.92%
35.40%
13.10%
23.81%
-1.51%
9.96%
19.11%
19.16%
41.74%
24.94%
2Q13
YoY QoQ
-3.14% -11.31%
2.14% -11.86%
-3.80% -5.50%
2.81% -5.50%
3.13% -0.86%
-1.34%
17.10
%
-3.04%


-3.49%
0.28%
-1.32%


49.36% 61.74% 43.65% 58.23%
30.01% 37.60%
13.26% 17.24%
16.89% 21.50%
-0.15% -1.14%
11.48% 21.17%
15.28% 9.57%
25.01% 44.66%
期间费用率
其中：销售费用率
12.87% 21.17%
管理费用率
13.16% 24.56%
财务费用率
-1.02% -1.07%
营业利润率
所得税率
净利润率
营业收入同比增速
净利润同比增速

19.47% 14.87%
4.89% 17.30%
29.29% 14.80%
14.48% 51.77%
30.57% 36.77%
18.19% 32.43%
84.08% 19.86%
39.47% 31.46%
数据来源：
WIND
，安信证券研究中心

二季度毛利率比去年同期 下降3.14%，期间费用率较去年同期上升2.14%。2013年第二
季度公司综合毛利率为50. 92%，较去年同期下降3.14个百分点，较上期下降11.31个百
分点；销售费用率为13.10 %，较去年同期下降3.80个百分点，较上期下降5.50个百分
本报告版权属于安信证券股份有限公 司。
各项声明请参见报告尾页。
3

公司动态分析科大讯飞
点；管理费用率为23.81%，较去年同期上升2.81个百分点，较上期下降5.50个百分点。

图2：单季度利润率变化趋势 图1：单季度营业收入及净利润增长趋势

70%
90%
80%
70%
60%
50%
60%
50%
40%
40%
30%
20%
30%
20%
1 0%
0%
4Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q13
10%
0%
4Q111Q122Q123Q124Q121Q13
净利润率
2Q13
营业收入同比增速净利润同比增速
数据来源：
WIND
，安信证券研究中心


毛利率期间费用率

数据来源：
WIND
，安信证券研究中心



图3：公司的PE-Band
科大讯飞
70.000
60.000
50.000
收盘价
40.000
30.000
20.000
10. 000
0.000
137.2X
109.8X
82.4X
55.0X
27.6X

数据来源：
WIND
，安信证券研究中心




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4

公司动态分析科大讯飞

财务报表预测和估值数据汇总(2013年04月22日)

利润表
（百万元）
营业收入
减:营业成本
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加:公允价值变动收益
投资和汇兑收益
营业利润
加:营业外净收支
利润总额
减:所得税
净利润

2011
557.0
238.2
11.9
85.4
117.0
-2.9
9.6
-
-1.4
96.4
47.3
143.7
11.1
132.6


2011
货币资金
交易性金融资产
应收帐款
应收票据
预付帐款
存货
其他流动资产
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期股权投资
投资性房地产
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
资产总额
短期债务
应付帐款
应付票据
其他流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债总额
少数股东权益
股本
留存收益
股东权益

659.1
-
310.0
2.8
8.1
51.3
0.6
-
-
12.7
23.6
185.6
2.3
86.0
20.1
1,431.2
-
133.9
21.8
56.8
-
32.9
245.4
9.2
252.1
924.5
1,185.8

2011
2012
783.9
362.7
14.8
130.8
161.4
-12.7
10.4
-
2.5
119.0
83.7
202.7
21.0
182.4


2012
529.1
-
470.4
4.9
5.8
88.1
7.3
-
-
15.5
22.9
221.2
41.8
327.0
26.1
1,853.4
-
182.8
43.8
99.9
3.0
41.1
370.6
138.2
378.1
966.4
1,482.7

2012
2013E
1,163.3
558.5
23.3
189.6
244.3
-30.9
-
-
1.0
179.5
209.1
388.6
39.6
349.0


2013E
2,572.6
-
593.4
-
5.8
137.7
7.3
-
-
15.0
-
210.7
41.8
305.2
27.5
4,037.0
-
260.1
61.2
109.4
-
35.6
466.3
138.2
468.5
2,964.0
3,570.7

2013E
349.0
32.3
-
-
-30.9
-1.0
-
-82.4
267.0
1.5
1,766.9
2014E
1,756.6
772.4
35.1
277.5
351.3
-53.6
-
-
1.0
374.9
319.1
693.9
69.4
624.5


2014E
2,790.2
-
896.1
-
5.8
190.4
7.3
-
-
15.0
-
200.2
41.8
284.9
30.5
4,602.2
-
359.7
84.6
114.4
-
35.6
594.4
138.2
468.5
3,401.2
4,007.9

2014E
624.5
30.9
-
-
-53.6
-1.0
-
-236.5
364.2
1.0
-133.7
2,581.2
1,033.0
51.6
387.2
490.4
-59.7
-
-
1.0
679.7
449.1
1,128.7
112.9
1,015.9


2015E
3,178.8
-
1,316.8
-
5.8
254.7
7.3
-
-
15.0
-
189.7
41.8
265.9
32.5
5,468.3
-
481.1
113.2
119.4
-
35.6
749.4
138.2
468.5
4,112.3
4,719.0

2015E
1,015.9
29.5
-
-
-59.7
-1.0
-
-340.6
644.1
1.0
-245.1

2015E

财务指标
（百万元）
成长性

营业收入增长率
营业利润增长率
净利润增长率
EBITDA
增长率
EBIT
增长率
NOPLAT
增长率
投资资本增长率
净资产增长率


利润率
毛利率
营业利润率
净利润率
EBITDA营业收入
EBIT
营业收入

运营效率
固定资产周转天数
流动营业资本周转天数

流动资产周转天数

应收帐款周转天数
存货周转天数
总资产周转天数
投资资本周转天数



投资回报率

ROE

ROA

ROIC

费用率

销售费用率
管理费用率
财务费用率

三费营业收入

偿债能力
资产负债率
负债权益比
流动比率

速动比率

利息保障倍数
分红指标
DPS(元)
分红比率

股息收益率


业绩和估值指标



EPS(元)

BVPS(元)

PE(X)

PB(X)

PFCF

PS

EVEBITDA

CAGR(%)

PEG

ROICWACC

REP
2011 2012 2013E 2014E 2015E
0.28 0.39 0.74 1.33 2.17
2.51 2.87 7.33 8.26 9.78
134.1 97.5 51.0 28.5 17.5
15.1 13.2 5.2 4.6 3.9
-1,234.3 -72.6 63.2 43.9 25.7
31.9 22.7 15.3 10.1 6.9
58.5 65.7 84.9 43.0 22.7
67.6% 77.5% 50.3% 37.7% 16.7%
2.0 1.3 1.0 0.8 1.1


2011

27.7%
13.8%
31.1%
27.7%
13.6%
31.4%
34.0%
79.3%


57.2%
17.3%
23.8%
25.0%
16.8%

120
81
510
148
29
742
283


11.2%
9.3%
34.6%

15.3%
21.0%
-0.5%
35.8%

17.1%
20.7%
4.86
4.61
-31.85

0.07
24.2%
0.2%

2012 2013E 2014E 2015E

40.7%
23.4%
37.5%
20.6%
13.7%
30.4%
85.8%
25.0%


53.7%
15.2%
23.3%
21.4%
13.6%

93
94
491
157
32
754
329


12.3%
9.8%
33.7%

16.7%
20.6%
-1.6%
35.6%

20.0%
25.0%
3.39
3.12
-8.36

0.08
20.7%
0.2%


48.4%
50.8%
91.3%
7.6%
39.8%
90.0%
6.9%
140.8%


52.0%
15.4%
30.0%
15.6%
12.8%

67
87
684
142
35
911
298


9.8%
8.6%
34.5%

16.3%
21.0%
-2.7%
34.6%

11.6%
13.1%
7.70
7.38
-4.80

0.22
30.0%
0.6%


51.0%
108.8%
79.0%
94.6%
116.2%
79.4%
22.0%
12.2%


56.0%
21.3%
35.6%
20.0%
18.3%

42
88
738
131
34
885
227


15.6%
13.6%
57.8%

15.8%
20.0%
-3.1%
32.7%

12.9%
14.8%
6.96
6.62
-5.99

0.40
30.0%
1.1%


46.9%
81.3%
62.7%
84.5%
93.0%
67.0%
26.5%
17.7%


60.0%
26.3%
39.4%
25.2%
24.0%

27
98
603
133
31
702
192


21.5%
18.6%
79.1%

15.0%
19.0%
-2.3%
31.7%

13.7%
15.9%
6.67
6.32
-10.39

0.65
30.0%
1.7%

资产负债表


现金流量表

净利润
加:折旧和摊销
资产减值准备
公允价值变动损失
财务费用
投资损失
少数股东损益
营运资金的变动
经营活动产生现金流量
投资活动产生现金流量
融资活动产生现金流量
132.6 181.7
46.3 62.5
9.6 10.4
- -
-3.0 -13.0
1.4 -2.5
- -0.7
-70.7 -94.6
117.5 162.1
-136.0 -265.7
371.4 -26.3
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收益评级：
买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
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