相声段子-高中会考查询

able_Title
able_BaseInfo
2018年01月22日
智飞生物（）
公司快报
证券研究报告
业绩符合预期，看好公司未来业绩持
续高增长及研发管线带来的价值重塑
事件：
公司今晚发布2017年年度业绩预告：公司预计实现归母净利润4.2
亿元-4.5亿元，同 比增长1191.50%-1283.75%；其中，非经常性损益
对净利润的影响金额约为-90万元 ，扣除非经常性损益后，预计净利
润同向上升1194.27%～1286.52%，非经常性损益对公 司业绩影响不
大，业绩符合我们此前预期。
点评：
■
业绩符合预期，核心产品
able_MarketInfo
生物医药
投资评级
买入-A
维持评级


6个月目标价： 40元
股价（2018-01-22） 32.95元


交易数据
总市值（百万元）
流通市值（百万元）
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
12个月价格区间

Table_Chart
52,720.00
28,639.12
1,600.00
869.17
14.7934.18元
AC-Hib疫苗预计实现销售约400万 支。
由2016年“3.18疫苗行业事件”引发的行业政策变化等不确定性因
素正逐渐消除， 行业新政业已逐步落地实施，公司自主产品及代理的
二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们 预计核心产品
AC-Hib疫苗实现销售400万支左右，贡献约4亿元净利润（每支净
利润约 100元）。考虑到四价HPV疫苗自11月份获得批签发后，在
各省招标与铺货为渐进式的，我们预计 对公司17年业绩影响不大。
由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报，去年四季度已经停止批签发，预计今年中旬才能恢复上市，然而婴幼儿必须按照特定的接种
程序接种，AC- Hib疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营
销能力最有望受益，我们预计AC- Hib疫苗今年有望实现销售500-600
万支左右。

■
四价HPV疫 苗招标进度超预期，18年起将大幅提升公司业绩弹性。
公司独家代理默沙东的HPV疫苗于去年5月份 获批、11月份开始获
得批签发，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、 重庆、
黑 龙江、湖北、江西等24省份完成招标（中标价798元支），在各省
的招标进度超预期。中标省份数量 是疫苗放量的先行指标，且根据我
们草根调研各地预约接种人次情况，我们预计四价HPV疫苗今年有望
实现销售450-600万支，按15%净利率保守估算，有望为公司贡献约
5.5-7亿元净 利润，大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露，截
至目前四价HPV疫苗共获得3批批签发合计5 4万支，保证了各地适
龄女性及时获得接种。

■
研发管线梯队丰富，公司 价值有望得到重塑。公司是销售与研发双
重发力的企业，在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期，公 司价
值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）五价口服轮状病毒
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1
股价表现
智飞生物
创业板指
108%
88%
68%
48%
28%
8%
-12%
2017-01
生物医药
2017-052017-09

资料来源：
Wind
资讯






升幅%
相对收益
绝对收益
1M
14.75
13.54
3M
20.73
14.77
12M
131.01
125.02
分析师
崔文亮
孔令岩
SAC执业证书编号：S145
cuiwl@

报告联系人


Table_Report
kongly@
相关报告

智飞生物：收入端环比逐
季改善，四价HPV疫苗招
标顺利上市后将大幅提升
公司业 绩弹性崔文亮
智飞生物：二季度业绩环
比大幅增加，HPV疫苗有
望年底上市大幅提 升业绩
弹性崔文亮
智飞生物：一季度业绩复
苏，定增助力新品种疫苗
产业化周小刚


2017-10-22
2017-08-15
2017-04-25

疫苗：独家代理默沙东的五价口 服轮状病毒疫苗自去年2月份纳入优
先评审名单后，目前已经完成技术评审中的药学评价，我们预计上半
年有望获批、年底前获得批签发上市，打破国内兰州所单价苗的垄断
局面，未来有望成为10亿 级重磅产品；2）微卡：成人肺结核预防适
应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有 望提交
报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前，微
卡仅用于结核的辅助 治疗，若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属
性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价， 考虑到微卡
为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场前景巨大；
3）EC 诊断试剂盒：用于潜在感染结合杆菌人群的筛查，与微卡是配
套产品，用EC诊断试剂筛查出的结合杆菌 潜伏感染和高位感染人群
必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有
望 获批，考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群
非常广泛，潜在市场规模较大。

■
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40元。我们预计公司
20 17年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，
EPS分别为0 .27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为
120X45X31X。考虑到公司核 心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重
新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外 的利润
增厚， HPV疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性，以及
在研产品五价口服 轮状病毒疫苗、微卡（预防适应症）、EC诊断试剂
盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望 得到新一轮重塑，
估值中枢进一步上移，给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为
40元，相当于2018年55倍动态市盈率。

■风险提示：疫苗销售不达预期；在研产品审批进度延迟；





(百万元)
主营收入
净利润
每股收益(元)
每股净资产(元)
盈利和估值
市盈率(倍)
市净率(倍)
净利润率
净资产收益率
股息收益率
ROIC
2015
712.7
197.4
0.12
1.54
2015
267.1
21.4
27.7%
8.0%
0.2%
11.5%
2016
445.9
32.5
0.02
1.58
2016
1,621.1
20.9
7.3%
1.3%
0.0%
0.6%
2017E
1,371.6
438.7
0.27
1.71
2017E
120.2
19.2
32.0%
16.0%
0.4%
24.7%
2018E
5,329.5
1,172.2
0.73
2.11
2018E
45.0
15.6
22.0%
34.7%
1.0%
39.5%
2019E
7,393.5
1,678.7
1.05
2.66

2019E
31.4
12.4
22.7%
39.4%
1.5%
17.9%

数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
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2

公司快报智飞生物

财务报表预测和估值数据汇总
利润表

(百万元)
营业收入
减:营业成本
营业税费
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加:公允价值变动收益
投资和汇兑收益
营业利润
加:营业外净收支
利润总额
减:所得税
净利润

2015
712.7
141.8
4.7
239.1
125.9
-27.6
10.5
0.8
1.5
220.6
10.1
230.7
33.3
197.4


2015
809.1
0.8
427.0
6.6
7.4
108.0
0.6
7.0
-
-
1.0
622.2
292.8
285.6
113.6
2,681.6
-
93.7
0.9
30.8
-
87.0
212.4
-
800.0
1,768.7
2,469.2

2015
2016
445.9
35.2
5.5
201.6
154.4
-18.5
38.1
-0.8
-
28.8
7.0
35.7
3.2
32.5


2016
658.5
-
359.3
0.3
12.4
104.4
3.4
16.0
-
-
0.9
621.9
487.7
296.7
148.1
2,709.5
-
72.4
1.5
26.7
-
87.6
188.2
-
1,600.0
921.3
2,521.3

2016
2017E
1,371.6
276.3
12.8
347.0
246.9
-9.3
20.5
0.3
0.3
478.0
6.7
484.7
46.0
438.7


2017E
109.7
0.3
1,437.7
33.2
52.0
713.5
3.3
7.7
-
-
0.9
579.9
487.7
284.3
105.0
3,815.0
302.0
486.3
84.7
26.0
92.7
82.1
1,073.6
-
1,600.0
1,141.4
2,741.4

2017E
438.7
54.4
-
0.3
-9.3
-0.3
-
-1,226.0
-742.2
8.1
185.3
2018E
5,329.5
1,950.7
48.0
1,151.2
879.4
-6.5
23.0
0.1
0.6
1,284.5
7.9
1,292.4
120.2
1,172.2


2018E
426.4
0.3
6,140.5
79.3
530.7
6,327.8
2.4
10.2
-
-
0.9
537.9
487.7
271.8
117.0
14,932.9
830.8
4,575.8
434.4
43.9
5,584.2
85.5
11,554.6
-
1,600.0
1,778.3
3,378.3

2018E
1,172.2
54.4
-
0.1
-6.5
-0.6
-
-6,392.4
-5,172.8
-2.1
5,491.5
2019E
7,393.5
2,797.9
62.8
1,508.3
1,168.2
-12.3
27.2
-0.1
0.3
1,841.6
7.2
1,848.8
170.1
1,678.7


2019E
591.5
0.2
4,938.1
70.8
488.7
5,424.1
3.0
11.3
-
-
0.9
495.9
487.7
259.3
120.0
12,891.6
1,617.7
4,128.3
168.1
40.4
2,594.2
85.1
8,633.8
-
1,600.0
2,657.8
4,257.8

2019E
1,678.7
54.4
-
-0.1
-12.3
-0.3
-
1,435.2
3,155.6
-0.5
-2,990.0
财务指标
(百万元)
成长性

营业收入增长率

营业利润增长率

净利润增长率

EBITDA增长率

EBIT增长率

NOPLAT增长率

投资资本增长率

净资产增长率


利润率

毛利率

营业利润率

净利润率

EBITDA营业收入

EBIT营业收入

运营效率

固定资产周转天数

流动营业资本周转天数

流动资产周转天数

应收帐款周转天数

存货周转天数

总资产周转天数

投资资本周转天数



投资回报率


ROE

ROA

ROIC
费用率

销售费用率

管理费用率

财务费用率

三费

营业收入
偿债能力

资产负债率

负债权益比

流动比率

速动比率

利息保障倍数

分红指标

DPS(元)

分红比率

股息收益率


2015

-11.0%
28.2%
33.4%
30.0%
30.9%
32.6%
7.9%
0.5%


80.1%
31.0%
27.7%
32.8%
27.1%

247
225
752
215
66
1,363
758


8.0%
7.4%
11.5%

33.6%
17.7%
-3.9%
47.3%

7.9%
8.6%
10.84
9.98
-7.00

0.05
40.5%
0.2%

2015
2016 2017E 2018E

288.6%
168.7%
167.2%
154.7%
172.7%
173.3%
215.8%
23.2%


63.4%
24.1%
22.0%
25.0%
24.0%

2019E

38.7%
43.4%
43.2%
41.4%
43.1%
43.3%
-16.1%
26.0%


62.2%
24.9%
22.7%
25.5%
24.7%


-37.4% 207.6%
-87.0% 1560.6%
-83.5% 1248.9%
-72.4% 710.8%
-94.6% 4437.8%
-94.3% 4412.9%
10.3% 70.7%
2.1% 8.7%


92.1% 79.9%
6.5% 34.9%
7.3% 32.0%
14.5% 38.1%
2.3% 34.2%

502
324
1,008
317
86
2,176
1,322


1.3%
1.2%
0.6%

45.2%
34.6%
-4.1%
75.7%

6.9%
7.5%
11.31
10.28
-0.56

0.01
49.2%
0.0%

2016

资产负债表

货币资金
交易性金融资产
应收帐款
应收票据
预付帐款
存货
其他流动资产
可供出售金融资产
持有至到期投资
长期股权投资
投资性房地产
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
资产总额
短期债务
应付帐款
应付票据
其他流动负债
长期借款
其他非流动负债
负债总额
少数股东权益
股本
留存收益
股东权益

158 38 25
265 327 356
458 536 609
236 256 270
107 238 286
856 633 677
610 412 414


16.0% 34.7% 39.4%
11.5% 7.8% 13.0%
24.7% 39.5% 17.9%

25.3% 21.6% 20.4%
18.0% 16.5% 15.8%
-0.7% -0.1% -0.2%
42.6% 38.0% 36.0%

28.1% 77.4% 67.0%
39.2% 342.0% 202.8%
2.61 2.30 1.93
1.82 1.22 1.02
-50.59 -197.66 -149.01

0.13 0.34 0.50
47.9% 45.9% 47.7%
0.4% 1.0% 1.5%

2017E
0.27
1.71
120.2
19.2
-138.2
38.4
101.1
43.6%
2.8
2.4
7.6
2018E 2019E
现金流量表
197.4 32.5
43.7 57.4
10.5 38.1
-0.8 0.8
- -0.6
-1.5 -
- -
-32.3 -72.6
223.4 90.0
-336.5 -151.8
-213.9 24.9

资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测


净利润
加:折旧和摊销
资产减值准备
公允价值变动损失
财务费用
投资损失
少数股东损益
营运资金的变动
经营活动产生现金流量
投资活动产生现金流量
融资活动产生现金流量

业绩和估值指标


EPS(元)

BVPS(元)

PE(X)

PB(X)

PFCF

PS

EVEBITDA

CAGR(%)

PEG

ROICWACC

REP
0.12 0.02
1.54 1.58
267.1 1,621.1
21.4 20.9
1,846.3 -413.4
74.0 118.2
120.6 395.9
81.1% 272.3%
3.3 6.0
1.1 0.1
16.5 256.9
0.73 1.05
2.11 2.66
45.0 31.4
15.6 12.4
60.8 54.4
9.9 7.1
44.0 29.8
81.1% 272.3%
0.6 0.1
3.8 1.7
1.7 4.2

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3

公司快报智飞生物


公司评级体系


收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

 分析师声明



崔文亮声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 勤勉尽责、诚实
守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、< br>
研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监 督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供 证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨 询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析 ，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。

 免责声明
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4

公司快报智飞生物






销售联系人
Table_Sales
上海联系人









北京联系人





深圳联系人





葛娇妤
朱贤
许敏
章政
孟硕丰
李栋
侯海霞
潘艳
刘恭懿
孟昊琳
王秋实
田星汉
李倩
周蓉
温鹏
张莹
胡珍
范洪群
巢莫雯
黎欢


















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