男性健康图片-酒店客房部工作总结

机械行业
机械行业研究小组
分析师：徐敏锋
执业证书编号：S3

排兵布阵 窥视寰宇
——三一重工（）分析报告

研究报告-分析报告

买入（维持）
发布日期：2012年3月1日
报告关键要素:
14.58
11.1030.11
2634.14
3.50
115.20
市场数据（2012年2月29日）

收盘价 （元）
一年内最高最低（元）
沪深300指数
市净率（倍）
流通市值（亿元）
三一重工在经济危机后全球工程机械市场发生巨大变革的时期收购
国际老牌行业龙头、与知名国 际企业成立合资公司，这些都是其实现全球
战略布局的重要举措，未来必将对公司起到关键作用。预计合 资公司将很
快发挥协同效用，公司海外销售收入将实现快速增长。
投资要点:
 与帕尔菲格欠强强联手加快全球化进程。两家公司合作有利于三一重
工进一步提升技术创新能力、国际运 营管理经验、国际营销服务水平
和品牌的国际影响力，销售网络和服务网点的拓展将助推公司国际化进程。
 顺应行业趋势收购老牌龙头朴茨迈斯特。PM是全球混凝土机械老牌龙
头企业 ，金融危机前排名全球第一。三一顺应国内工程机械行业成长
趋势，通过收购大举拓展其海外业务将为未 来国际化战略奠定基础。
 海外收购和建立合资公司的战略意义深远。与国际知名企业合作、收购海外优质资产，将有利于公司提高自身产品质量；有利于快速提升
市场份额；有利于提升自身品牌 价值；有利于公司加快推进国际化战
略。
 收购朴茨迈斯特时点更优。三一收购朴茨迈斯特 PB为2.03倍，较中联
收购CIFA的2.73倍PB具有一定的价格优势。此外，普茨迈斯特品牌 价
值和市场份额都优于CIFA。从侧面说明，三一重工择时收购朴茨迈斯
特，尽享“物美价廉 ”。
 给予“买入”投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为1.17元和
1 .49元，按照2月29日收盘价14.58元计算，对应2011年和2012市盈率
分别为12.4 6倍和9.79倍，给予“买入”投资评级。
 风险提示：1.原材料价格大幅波动造成成本上升， 公司盈利能力下降
的风险。2.宏观经济持续低靡，行业需求下降的风险。


销售收入(亿元)
销售收入增长率
净利润（亿元）
净润增长率
摊薄EPS(元)
PE(倍)
基础数据(2011-09-30)
每股净资产（元
每股经营现金流（元）
毛利率（%）
净资产收益率（%）
资产负债率(%)
总股本流通股（亿股）
B股H股（亿股）
2.46
-0.20
37.83
40.45
63.86%
70.3075.94
00

联系人：张宇
电话：-8035
传真：021－50587779
地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼
邮编：200122

2009A
164.96
20.01%
19.63
59.27%
0.26
56.08
2010A
339.55
105.84%
56.15
186.13%
0.74
19.70
2011E
515.42
51.79%
88.73
58.01%
1.17
12.46
2012E
691.67
34.20%
113.40
27.80%
1.49
9.79

机械行业

目录

事件一：三一携手帕尔菲格 ................................. ......................... 4

事件二：大象烙上中国印 .. .................................................. ........ 5

三一走向国际化 ....................... ............................................. 7

1、收购与合作加快海外拓展 .......................... ............................... 7

1.1 SANY与PA强强联手加快全球化进程 ............................... .......................... 7
1.2 收购海外优质资产成为国内工程机械发展趋势 ................................................ 7
2. 收购与合作的战略意义 ................................ ........................... 8

2.1 有利于公司提高自身产品质量 .................................... .......................... 8
2.2 有利于快速提升产品市场份额 .................................................. ............ 9
2.3 有利于提升自身品牌价值 ............... .................................................. . 9
2.4 有利于公司加快推进国际化战略 ....................... .................................... 10
3、与中联收购CIFA比较 ................................ ........................... 11

4、盈利预测 .... .................................................. ................ 11

5、投资建议 ............... .................................................. ..... 13

6、风险提示 .......................... ............................................ 13

附录： ................................... ........................................ 14


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机械行业

图表目录
表1：合资双方出资情况 .................................. .................................... 4
图1：2000A-2011A 帕尔菲格营业收入和净利润 .................. ................................. 5
表2：收购方出资情况 .................................................. ...................... 5
图2：1998A-2011A 普茨迈斯特营 业收入............................................... .......... 6
表3：工程机械行业海外并购案例 ................. ............................................. 7
表4：PM全球网络中三一未设点国家和地区 ......................... ............................. 9
图3：三一、中联、徐工、PA近年起重设备销售收入 ............................................. 10
图4：三一重工国内外销售收入 ............................... ................................ 10
图5：三一重工收入构成（%） ............................... ................................. 10
表5：三一重工和中 联重科收购情况比较......................................... ............... 11
图6：2009-2011年我国汽车起重机月度销量统计 ................................................ 11
图7：三一重工和中联重科混凝土业务销售收入增长 .............................................. 12
表6：盈利预测简表 .................................... ..................................... 13
图8：PM分公司和销售网络分布 .............................. ................................. 14
图9：施维英集团分 公司和销售网络分布......................................... ............... 14
图10：各国工程机械行业2000-2010年出口及出口额复合增长率 ................................... 15
图11：我国工程机械机种2000-2010年出口量全球市场占比及出口额复合增长率 ..................... 15














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引言：经历十多年的快速发展，我国工程 机械企业已经完成了资本积累，部分产品如
混凝土相关机械设备在产值和销量上都拿到了世界第一。20 11年全球工程机械50强中，我
国工程机械企业占据了11个席位。其中，三一重工作为中国工程机械 龙头企业，全球排名
第九位。
回顾卡特彼勒，久益环球等机械设备制造商都以收购兼并等方式 吸收先进科技，拓宽
产品种类，深化营销渠道并逐步走上神坛。我国工程机械龙头企业也将延用这种成长 方式，
逐步实现国际化，向世界级跨国企业迈进。
机械行业

事件二：三一携手帕尔菲格
2012年2月28日，公司下属全资子公司三一汽车起重机械有 限公司（以下简称“三一
起重机”）与奥地利帕尔菲格集团（Palfinger AG，以下简称PA）子公司Palfinger Asia
Pacific Pte. Ltd在长 沙签订合资协议，共同投资建立三一帕尔菲格特种车辆装备有限公
司（以下简称“三一帕尔菲格”），主 要生产和销售随车起重机产品。
公司下属控股子公司Sany Belgium Holding S.A.（以下简称“三一比利时”）与奥地
利帕尔菲格集团（Palfinger AG）子公司Palfinger European Units GmbH 在长沙签订合
资协议，共同投资建立Palfinger Sany International Mobile Cranes Sales GmbH（以
下简称“Palfinger Sany”），主要从事三一汽车起重机产品的销售和服务。
表1：合资双方出资情况
合资公司名称 合作双方
合资公
司注册
资本
3亿元人
民币
合资公司
投资总额
9亿元人
民币
合资公司
注册地
湖南长沙
出资金额
1.5亿元
人民币
1.5亿元
人民币
400万欧
元
奥地利萨
尔茨堡
100万欧
元
100万欧
元
合资公司合资公司
控股情况 主营业务
50%
50%
50%
50%
生产和销
售随车起
重机产品
汽车起重
机产品的
销售和服
务
三一帕尔菲格 三一重工
PA
Palfinger Sany 三一重工
PA
200万欧
元
资料来源: 中原证券
帕尔菲格介绍
Palfi nger公司,于1932年在奥地利Schärding成立，现总部位于奥地利的风景圣地萨尔
茨堡 ，专门从事随车起重机制造，现在是世界领先的液压起重、装载、搬运设备制造商。
公司致力于开发最 尖端的产品属性、产品专利，其产品以可靠、高效而闻名。2005年，
公司员工超过3300人，收入 达到5亿2千万欧元左右；2010年营业额达到6.5亿欧元，2011
年收购了俄罗斯领先的起重设 备制造商INMAN公司，全年实现营业收入8.5亿欧元。目前全
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球员工超过6000人。帕尔菲格于19 99年成功上市至今，在全球180多个国家拥有超过200个
独立经销商和26直属销售分支机构，共 有1500个销售与服务网点覆盖全球。
从2006年1月开始，帕尔菲格从设在新加坡的新地区总部 管理亚洲业务，反映了亚洲
这个快速发展地区的业务不断增加，业务机会众多。之后又在深圳市宝安区的 北方永发科
技园成立了博威格起重设备(深圳)有限公司，主要业务为PALFINGER随车吊，PA LIFT吉马
拉臂钩以及EPSILON固体回收起重机等。
此外，帕尔菲格的铁路装备产品 一直是该公司的拳头产品，拥有最高技术含量，在欧
洲的高科技铁路装配产品中市场占有率第一。近年来 中国铁路发展迅速，帕尔菲格铁路设
备(Palfinger Railway)也致力于参与中国铁路的建设和维护。
图1：2000A-2011A 帕尔菲格营业收入和净利润
机械行业


资料来源：Bloomberg 中原证券
截至2011年12月31日，公司总资产7.40亿欧元，其中股东权益3.53亿欧元， 负债3.87
亿欧元，固定资产净值1.97亿欧元。2011年工程机械行业世界排名第31位。
事件一：大象烙上中国印
三一重工控股子公司三一德国有限公司（以下简称“三一德国”）联 合中信产业投资
基金（香港）顾问有限公司（以下简称“中信基金”），于2012 年1月20日与德国普茨迈斯
特公司（Putzmeister Holding GmbH，以下简称“普茨迈斯特”或“PM”）的股东Karl Schlecht
Stiftung（持普茨迈斯特99%股份）和 Karl Schlecht Familiens tiftung（持普茨迈斯特
1%股份）签署了《转让及购买协议》，三一德国和中信基金共同收购普 茨迈斯特100%股权，
其中三一德国收购90%，中信基金收购10%。三一德国的出资额为3.24 亿欧元，约占公司
最近一期经审计净资产的13.5% 。
表2：收购方出资情况
收购方
三一重工
中信产业投资基金
出资金额（亿 欧元） 出资金额（亿 人民币）
3.24
0.36
26.70
获得股权比例
90%
2.97 10%

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被收购方
Karl Schlecht Stiftung
Karl Schlecht Familienstiftung
资料来源: 中原证券
普茨迈斯特介绍
公司成立于1958年，创始人Karl Schlecht根据其在德国斯图加特大学的学位论文设< br>计了一台灰浆机。公司现已是全球最知名的工程机械制造商之一，2010年工程机械行业世
界排 名第25位，全球混凝土机械第一品牌，一直创造并保持着液压柱塞泵领域的众多世界
纪录，在中国之外 的国际市场上已成为混凝土技术的全球领导者，主要从事开发、生产和
销售各类混凝土输送泵、布料杆和 部件、高密度固体泵送设备、适用于地下工程的混凝土
布料和废土运送设备、自动化材料处理设备、灰泥 设备、砂浆设备、砂浆机械和碎片运输
设备、专业高压喷水设备和特殊应用产品等。运营领域包括土木工 程、采矿和隧道工程、
大型工业工程项目、发电厂、废水处理和垃圾焚化炉等。
普茨迈斯特运 营总部位于毗邻德国斯图加特的Aichtal，拥有员工3000人。截至2010
年12月31日， 总资产4.91亿欧元，净资产1.77亿欧元。2010年全年实现销售收入5.5亿欧
元，净利润1 50万欧元，预计2011年全年实现销售收入5.6亿欧元，净利润600万欧元。
图2：1998A-2011A 普茨迈斯特营业收入






出让股权比例
99%（10%投票权）
1%（90%投票权）
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资料来源：公司网站 中原证券
1965年由公司生产的世界第一台用于粉刷石膏连续作业的搅拌泵问世，标志着灰浆机技术的新一轮革命。1971年在Aichtal的生产基地开工，为客户交付了第一千台混凝土泵
车。最早系列的“大象“C形换向阀在全球取得了专利。1974年普茨迈斯特-法国分公司在巴
黎附近 的Epinay成立，接下来在意大利，西班牙，英国和巴西纷纷建立了子公司。1976年
公司开发出 了带臂架的混凝土搅拌车- PUMI。1977年在法兰克福电信塔建设中，混凝土泵
送高度创下了310M 的世界纪录。198 6年交付世界上最长的62米臂架泵车，至此普茨迈斯
特是世界上销售最多的混凝土泵的公司。2008 年普茨迈斯特再次打破自身泵送记录，在迪
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拜塔工程中创造了垂直泵送700米的新纪录。
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三一走向国际化
1、收购与合作加快海外拓展
1.1 SANY与PA强强联手加快全球化进程
三 一与PA的合作无疑是强强联手。三一重工的优势在于它是国内工程机械龙头企业，
国内销售渠道覆盖全 国、资金实力雄厚、在国内设有先进的整装生产线、国内成熟的供应
链采购体系、先进的管理经验、国内 建厂可以确保未来合资公司产品成本优势。而PA的优
势在于其起重机械方面深厚的技术储备包括大量专 利技术和创新研发能力、国际市场中完
善的售前售后体系、成熟的全球供应链体系、品牌影响力。 两家公司合作有利于进一步提升双方的技术创新能力、国际运营管理经验、国际营销
服务水平和品牌 的国际影响力，助推公司国际化进程。设在中国的三一帕尔菲格有限公司
将主要开发和生产折臂随车起重 机和直臂随车起重机；设在萨尔茨堡的Palfinger Sany 将
成为国际销售和服务的公司， 并在欧洲和独联体国家独家分销三一汽车起重机。帕尔菲格
密集且国际化的销售和服务网络将显著提升三 一汽车起重机的全球化水平。
1.2 收购海外优质资产成为国内工程机械发展趋势
收购是 实现跨越式发展的主要手段之一，包括三一重工在内的我国工程机械企业已经
完成了资本积累，特别是中 联重科和三一重工两家公司混凝土机械产品在国际市场已经形
成了绝对的优势地位。在全球金融危机之后 以相对合理价格收购全球老牌工程机械巨头，
有利于我国企业完善高中低端产品线、提高整体装备实力。 收购已经成为我国工程机械行
业发展的趋势。
表3：工程机械行业海外并购案例
与被
收购
进展
企业
情况
行业
关系
股票代码
上市被收购
公司 公司
收购事项
2009年9月28 日，中联重科携手弘毅投资、高盛公司和曼达
林基金收购世界排名第三的混凝土机械制造商CIFA10 0%股权。
中联重科和共同投资方合计出资2.71亿欧元收购CIFA100%股
中联CIF A 主机
权。根据《买卖协议》，CIFA全部股权作价3.755亿欧元，除完成
重科 意大利 企业
上述由中联重科和共同投资方合计支付的2.515亿欧元股权转
让价款外，差 额部分1.24亿欧元最终由CIFA自身长期负债解
决。
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机械行业

2010年 11月18日，柳工首次发布公告称，公司计划收购HSW
公司下属工程机械事业部（Division I）的全部资产（包括无
形资产），并承担该工程事业部的债务。收购 HSW旗下全资子
HSW 波主机接近
柳工 公司 Dressta100%的股权。以HSW为平台，在欧洲市场建立高
兰 企业 完成
效的研 发、采购、生产、营销及配件服务网络，将在技术、品
牌和市场上快速开拓欧洲制造基地及市场。现阶段 收购并未全
部完成，2011年12月13日劳工谈判水利推进。
尚未
2011年5 月份，公司计划收购欧洲两家液压件生产企业，一家
公布
徐工德国和位于德国，一家位于荷兰， 但是公司尚未透露具体收购公司名
上游 仅为
机械 荷兰 称和收购金额。此外，有消息显示 徐工正与全球第二大混凝土
市场
机械制造商施维英密切接触，并已通过发改委批准。
猜测
工程机械经销商。Lamport与山河智能签署的协议已于2008
年3月2 5日由Lamport合法终止；山河智能赔付Lamport 250
山河Lampor万欧元违约金，并自2008年3月25日起开始计息；山河智能收购
下游
智能 t 瑞士 承担Lamport 50%的仲裁费用，共15.45万瑞士法郎；山河智失败
能向Lamport支付约21.9万瑞士 法郎和11万欧元的法律及其
他费用；双方均不得上诉。
三一德国有限公司（以下简称“三一 德国”）联合中信产业投
资基金（香港）顾问有限公司（以下简称“中信基金”），于2012
年1 月20 日与德国普茨迈斯特公司（Putzmeister Holding
德国普
三一GmbH，以下简称“普茨迈斯特”）的股东Karl Schlecht Stiftung主机尚未
茨迈斯
重工 （持普茨迈斯特99%股份）和 Karl Schlecht 企业 完成
特公司
Familienstiftung（持普茨迈斯特 1%股份）签署了《转让及购
买协议》，三一德国和中信基金共同收购普茨迈斯特100%股权，
其中三一德国收购90%，中信基金收购10%。
资料来源: 中原证券
2. 收购与合作的战略意义
2.1 有利于公司提高自身产品质量
从品牌价值来看，PM是全球 混凝土机械的第一品牌，而PA则是随车起重机方面全球最
知名的设备供应商之一。
用PM举 例，其品牌价值主要表现在产品隶属“德国制造”定位高端、产品工作的可靠
性和稳定性、企业管理和生 产流程中质量控制体系。PM泵车可以连续工作100个小时，而
国内企业都无法做到。收购成功后，我 们判断三一将利用PM成熟的一整套技术（包括液压
系统、焊接、涂装等）及零部件供应体系装备包括自 身混凝土产品、路面机械、挖掘机整
机及零部件等在内的全部工程机械产品，提高其质量和工作可靠性， 公司技术实力将得到
跨越式发展。
与PA的合作也是如此，公司将用吸收合资公司成功管理经验和先进的产品开发流程逐

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步提高公司起重机产品的质量水平。
机械行业

2.2 有利于快速提升产品市场份额
PA公司主要经营起重和 液力提升设备，2010年和2011年公司营业收入分别为6.52亿欧
元和8.46亿欧元。与三一 起重业务比较，2010年三一重工随车起重机销售收入仅为22.56
亿元，履带式起重机销售收入1 6.31亿元，合计起重机业务销售收入为38.87亿元。2010年
PA销售收入是三一起重业务的 1.5倍以上。成立合资公司后，三一起重业务有望同时在国
内和国际市场拓展，收入将缩小与中联重科 和徐工机械在起重设备领域的差距。（2010年，
徐工机械起重机械销售收入141.78亿元，中联 重科起重机械销售收入110.77亿元）
2010年，PM在欧洲和北美市场的销售收入占公司全部 销售收入的50%以上。特别要指
出的是，PM泵车印度市场占有率达到60%。此外，公司积累53年 的销售网络覆盖全球110个
国家和地区，特别是日本、北美和欧洲等高端市场一直是国内品牌的处女地 。本次收购壮
大了三一现有销售网络，并为打开全球高端市场奠定了销售网络基础。
表4：PM全球网络中三一未设点国家和地区
地区
欧洲
国家 数量
意大利、丹麦、奥地利、比利时、保加利亚、塞浦路斯、捷克、芬兰、希腊、匈牙利、卢
19
森堡、荷兰、挪威、葡萄牙、罗马尼亚、斯洛伐克、瑞士、瑞典、前南斯拉夫（塞尔维亚）

亚洲
日本、韩国、巴林、香港、伊朗、约旦、科威特、马来西亚、马耳他、毛里求斯、新西兰、
19
阿曼、巴基斯坦、菲律宾、卡塔尔、叙利亚、台湾、突尼斯、也门
南美洲
阿根廷、玻利维亚、哥伦比亚、哥斯达黎加、古巴、厄瓜多尔、萨尔瓦多、乌拉圭

8
北美洲 加拿大、墨西哥 2
非洲 加纳、危地马拉 2
总计 50
资料来源: 公司网站 中原证券
2.3 有利于提升自身品牌价值
三一与PA成 立合资公司开发起重设备意义类似一汽轿车与德国大众合作拓展轿车业
务。一汽与大众合作使双方在获得 丰厚回报的同时，一汽成为全国轿车行业知名品牌，而
大众汽车成为与宝马和奔驰比肩的国际一流轿车企 业。预计三一起重设备知名度将逐步赶
超中联与徐工，成为国内起重设备行业的第一品牌。





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图3：三一、中联、徐工、PA近年起重设备销售收入
机械行业


资料来源：WIND Bloomberg 中原证券
三一收购PM并表后企业整体销售收 入增长幅度有限，预计2011年PM全年销售收入不足
三一重工的10%，而600万欧元的净利润也 会拖累三一重工整体盈利能力。但是，与联想收
购IBM相似，三一此次收购行动具有战略意义，公司品 牌价值和品牌影响力在国际市场上
将会得到更多认可。
2.4 有利于公司加快推进国际化战略
三一2010年海外销售收入21.31亿元，占销售额的6.47% 。本次收购成功后，从账面计
算，三一海外销售额将至少翻番。我们判断三一将依托PM在日本，欧洲和 美国等地区的销
售网络推广包括混凝土机械在内的全系列工程机械产品，将协同效应最大化。此外，三一
依托奥地利萨尔兹堡的销售公司拓展其起重机械海外市场份额，并覆盖欧洲和独联体国
家。20 11年上半，三一海外贡献收入11.81亿元，占营业总收入的3.89%。预计公司海外市
场拓展速 度将逐步加快，成为公司今后的利润增长点。
图4：三一重工国内外销售收入


图5：三一重工收入构成（%）

数据来源：WIND 中原证券

数据来源：WIND 中原证券


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机械行业

3、与中联收购CIFA比较
表5：三一重工和中联重科收购情况比较
收购方 被收购企业名
称
PM
CIFA
离收购最近会
计年度营业收
入
5.6亿欧元
2.97亿欧元
离收购最近会
计年度净利润
600万欧元
1677万欧元
收购价格
收购方获得股
份比例
90%
60%
被收购企业行
业排名（2008
年以前）
全球第一
全球第三
三一重工
中联重科
资料来源: 中原证券
3.24亿欧元
1.63亿欧元
中联收购CIFA时，CIFA总资产约合人民币36.38亿元，其中净资 产约合人民币8.27亿
元。中联获得股权的60%，相当于收购了4.96亿元人民币的净资产，PB 约为2.73倍（忽略
人民币升值造成的估值差异）。三一此时收购PM，PB约为2.03倍，收购价 格相比中联要低。
造成这种结果是由于我国混凝土机械近两年强势增长挤压了国外企业市场份额，PM等 几大
巨头都处在盈亏平衡点上，外企市场萎缩倒逼资本价格下降。三一在选择收购的时点上更
加 合理。08年之前PM是全球混凝土机械第一品牌，与施维英同属德国制造，在硬件实力和
品牌价值上优 于CIFA。此外，PM是唯一进入国际工程机械公司50强的混凝土机械类企业，
可见其市场份额要高 于施维英与CIFA。总之，我们认为三一用更少的成本获得了更优质的
资产，未来协同作用可能更加显 著。
4、盈利预测
从1月31日公布的业绩预增情况来看,2011年公司净利润预增50 %-60%,归属母公司净
利润在84.23亿元至89.84亿元之间。
图6：2009-2011年我国汽车起重机月度销量统计

资料来源：工程机械行业协会 中原证券
2011年下半年，我国起重机全行业景气程度下降 ，销量同比出现下滑。但是，国家加
大了核电站建设力度，对三一重型履带式起重机销售有一定的推动作 用。预计2011年三一
起重设备销售收入同比增速为30%左右。2012年国内起重设备市场还是以 随车起重机为主，

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重型设备增速主要受风电投资放缓影响较 大，预计2012年三一起重机械将维持25%以上的
收入增长。
混凝土机械行业集中度较高 ，国内三一和中联市场份额达到70%。此外，固定资产投
资放缓的并没有影响到混凝土机械需求增长， 2010年我国城市化率仅49.6%，巨大的城镇
化率提升空间是国内混凝土机械销售的保障。
图7：三一重工和中联重科混凝土业务销售收入增长
机械行业


资料来源：WIND 中原证券
2012年三一重工整合PM之后混凝土机械产品在市场竞争 力和市场份额方面都将大幅
提升。仅合并报表一项三一2012年销售收入将增长5%-10%。此外， 三一与PM的整合减少了
国际市场高端泵送业务竞争，公司竞标的议价能力将有效提升。我们预计混凝土 机械业务
在国内和国际市场都将保持高速增长的势头，全年同比增速将保持在40%左右。整合全球供应链后，在未来几年三一高端产品制造成本有望进一步缩减。
另一主要产品挖掘机2011年销 售20614台，同比增长45.64%。挖掘机市场占有率12.3%，
比2010年提高3个百分点 。2012年挖掘机市场销售量增速将维持在个位数水平，行业发展
将主要集中在加速进口替代和产品出 口上。2012年三一重工挖掘机国内市场份额将进一步
增加，海外销售收入也将保持增长,全年增速将 保持在25%以上。
预计公司2011年和2012年将分别实现营业收入515.42亿元和691 .67亿元，实现净利润
分别为88.73亿元和113.40亿元，实现每股收益分别为1.17元和 1.49元。



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表6：盈利预测简表

营业收入(亿元)
增长比率(%)
净利润(亿元)
增长比率(%)
全面摊薄每股收益(元)
资料来源: 中原证券研究所（估算）
2009A 2010A 2011E 2012E
机械行业

164.96
20.01%
19.63
59.27%
0.26
339.55
105.84%
56.15
186.13%
0.74
515.42
51.79%
88.73
58.01%
1.17
691.67
34.20%
113.40
27.80%
1.49
5、投资建议
按照2月29日收盘价14.58元计算，公司2011年和2012年市盈率 分别为12.46倍和9.79
倍，估值偏低，给予“买入”投资评级。

6、风险提示
原材料价格波动导致毛利率下降风险；宏观经济波动的系统性风险。

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附录：
图8：PM分公司和销售网络分布
机械行业


资料来源：公司网站 中原证券

图9：施维英集团分公司和销售网络分布

资料来源：公司网站 中原证券

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图10：各国工程机械行业2000-2010年出口及出口额复合增长率
机械行业


资料来源：UN Comtrade The Beijing Axis Analysis; 中原证券

图11：我国工程机械机种2000-2010年出口量全球市场占比及出口额复合增长率

资料来源：UN Comtrade The Beijing Axis Analysis; 中原证券






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机械行业

行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。


公司投资评级
买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。


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资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任
何 第三方的授意、影响。

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