变化无常-高考报考时间

这就是牛市——重读《股票作手回忆录》

（一）
在一次《Val ue》读者见面会上，两位读者因《股票作手回忆录》发生争执，其中一位
可能已在股市中呆了不少日子 的先生激赏《股票作手回忆录》，另一位则是信奉价值投资的
年轻人，他反驳道：“这本书宣扬的是投机 ，与价值投资格格不入。”我见他们争得面红耳
赤，也就不便插嘴了。还有一次，一位对巴菲特著作颇有 研究的朋友很奇怪地问我为什么把
艾略特的波浪理论的书也放入投资经典的推荐书目中，他的口气带着疑 惑，好像有些不以为
然。我只是笑笑，没有作答。
其实，我很想说的是不能教条地看待投资（ 包括价值投资）。以艾略特的波浪理论为例，
我是从来不数浪的，认为该理论是马后炮，事后什么都说得 通，事前却难以预测。这就比如
某乡间出了一个伟人，然后再望那高山的形状，怎么就像他哩。但艾略特 的波浪理论富有哲
理，它告诉人们，大趋势即便向上，也会进二步退一步。另外，波浪理论是不少人看待 股市
的一种方式，你可以不赞同它，但你应该了解它，然后就可以解释一些现象了。
而《股票 作手回忆录》比波浪理论更为复杂，它不是一本投机教科书，也不仅仅是一本
投机大师的言行录，而是反 映股市生态本身的经典。这就好比说，茅盾的《子夜》是一本以
现实主义为原则创作的小说，而《红楼梦 》就更为复杂，它可以说是现实主义的、浪漫主义
的、古典主义的和象征主义的，等等。
当然 ，我没有把《股票作手回忆录》比作《红楼梦》的意思，两本书的艺术成就不可同
日而语。如果要作比较 的话，《股票作手回忆录》让人想起《福尔摩斯探案集》，而且，我认
为作者埃德文·拉斐尔是在有意识 地模仿这本书，也就是说，把自己比作华生，股票作手则
是福尔摩斯。
由于我这儿不讨论《股 票作手回忆录》的文体风格，有兴趣的读者可以自己去琢磨。我
想说的是，主人公劳伦斯·利文斯顿确有 一个真实的原型——杰西·利维摩尔，尽管利文斯
顿是一个投机高手，但拉斐尔不是一个简单的记叙者， 他是个创造者，就像柯尔道南创造了
福尔摩斯。换句话说，几百年的股市中不乏与利维摩尔相似乃至更为 高明的股票作手，前者
却因拉斐尔而不朽。
拉斐尔在书中也作了暗示，他在开头专门写了一段 有关采访技巧的说明，我相信一般人
都会忽略它，因为它与投机投资都无关。由于我自己就是干“如是我 闻”记者这勾当的，深
知哪怕是让利维摩尔滔滔不绝地耳提面命，一般人整理出来的东西也不及《股票作 手回忆录》
的万一。这也是《福尔摩斯探案集》的魅力所在，后来也有人写过不少脍炙人口的侦探小说，
但就是没有前者那种人生与智慧的气氛，所以也只有《福尔摩斯探案集》能够经常与一些文
学经 典相提并论。
读者都喜欢寻找书中的原型，福尔摩斯的一个被猜测的原型竟是玩世不恭、机智异常的< /p>

英国作家王尔德，他后来因同性恋受审。一个大侦探竟然可以是一位大作家，可见福尔摩斯
在人们心目中早已不是一位专家了。但我们读福尔摩斯，没有几个人是想做侦探的，我也没
有听 到看到有人读了福尔摩斯后便去做侦探的传闻，作者柯尔道南是不是侦探并不重要。而
《股票作手回忆录 》就不同了，人们是冲着能否学两招赚钱术来的，拉斐尔只不过是个财经
记者，又没有做过大投机的本钱 ，凭什么相信他？拉斐尔早先写过财经小说，一定知道此中
的奥秘，所以他在完成这本书的一年后，把它 献给了杰西·利维摩尔。于是，《股票作手回
忆录》身价大增，利维摩尔一跃成为历史上屈指可数的大投 机家。
（二）【交易之路§收集整理】
粗粗翻看《股票作手回忆录》的人，都会以为拉斐尔 在宣扬投机客的神奇与魅力，从而
把利文斯顿（或利维摩尔）奉若神明，走投机之路。这是个误会。拉斐 尔也意识到这一点，
在本书快结束的时候，他直接告诫阅读《股票作手回忆录》的人：“我写这些文章是 想证明
我的一个观点，即没人能够完胜股票投机”，“利文斯顿自己说没人能最终赢得投机。他运
用他观察行情的能力赚了钱，这是很少见的，但是每一次他着手赢得投机，他均输钱。这是
一种傻瓜投 机，他付出了大的代价。他的能力、与生俱来的天资以及丰富的经验并没有让他
在实施投机完胜理论时起 作用。”
由于《股票作手回忆录》几乎章章精彩章章高潮，所以我们很容易忽视没有以利文斯顿
为主角的最后一章《国王、平民与投机的弊害》。所谓“国王”，是指那些渴望成为华尔街
领袖的大投 机家，拉斐尔历数了华尔街历史上的大投机客，结论是“这些王者的统治并不长
久！他们是人，是股痴们 的同胞，他们犯错误，在华尔街犯错误意味着舍弃，我想不起哪一
位王者是带着王冠死去的。”
雅各布·利特尔，19世纪中叶的美国大投机客，他曾赚了900万美元，又亏了900万
美元。90 0万美元，在拉斐尔所处的20世纪20年代相当于1亿多美元，今天看来就更多了。
利特尔最成功的一 战是做空股票“埃里”，他的对手是一家专门炒作埃里的集合基金，后者
大肆囤积筹码，逼空利特尔。股 价越涨越高，利特尔拼命抛，集合基金拼命吸，结果所有的
空头投机客都作了回补，只剩利特尔一人在坚 持着。那一天，集合基金囤积了所有的埃里股
票，人们等着看利特尔的好戏。利特尔出来后，便尖酸刻薄 地讥讽众人。从他的表情看，人
就是懦夫与蠢蛋的混合体，他一脸严肃地走向多头集团主要成员的交易室 。当多头头目笑逐
颜开地欢迎利特尔时，后者却拿出了股票。原来利特尔知道埃里还有可转换债券，他从 伦敦
大量购进，成功地交割。而集合基金竟然不知道还有可转换债券。
在40年的投机生涯中 ，利特尔赚了八大笔财产，又输掉了九大笔。轰动一时的做空埃
里的成功毁掉了利特尔，他后来一直做空 ，而对于一位投机客来说，长期的偏见是致命的。
拉斐尔讲道：“前八次他回来了，恢复了他的王位。第 九次被罢黜后，他做了所有的人最终
要做的事——他去世了。”
应该说，利特尔是个极诚信的 商人，每次恢复“王位”时，他都会向债主清偿债务。有

一次，当特利尔赢回他的财富时 ，便去了一家大经纪商交易公司还债，没想到对方说他们早
就注销了那些债务，他没必要还债了。 “不，先生！”利特尔喊道，他急得像个疯子一样，“你们必须把钱收下！”就这样，
利特尔让他们 收下了他所偿还的全部贷款和利息。
不过，这并不能保证利特尔最后被商家限制只能买卖5股某种股票 。对，仅仅只是5
股而已。拉斐尔听过一位目睹利特尔晚境的朋友的回忆——他是“一个衣衫褴褛的老怪
物”。利特尔临终前说：“我是穷死的。”利特尔死后，朋友发现他留下了好几百张数目不
一的 借据，原来利特尔在华尔街这么多年从未向债务人讨过债，借他钱的人或是被他免除债
务的人总计欠他好 几百万。朋友从那些借据未过期的人手里要回了15万美元，并交给了利
特尔的家人。
利特尔 由于在牛市行情中仍保持极端空头投机思维，被安东尼·摩斯击败并取而代之。
摩斯的成功却建立在极端 多头思维上，他一次又一次地逼空卖空者，最后让他们以高价回补，
从而赚取暴利。到了1864年美国 股市又一轮大行情开始的时候，摩斯已成为华尔街的投机
领袖，人们争先恐后地加入他的集合基金，希图 分得一杯羹。有一天，摩斯把一只名为“韦
恩堡”的股票从118点拉升至152点，但此时美国财政部 长蔡斯对牛市降温，警告要出售黄
金。
牛气冲天的摩斯竟然发电报给蔡斯，他会将美国政府出 售的所有黄金都买下的！财政部
长的回答是，次日就要兑换现金并将其封存在国库里。这一招使市场现金 十分紧张，银行收
兑，持股人抛股，股价暴跌。次日早晨，摩斯叫停了交易。韦恩堡从153点跌至11 0点，几
秒钟内财富全部灰飞烟灭。
“失败当天在回家的路上，一群从前的追随者像发了疯似 地跟着他，他们骂他，啐他，
打他；他身心疲惫，破了产，失去了朋友。”
拉斐尔继续写道： “他住在脏乱不堪的寄宿舍里，连盖的毛毯都没有，他拿不出钱来买
铺盖。他感冒了，继而发展成肺炎， 这病最终送他走上了不归路。这还不算，女房东因他欠
债而扣留他的尸体，直到一位朋友偿清了这位曾经 是股市王者所欠的几美元后，这位伟大的
安东尼·摩斯才得以体面地安葬。”
当然，“股票作 手”的原型利维摩尔最后也以彻底失败告终。《股票作手回忆录》写于
1922年，1929年初夏，利 维摩尔卖出了所有的多头部位，然后开始做空，及至10月崩盘，
他净赚了数百万美元的利润，获得了他 最丰厚的一次报酬。利维摩尔也因此被称为股市大崩
溃的祸首之一。但他在1934年就再一次申请破产 ，据说他已经失去了过去5年中赚到的所
有财产。1940年年初，利维摩尔出版了《如何进行股票交易 》，却在当年年底因严重的抑郁
症开枪自杀。
尽管中国内地股市的历史并不长，只有18年， 可是想想我们已有多少试图操纵市场投
机市场的“王者”彻底输光、入狱和流亡啊。

（三）
世间的奇妙之处在于，尽管拉斐尔抱着劝诫之心写了这部《股票作手回 忆录》，但由于
他妙笔生花，将投机客的悲欢离合与智慧铺叙得淋漓尽致，让不少读者心生模仿学习之意 ，
成为百读不厌的经典。那些一心一意鼓吹投机多么神奇与伟大的“技术性”、“可操作”的
书 籍却浮躁一时，最终销声匿迹。
无独有偶，被人误认为色情小说（“淫书”）的《金瓶梅》，作者其实 抱有“色即是空”
的观念，劝喻大家放弃纵欲，免得因果报应。早就有人指出，《金瓶梅》中真正详尽描 写色
情的片断在数量上是很有限的，洁本因此并没有与小说原貌有什么重大的不同——不像《肉
薄团》之类的书，如果删掉色情部分，就会全然改观。《金瓶梅》中的大部分主要人物都不
得好死，也点 出了淫乱后的世态炎凉。无奈的是，作者在情色描写上确实是高手，让人读了
难以忘怀，种种非分之想油 然而生（当然，《金瓶梅》作者对西门庆的性行为描写过度夸张，
缺乏现实基础）。【交易之路§收集整 理】
好在《股票作手回忆录》中的不少叙述确实渗透了市场乃至人生的智慧，只要我们不是
刻 舟求剑的话，还是能获得许许多多真知灼见的。
初入市者可能会对书中的一些市场段子感兴趣，例如利 文斯顿为了说明股市中消息之不
可信，讲了一个有关婆罗洲锡陷阱的故事。婆罗洲锡是一只被庄家（集合 基金）操纵的股票，
刚上市时被利文斯顿买进1万股，庄家察觉后拼命震仓，但利文斯顿就是不出来。庄 家只能
再往上拉抬股价，在婆罗洲锡涨到120点时，利文斯顿把100万股筹码抛给了庄家。庄家最< br>后将股价推至150点，由于大势不配合，只能往下一路抛筹码，希望“傻瓜”们博反弹。这
时， 庄家们想到了利文斯顿。
这天利文斯顿和妻子去了棕榈滩，庄家头目趁他妻子单独吃饭时，告诉她婆罗 洲锡明天
将大涨，希望通过她让利文斯顿对此感兴趣，买1万-2万股婆罗洲锡。利文斯顿的妻子相信了庄家头目的说法，第二天早上便用500美元的私房钱买了婆罗洲锡。
殊不知，利文斯顿的妻 子为了显示自己的能耐，根本没有跟丈夫说起这件事。那天婆罗
洲锡股票很活跃，收盘时还上涨了3点， 利文斯顿觉得有机可趁，反戈做空卖掉1万股。原
来，庄家为了让利文斯顿相信，故意制造上涨的假象， 正中作手下怀。后来，当然是股价下
跌，妻子把这件事告诉了利文斯顿，庄家偷鸡不着反倒蚀了把米。
盲从消息是投资人的最大敌人，但我遇见的一般投资人几乎个个都喜欢听消息做股票。
很多亲朋 好友以为我在投资媒体这一行，一定会有很多消息，每次问我，都被我以不知道打
发回去，我知道他们心 里一定很不舒服。有时，我不得不推荐两只股票，他们会接着问：“有
什么消息吗？”如果我说没有消息 ，他们一定不会买。后来他们见我推荐的股票涨了，难受
了，又来问我。我直言相告，哪怕我在这两只股 票上瞎编一个消息，他们早就会买了。问题
是，它们确实没有什么消息啊。
利文斯顿干脆称追 逐消息的人是“醉鬼”，他认为不要说大众，哪怕是专业投机客也对

消息执迷不悟。利文 斯顿认识一位经纪商，他从记者那儿知道某只股票要涨，马上买进了
1,000股，没想到股价快速下跌 ，他赔了3,500美元。一两天后，他遇见了那位记者，恶狠
狠地向他打听消息是从哪儿来的，记者说 来自于某个公司经理也是金融委员会的委员。遗憾
的是，这位经理正是经纪商的岳父。
据我所知，今天许多证券记者和券商也经常为消息所累，盲目买入然后亏钱是家常便饭。
爱听 消息的人往往不相信家人提供的消息，消息来源越陌生越可爱。我曾长期持有某股
票，一位亲戚学我的样 也买入了，但三天两头打电话问我是不是该抛了。每次，他都说人家
的意见是这只股票该抛了。有一天我 火了，问：“谁是人家，你把他的名字说出来。你不相
信自己的亲人，却相信一位连你自己都搞不清的‘ 人家’，糊涂不糊涂？”
《股票作手回忆录》里的另一个段子，也可以一字不差地挪到今天来讲。有位 名叫维斯
特莱克的银行家，对一家名叫雷丁的上市公司的情况了如指掌，而且与内幕投机客沆瀣一气。< br>有一天，维斯特莱克遇见约翰·盖茨，要他做空雷丁，跌幅至少25点，盈利机会极大。盖
茨听后 如获至宝，赶紧往他的交易室走去。但雷丁根本就没有停止上涨，几个星期内它上涨
了大约100点。
一天，维斯特莱克又在马路上遇见盖茨，但他假装没看见盖茨，继续向前走。盖茨追上
他，满脸 堆笑地伸出了手，维斯特莱克惊慌地握了握盖茨的手。
“我想谢谢你，谢谢你给我提供有关雷丁的消息。”盖茨说。
“我没有给过你任何消息。”维斯特莱克皱着眉头说。
“你给过我。而且还是一个绝好的消息。我赚了6万美元。”
“赚了6万美元？”
“没错！你不记得了？你告诉我抛掉雷丁，所以我就买进了雷丁。我听了你的消息后反
向操作，总能赚钱 ，维斯特莱克。”盖茨得意地说，“总能！”
这就是所谓的“反向指标”。哪怕到今天，你把代表市场 情绪的股评家的言论编成指数
的话，仍可反其道而行之。
至于“黑猫吉运”的段子则把投机者 的患得患失疑神疑鬼的心态描绘得出神入化。有位
名叫塔科尔的证券经纪商，他的投机成功离不开黑猫。 故事得从塔科尔遇到一只瘸了且有病
的流浪黑猫讲起，他把它哄回家，喂它吃饭，给它包扎，弄得它舒舒 服服。奇怪的是，塔科
尔一改以往投机一直不好不坏的局面，突然变得好了起来。他迅速赚了大量的钱， 结了婚，
购置了一套豪宅，进行了豪华装修。但这只黑猫此时死了，塔科尔立即霉运当头，输光了钱，< br>又卖了豪宅，租房住还拖欠了房东三个月的房租。正在塔科尔要被赶出去的那天晚上，听到
门外有 抓挠的声音，他大叫一声，抓住妻子刚买回来的一条烤蓝鱼，打开门，见门外蹲着一
只可怜巴巴的小黑猫 。塔科尔把香喷喷的蓝鱼放到它的面前，它走过来闻了闻。他慢慢的地
一步一步后退，小黑猫跟着他一步 一步进入了餐厅。塔科尔如获至宝，将它命名“南尼·马
丁黛尔”。第二天，他信心大增，去买股票，一 个上午就赚了1,600美元。塔科尔洋洋得意

地告诉拉斐尔，马丁黛尔“不仅是家里的 吉祥物，而且毫无疑问也是圈在家中的最大的股市
晴雨表，它的预报百分之百地准确。每一次它产小猫， 行情就变。我的意思是说，它家庭的
扩大会预示牛市的终结或是熊市的结束，无论是哪一种情况都很准确 ，这是我改变做法的一
个绝对可靠的提示。好几年来，它一直在尽职地提示我，从未失职过。”读者不要 觉得好笑，
其实股市中商场中类似塔科尔的人物数不胜数，只不过没人把他们的迷信和怪癖记录下来而< br>已。
（四）
《股票作手回忆录》开始时用了很大的篇幅分析在商号与交易所内投机的 重大差别，投
机商号实际上就相当于赌场，尽管它利用交易所的行情作为下注的标的，也就是说，投机者
不与其他人交易，只与商号（庄家）对赌。利文斯顿在投机商号中屡屡得手，被称为“少年
赌客 ”，最后成为赌场“不受欢迎”的人物。但当他把这套投机术用于交易所时却输个精光，
原因是真正的交 易需要时间，它与没有迟滞的商号赌博是两码事。在很多年里，这个区别非
常重要，尤其是像1929年 乃至1987年发生大股灾的交易日，由于抛压太重太快，大量的单
子无法成交，巨大的摩擦力害得投机 手惨败。但现在不管中外的交易所，电脑技术撮合交易
使得这种现象一去不复返了，其重要性也就相对降 低了。如果它有什么现实意义，那就是说
明媒体喜欢搞的股票炒作模拟大赛只有娱乐价值，若用于真正投 资哪怕投机，也会害人匪浅。
20世纪90年代，上海证券报为了招揽读者，在内地首开先河，举办了炒 股模拟大赛。当时
我还在报社，对此很不以为然，认为这不仅不严肃，而且会误导投资者，让他们盲从所 谓的
投机高手，而后者会利用这种影响力蒙骗散户。事实上就是如此。可笑的是，这种模拟赛今
天还在网络上举行，有人借此吹嘘每天能抓住多少个涨停板，他教的学员（也就是跟随者）
都名列前茅。 但这些冠亚军在投机实战中的成绩如何？天晓得。至少根据利文斯顿的经验至
少根据利文斯顿的经验，他 们会输得很惨。【交易之路§
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利文斯顿说道：“我听过有人为了证明自己有多么正 确，用虚拟的资金进行虚拟的操作，
借此娱乐自己。有时候这些虚假的赌客能赚几百万，那样很容易成为 一个大赌徒。”他接着
举了个例子，有个人第二天要进行决斗，他很有把握，因为他能在20步外射断酒 杯的柄。
助手则反问他：“那非常好，但是，如果酒杯用一把装了子弹的枪对准你的心脏，你还能射断酒杯柄吗？”
这个比喻好精彩，《股票作手回忆录》中类似的话语俯拾皆是，如利文斯顿描述市 场突
然出现资金困难的情景：
“你有没有听说学校里把老鼠放在玻璃罩里的试验？当开始从玻 璃罩往外抽空气的时
候，你会看到那只可怜的老鼠的呼吸越来越急促，两侧的肋骨像抽动过度的风箱一样 拼命起
伏。你看着老鼠窒息，一直到它的两只眼睛几乎从眼眶里爆裂出来，不断喘气，快死了。当
我看到资金调度站的人群时，想到的就是这种场面。到处都没钱，因为没人买，股票都卖不

掉。若你问我的话，我会说整个华尔街在这一刻都破产了。”
没有深刻经历过这种资金恐慌的人，是没法作出这种比喻的。
熊市中的股市像“一块墓地”，是不是形容它很安静呢？
不，股市像块墓地的原因是：“里面的人出不来，外面的人不想进去。”
这是反“围城”，多么绝妙啊。
类似的比喻包涵了深刻的见解，股价在接近底部时仍会有反复 ，即便到了底部，也不一
定会迅速反弹。利文斯顿的说法是：“股价先跌到底部，然后再上涨，但不是立 即涨上来。
股票在好几天内一定会奄奄一息，仿佛死了一样，这些尸体不会浮在水面上，因为它们没有< br>彻底死掉。”利文斯顿又引用了另一位投机家回答人们“股市如此坚挺，你怎么看空呢？”
疑问时 的妙语：“没错！坚挺得像一具僵尸。”真是把市场给写“活”了，尽管涉及的是“死
尸”。
《股票作手回忆录》还有许多警句与独到的分析。
“人家说凡事都有两面，但股市只有一面， 不是多头的一面或是空头的一面，而是正确
的一面。”
“尽管这样，大众还是跟过去一样容易 亏钱，因为虽然方法改变了，法律增加了，财富
掠夺得到了控制，但傻瓜依然是傻瓜。他受到保护，可以 免受任何人的伤害——除了钱来得
容易的错觉。”
我们经常说要保护投资者的利益，可我们想没想过，如何自我保护呢？
“一个人如果想靠这个 游戏谋生的话，他就得相信自己和自己的判断，那就是我不相信
小道消息的原因。如果我听信张三的消息 买股票，我就必须根据张三的消息卖出那些股票。
我得依靠他。假如卖出时间到来了，张三却在外度假， 那可怎么办？不行的，先生，没有人
能够靠别人的指导赚大钱。根据我的经验，没人能够给我一则或一连 串消息，让我比靠自己
的判断赚更多的钱。”
当我犯错误的时候，只有一件事能让我信服，那 就是亏钱。并且只有当我赚钱的时候，
我才是正确的，这就是投机。”
“总是犯错的十足的大 笨蛋到处都有，但华尔街的傻瓜认为，他们必须一直进行交易。
没有人始终能够有充分的理由来进行每月 的股票买卖——或者有充分的知识来使他的交易
变得很高明。”
“一个人花了许多年干一件事 后，不可能像普通初学者那样，没有养成一种习惯，专业
人士和业余人士的差异就在这里。一个人看待事 物的方式决定了他在投机市场中赚钱还是亏
钱，大众对自己的操作一般持业余人士的观点，这种过度自我 主义妨碍了他们自己，因此他
们的思维不够深入和全面。专业人士关心的是如何把事物做对，而不是赚钱 ，因为他知道，
如果其他事情都做好了，利润自然会出现。”
“我做多股票，是因为我对形势 的判断让我看多。但是你会发现，许多被认为是高智商

的人因为手头持有股票而看多，我 不允许我自己持有的股票——或者是我先入为主的偏见
——替我思考，这就是我从来不跟报价纸带争辩的 原因。因为市场出其不意地、甚至不合情
理地与你作对时，你就会生市场的气，就像你得了肺炎，怪罪你 的肺一样。”
“确定你做交易的市场性质比其他任何事情都重要，我开始更加明确地认识到，赚大钱< br>必定要在大波动中赚。不管最初发起大波动的原因是什么，事实是大波动能够持续并不是由
于内线 集团的幕后操纵或金融家的技巧造成的，而是取决于基本形势。不管谁反对，大波动
一定会根据其背后的 推动力量，尽可能地快速朝前跑并保持趋势。”
（五）
十多年前首次读《股票作手回忆录》 时，有一个章节的文字给我印象至深。这次又读，
还是意犹未尽。它是第四章《25万美元的直觉》。
我并不是对“直觉”有什么兴趣，感到兴趣的是一个叫帕特里奇的老头的智慧，每逢人
们问他如 何操作，老头会把头一歪，露出慈祥的笑容，凝视着他的客户朋友，最后他会很感
人地说：“你要知道这 是多头市场。”
换句今天的话说，“这是牛市。”
一次，一位名叫阿默的年轻人建议老头买 克莱美汽车的股票，老头买了500股，在10
天内获得了7点的盈利。这时，阿默把自己买的股票抛了 ，建议老头也脱手，在回档时再买
进。但老头死活不肯，把阿默给气疯了，连连问老头为什么。（拉斐尔 或利文斯顿备注了一
句很幽默的话：“大多数提供消息的人到后来都会成为接受消息的人。”）
老头不得不解释道：“我是说我会失去自己的仓位。等你像我这么老了，像我这样经历
了许多好景和恐 慌之后，你就会明白失掉仓位是任何人都无法承受的，就连约翰·D·洛克
菲勒也一样。我希望这只股票 会回档，你可以在大跌的时候补仓，先生。但是自己只能按照
多年的经验进行交易，我为这些经验付出了 很高的代价，不想再浪费第二次学费，但我仍然
感激你。这是多头市场，你知道的。”
每次大 牛市（包括从2005年年底开始走牛的中国内地股市），我都会想起这个老头的话，
而且总觉得没有严 格执行“长捂”的策略。
让我感慨的是，绝大多数人并不明白这个道理，少数人知道，却不去实践。
按利文斯顿的分析，股市中的傻瓜也有差别：【交易之路
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“新手一无所 知，每个人包括他自己都明白这一点。下一级或第二级的傻瓜认为他知道
得很多，而且让别人知道他确实 是这样。他是有经验的傻瓜，他作过研究——不是市场本身，
而是更高一级的傻瓜对市场所作的一些评论 。第二级傻瓜知道如何在有些方面不像新手那样
亏钱，就是这种半吊子的傻瓜，而不是百分之百的学徒， 才是证券经纪公司真正的衣食父母。
他平均可以熬三年，相比之下，对于第一次攻击华尔街的人而言，他 们一般只能维持一阵子，
从3个星期到30个星期。经常引用著名的交易格言和各种游戏规则的人，自然 是那些半吊

子的傻瓜们。他知道所有的禁忌事项——除了最主要的一条，那就是：不要当 傻瓜！
这种半吊子傻瓜认为他已经长出了智齿，变得聪明了，因为喜欢在下跌时买进，他在等
待股价下跌，根据股价从顶部跌了几点来判断自己捡了多少便宜。在大牛市中，对规则和惯
例一窍不通的 十足的傻瓜会盲目地买进，因为他有盲目的希望。他能赚到最多的钱——直到
一次正常的回档一举把他的 钱拿走为止。”
利文斯顿认识到：“在华尔街呆了这么多年、赚赔了几百万后，我想告诉你的是：我的
想法从来都没有替我赚过大钱，倒是我持仓观望时却赚了大钱。明白吗？持仓观望！对市场
作出 正确的判断不算什么。你在多头市场上总是能找到许多一开始就做多的人，在空头市场
上也能找到一开始 就做空的人。我知道许多人在最恰当的时机作出正确的判断，他们在价位
显示最大利润时开始买进或卖出 ，他们的经验和我的很吻合——也就是说，他们没有从中真
正赚到钱。既能作出正确判断又能持仓观望的 人不太常见，我发现这是最难学习的一件事。
但是，只有在股票作手真正学会这一点之后，他才能赚大钱 。交易者知道如何交易之后，赚
几百万美元要比他在一无所知时赚几百美元来得更容易，这可是千真万确 的。
“原因在于一个人可能看得直观而清楚，但当市场从容不迫地打算朝他推断的方向前进
时 ，他却开始变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级甚至不属于第三
级傻瓜的人，却 都亏了钱，原因就在于此。游戏并没有打败他们，是他们打败了自己，因为
他们虽然有头脑，却无法耐着 性子持仓观望。老伙计的做法和说法绝对正确，他不但有勇气
坚持自己的信念，而且能够非常明智地、有 耐心地持仓观望。”
“不理会大波动，设法抢进抢出，这些对我来说是致命的。没有人能够抓住所有的 波动，
在多头市场上，投资人的游戏就是买进后捂着，直到你认为多头市场已近尾声时。要这样做，你就必须研究总体情况而不是小道消息或影响个股的特殊因素，然后忘掉你所持有的股票，
忘掉是为 了持有！耐心等待直到你看到——或者直到你认为你看到——市场状况开始转变，
总体趋势开始反转。要 这样做，你必须用自己的头脑和眼光，否则的话，我的建议就会像告
诉你低吸高抛那样，很白痴。放弃设 法抓住最后一档或第一档的想法，这是任何人都能学会
的最有帮助的事情。这两档是世界上最昂贵的东西 ，他们让股票交易者付出了数百万美元的
代价。这些钱累积起来已经多到可以建造一条横贯美洲大陆的高 速公路。”
“自从市场开始按照我的方向走的时候，我有生以来第一次感到自己有了盟友——世界上最强大、最真实的盟友——基本形势。它们竭尽全力地帮助我，或许它们在调动预备队方
面有时会 慢一些，但它们很可靠，只要我不是太没耐心的话。我不是拿报价纸带的分析技巧
或第六感来赌运气，我 在遵照实际情况行事，对事情必然性的思维定式在替我赚钱。”
那么什么时候离场呢？20世纪90年 代末逝世的大投机家科斯托拉尼自有一番见解：
“丰厚利润的来临往往是在第三阶段股价大爆炸时出现， 如果资金要素始终坚挺的话，第三
阶段持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己 的逻辑分析，他不仅
要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智 ，让自

己从洪水中解脱出来，甚至可以把这些做法当成基本的原则。但他仍应小心不丧失 全部理智，
即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍然应该清楚地知道，树是绝对不会< br>长到天上去的。因为在这一时期，当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从
市场中 跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言
的影响，乐观主义在 24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我
们必须从后门溜出市场，就像一个 名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意，
如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐 观情绪的影响再次转身进去。”
值得注意的是，上述的智慧也容易导向趋势投机，我要提醒大家的是， 趋势投机确实容
易赚大钱，尤其是看出一只热门股票或一个大行情虽已启动一时，却仍有动力往上走，此 时
加仓买入，往往会成功。问题是它会让你养成一种趋势投机的习惯，最后连“小趋势”也要
去 抓，这就容易亏大钱了。总而言之，一旦你养成了这种习惯，就会被它所驱使和奴役。为
了不受迷惑，宁 愿守拙，养成投资的好习惯，尽管会失去一些机会，却能在不败的基础上获
得持续的收获。
（六）
《股票作手回忆录》一直强调人是容易犯错的，但我们在犯错误中也能学习到真知识真
经验，如利文斯顿经常说的：“对我来说，我必须用我的钱来支持自己的观点。我的亏损教
导我 ，只有当我确信不会被迫撤退时，我才能开始前进。但是，如果不能前进，我就根本不
会行动。我说这句 话，并不是指人在犯错误的时候不应该限制损失，他应该这样做。但是，
不应该由此造成优柔寡断。我一 辈子都在犯错，但在亏钱的过程中，我获得了经验，积累了
许多宝贵的禁忌事项。我好几次都亏得身无分 文，但是我的亏损从来不是一次彻底的失败，
否则我今天就不会呆在这里了。我始终知道自己还会有机会 ，我不会再犯同样的错误。我相
信自己。”【交易之路§收集整理】
利文斯顿对自身的弱点非 常敏感，积极反思。他承认自己一直强调独立性，却还是会受
人影响。利文斯顿讲述他从一位旅行推销员 手里购买了几本书的经历，这种事他以前几乎从
未经历过。他之所以同意购买，是因为推销员的软磨硬泡 ，而不是因为需要读物。其实，我
们每个人都有类似的经历，事后最多一笔带过。而利文斯顿却对此耿耿 于怀，这绝不是因为
浪费了点钱，而是他反复在琢磨何以在无意中给别人占了便宜，失去了独立判断的能 力。应
该承认，他能如此细致深度地反省是难能可贵的。
但是，不能过分强调错误特别是灾难 的益处，包括利文斯顿在内的投机高手似乎对自己
的“九死一生”颇为自豪，这正是问题所在。人是脆弱 的，以为自己与众不同，屡屡脱险，
这是一种致命的傲慢。已经犯了大错。自信固然重要，但将能从错误 中学习这个道理扩大化
极端化，就是想美化和修饰自己过去的愚蠢，也是心理毛病，容易口口声声说汲取 教训，仍
一意孤行。一次次投机失败，重蹈覆辙，能说是汲取教训吗？当冒险已成为习惯时，投机的结局是死定了。宣扬投机的浪漫性（包括宣染残酷的失败也是一种浪漫），这恐怕是包括《股

票作手回忆录》这样的杰作在内无意识中犯的弊病。真正的投资是安全的、平淡的、朴素的，
尽 量少犯大错误的。投资的最后成功，是靠复利的威力，也就是一年又一年的财富持续积累
而成。真的，我 们也能从别人的成功和前人的经验中学到智慧，如果仅能从错误中学习，我
们必败无疑。否则的话，即使 侥幸逃脱，收获也很小。

这就是牛市——重读《股票作手回忆录》

（一）
在一次《Value》读者见面会上，两位读者因《股票作手回忆录》发生 争执，其中一位
可能已在股市中呆了不少日子的先生激赏《股票作手回忆录》，另一位则是信奉价值投资 的
年轻人，他反驳道：“这本书宣扬的是投机，与价值投资格格不入。”我见他们争得面红耳
赤 ，也就不便插嘴了。还有一次，一位对巴菲特著作颇有研究的朋友很奇怪地问我为什么把
艾略特的波浪理 论的书也放入投资经典的推荐书目中，他的口气带着疑惑，好像有些不以为
然。我只是笑笑，没有作答。
其实，我很想说的是不能教条地看待投资（包括价值投资）。以艾略特的波浪理论为例，
我是从 来不数浪的，认为该理论是马后炮，事后什么都说得通，事前却难以预测。这就比如
某乡间出了一个伟人 ，然后再望那高山的形状，怎么就像他哩。但艾略特的波浪理论富有哲
理，它告诉人们，大趋势即便向上 ，也会进二步退一步。另外，波浪理论是不少人看待股市
的一种方式，你可以不赞同它，但你应该了解它 ，然后就可以解释一些现象了。
而《股票作手回忆录》比波浪理论更为复杂，它不是一本投机教科书， 也不仅仅是一本
投机大师的言行录，而是反映股市生态本身的经典。这就好比说，茅盾的《子夜》是一本 以
现实主义为原则创作的小说，而《红楼梦》就更为复杂，它可以说是现实主义的、浪漫主义
的 、古典主义的和象征主义的，等等。
当然，我没有把《股票作手回忆录》比作《红楼梦》的意思，两本 书的艺术成就不可同
日而语。如果要作比较的话，《股票作手回忆录》让人想起《福尔摩斯探案集》，而 且，我认
为作者埃德文·拉斐尔是在有意识地模仿这本书，也就是说，把自己比作华生，股票作手则是福尔摩斯。
由于我这儿不讨论《股票作手回忆录》的文体风格，有兴趣的读者可以自己去琢磨。 我
想说的是，主人公劳伦斯·利文斯顿确有一个真实的原型——杰西·利维摩尔，尽管利文斯
顿 是一个投机高手，但拉斐尔不是一个简单的记叙者，他是个创造者，就像柯尔道南创造了
福尔摩斯。换句 话说，几百年的股市中不乏与利维摩尔相似乃至更为高明的股票作手，前者
却因拉斐尔而不朽。
拉斐尔在书中也作了暗示，他在开头专门写了一段有关采访技巧的说明，我相信一般人
都会忽略它，因 为它与投机投资都无关。由于我自己就是干“如是我闻”记者这勾当的，深
知哪怕是让利维摩尔滔滔不绝 地耳提面命，一般人整理出来的东西也不及《股票作手回忆录》
的万一。这也是《福尔摩斯探案集》的魅 力所在，后来也有人写过不少脍炙人口的侦探小说，
但就是没有前者那种人生与智慧的气氛，所以也只有 《福尔摩斯探案集》能够经常与一些文
学经典相提并论。
读者都喜欢寻找书中的原型，福尔摩 斯的一个被猜测的原型竟是玩世不恭、机智异常的

英国作家王尔德，他后来因同性恋受审 。一个大侦探竟然可以是一位大作家，可见福尔摩斯
在人们心目中早已不是一位专家了。但我们读福尔摩 斯，没有几个人是想做侦探的，我也没
有听到看到有人读了福尔摩斯后便去做侦探的传闻，作者柯尔道南 是不是侦探并不重要。而
《股票作手回忆录》就不同了，人们是冲着能否学两招赚钱术来的，拉斐尔只不 过是个财经
记者，又没有做过大投机的本钱，凭什么相信他？拉斐尔早先写过财经小说，一定知道此中< br>的奥秘，所以他在完成这本书的一年后，把它献给了杰西·利维摩尔。于是，《股票作手回
忆录》 身价大增，利维摩尔一跃成为历史上屈指可数的大投机家。
（二）【交易之路§收集整理】
粗粗翻看《股票作手回忆录》的人，都会以为拉斐尔在宣扬投机客的神奇与魅力，从而
把利文斯顿（或利 维摩尔）奉若神明，走投机之路。这是个误会。拉斐尔也意识到这一点，
在本书快结束的时候，他直接告 诫阅读《股票作手回忆录》的人：“我写这些文章是想证明
我的一个观点，即没人能够完胜股票投机”， “利文斯顿自己说没人能最终赢得投机。他运
用他观察行情的能力赚了钱，这是很少见的，但是每一次他 着手赢得投机，他均输钱。这是
一种傻瓜投机，他付出了大的代价。他的能力、与生俱来的天资以及丰富 的经验并没有让他
在实施投机完胜理论时起作用。”
由于《股票作手回忆录》几乎章章精彩章 章高潮，所以我们很容易忽视没有以利文斯顿
为主角的最后一章《国王、平民与投机的弊害》。所谓“国 王”，是指那些渴望成为华尔街
领袖的大投机家，拉斐尔历数了华尔街历史上的大投机客，结论是“这些 王者的统治并不长
久！他们是人，是股痴们的同胞，他们犯错误，在华尔街犯错误意味着舍弃，我想不起 哪一
位王者是带着王冠死去的。”
雅各布·利特尔，19世纪中叶的美国大投机客，他曾赚了 900万美元，又亏了900万
美元。900万美元，在拉斐尔所处的20世纪20年代相当于1亿多美 元，今天看来就更多了。
利特尔最成功的一战是做空股票“埃里”，他的对手是一家专门炒作埃里的集合 基金，后者
大肆囤积筹码，逼空利特尔。股价越涨越高，利特尔拼命抛，集合基金拼命吸，结果所有的< br>空头投机客都作了回补，只剩利特尔一人在坚持着。那一天，集合基金囤积了所有的埃里股
票，人 们等着看利特尔的好戏。利特尔出来后，便尖酸刻薄地讥讽众人。从他的表情看，人
就是懦夫与蠢蛋的混 合体，他一脸严肃地走向多头集团主要成员的交易室。当多头头目笑逐
颜开地欢迎利特尔时，后者却拿出 了股票。原来利特尔知道埃里还有可转换债券，他从伦敦
大量购进，成功地交割。而集合基金竟然不知道 还有可转换债券。
在40年的投机生涯中，利特尔赚了八大笔财产，又输掉了九大笔。轰动一时的做空 埃
里的成功毁掉了利特尔，他后来一直做空，而对于一位投机客来说，长期的偏见是致命的。
拉 斐尔讲道：“前八次他回来了，恢复了他的王位。第九次被罢黜后，他做了所有的人最终
要做的事——他 去世了。”
应该说，利特尔是个极诚信的商人，每次恢复“王位”时，他都会向债主清偿债务。有

一次，当特利尔赢回他的财富时，便去了一家大经纪商交易公司还债，没想到对方说他们早< br>就注销了那些债务，他没必要还债了。
“不，先生！”利特尔喊道，他急得像个疯子一样，“你 们必须把钱收下！”就这样，
利特尔让他们收下了他所偿还的全部贷款和利息。
不过，这并不 能保证利特尔最后被商家限制只能买卖5股某种股票。对，仅仅只是5
股而已。拉斐尔听过一位目睹利特 尔晚境的朋友的回忆——他是“一个衣衫褴褛的老怪
物”。利特尔临终前说：“我是穷死的。”利特尔死 后，朋友发现他留下了好几百张数目不
一的借据，原来利特尔在华尔街这么多年从未向债务人讨过债，借 他钱的人或是被他免除债
务的人总计欠他好几百万。朋友从那些借据未过期的人手里要回了15万美元， 并交给了利
特尔的家人。
利特尔由于在牛市行情中仍保持极端空头投机思维，被安东尼·摩斯 击败并取而代之。
摩斯的成功却建立在极端多头思维上，他一次又一次地逼空卖空者，最后让他们以高价 回补，
从而赚取暴利。到了1864年美国股市又一轮大行情开始的时候，摩斯已成为华尔街的投机领袖，人们争先恐后地加入他的集合基金，希图分得一杯羹。有一天，摩斯把一只名为“韦
恩堡”的 股票从118点拉升至152点，但此时美国财政部长蔡斯对牛市降温，警告要出售黄
金。
牛 气冲天的摩斯竟然发电报给蔡斯，他会将美国政府出售的所有黄金都买下的！财政部
长的回答是，次日就 要兑换现金并将其封存在国库里。这一招使市场现金十分紧张，银行收
兑，持股人抛股，股价暴跌。次日 早晨，摩斯叫停了交易。韦恩堡从153点跌至110点，几
秒钟内财富全部灰飞烟灭。
“失 败当天在回家的路上，一群从前的追随者像发了疯似地跟着他，他们骂他，啐他，
打他；他身心疲惫，破 了产，失去了朋友。”
拉斐尔继续写道：“他住在脏乱不堪的寄宿舍里，连盖的毛毯都没有，他拿不出 钱来买
铺盖。他感冒了，继而发展成肺炎，这病最终送他走上了不归路。这还不算，女房东因他欠
债而扣留他的尸体，直到一位朋友偿清了这位曾经是股市王者所欠的几美元后，这位伟大的
安东尼·摩 斯才得以体面地安葬。”
当然，“股票作手”的原型利维摩尔最后也以彻底失败告终。《股票作手回忆 录》写于
1922年，1929年初夏，利维摩尔卖出了所有的多头部位，然后开始做空，及至10月崩 盘，
他净赚了数百万美元的利润，获得了他最丰厚的一次报酬。利维摩尔也因此被称为股市大崩
溃的祸首之一。但他在1934年就再一次申请破产，据说他已经失去了过去5年中赚到的所
有财产。1 940年年初，利维摩尔出版了《如何进行股票交易》，却在当年年底因严重的抑郁
症开枪自杀。 尽管中国内地股市的历史并不长，只有18年，可是想想我们已有多少试图操纵市场投
机市场的“王 者”彻底输光、入狱和流亡啊。

（三）
世间的奇妙之处在于，尽管拉斐尔抱 着劝诫之心写了这部《股票作手回忆录》，但由于
他妙笔生花，将投机客的悲欢离合与智慧铺叙得淋漓尽 致，让不少读者心生模仿学习之意，
成为百读不厌的经典。那些一心一意鼓吹投机多么神奇与伟大的“技 术性”、“可操作”的
书籍却浮躁一时，最终销声匿迹。
无独有偶，被人误认为色情小说（“ 淫书”）的《金瓶梅》，作者其实抱有“色即是空”
的观念，劝喻大家放弃纵欲，免得因果报应。早就有 人指出，《金瓶梅》中真正详尽描写色
情的片断在数量上是很有限的，洁本因此并没有与小说原貌有什么 重大的不同——不像《肉
薄团》之类的书，如果删掉色情部分，就会全然改观。《金瓶梅》中的大部分主 要人物都不
得好死，也点出了淫乱后的世态炎凉。无奈的是，作者在情色描写上确实是高手，让人读了< br>难以忘怀，种种非分之想油然而生（当然，《金瓶梅》作者对西门庆的性行为描写过度夸张，
缺乏 现实基础）。【交易之路§收集整理】
好在《股票作手回忆录》中的不少叙述确实渗透了市场乃至人生 的智慧，只要我们不是
刻舟求剑的话，还是能获得许许多多真知灼见的。
初入市者可能会对书 中的一些市场段子感兴趣，例如利文斯顿为了说明股市中消息之不
可信，讲了一个有关婆罗洲锡陷阱的故 事。婆罗洲锡是一只被庄家（集合基金）操纵的股票，
刚上市时被利文斯顿买进1万股，庄家察觉后拼命 震仓，但利文斯顿就是不出来。庄家只能
再往上拉抬股价，在婆罗洲锡涨到120点时，利文斯顿把10 0万股筹码抛给了庄家。庄家最
后将股价推至150点，由于大势不配合，只能往下一路抛筹码，希望“ 傻瓜”们博反弹。这
时，庄家们想到了利文斯顿。
这天利文斯顿和妻子去了棕榈滩，庄家头目 趁他妻子单独吃饭时，告诉她婆罗洲锡明天
将大涨，希望通过她让利文斯顿对此感兴趣，买1万-2万股 婆罗洲锡。利文斯顿的妻子相
信了庄家头目的说法，第二天早上便用500美元的私房钱买了婆罗洲锡。
殊不知，利文斯顿的妻子为了显示自己的能耐，根本没有跟丈夫说起这件事。那天婆罗
洲锡股票 很活跃，收盘时还上涨了3点，利文斯顿觉得有机可趁，反戈做空卖掉1万股。原
来，庄家为了让利文斯 顿相信，故意制造上涨的假象，正中作手下怀。后来，当然是股价下
跌，妻子把这件事告诉了利文斯顿， 庄家偷鸡不着反倒蚀了把米。
盲从消息是投资人的最大敌人，但我遇见的一般投资人几乎个个都喜欢听 消息做股票。
很多亲朋好友以为我在投资媒体这一行，一定会有很多消息，每次问我，都被我以不知道打
发回去，我知道他们心里一定很不舒服。有时，我不得不推荐两只股票，他们会接着问：“有
什 么消息吗？”如果我说没有消息，他们一定不会买。后来他们见我推荐的股票涨了，难受
了，又来问我。 我直言相告，哪怕我在这两只股票上瞎编一个消息，他们早就会买了。问题
是，它们确实没有什么消息啊 。
利文斯顿干脆称追逐消息的人是“醉鬼”，他认为不要说大众，哪怕是专业投机客也对

消息执迷不悟。利文斯顿认识一位经纪商，他从记者那儿知道某只股票要涨，马上买进了
1, 000股，没想到股价快速下跌，他赔了3,500美元。一两天后，他遇见了那位记者，恶狠
狠地向他 打听消息是从哪儿来的，记者说来自于某个公司经理也是金融委员会的委员。遗憾
的是，这位经理正是经 纪商的岳父。
据我所知，今天许多证券记者和券商也经常为消息所累，盲目买入然后亏钱是家常便饭。
爱听消息的人往往不相信家人提供的消息，消息来源越陌生越可爱。我曾长期持有某股
票，一位 亲戚学我的样也买入了，但三天两头打电话问我是不是该抛了。每次，他都说人家
的意见是这只股票该抛 了。有一天我火了，问：“谁是人家，你把他的名字说出来。你不相
信自己的亲人，却相信一位连你自己 都搞不清的‘人家’，糊涂不糊涂？”
《股票作手回忆录》里的另一个段子，也可以一字不差地挪到今 天来讲。有位名叫维斯
特莱克的银行家，对一家名叫雷丁的上市公司的情况了如指掌，而且与内幕投机客 沆瀣一气。
有一天，维斯特莱克遇见约翰·盖茨，要他做空雷丁，跌幅至少25点，盈利机会极大。盖< br>茨听后如获至宝，赶紧往他的交易室走去。但雷丁根本就没有停止上涨，几个星期内它上涨
了大约 100点。
一天，维斯特莱克又在马路上遇见盖茨，但他假装没看见盖茨，继续向前走。盖茨追上他，满脸堆笑地伸出了手，维斯特莱克惊慌地握了握盖茨的手。
“我想谢谢你，谢谢你给我提供有关雷丁的消息。”盖茨说。
“我没有给过你任何消息。”维斯特莱克皱着眉头说。
“你给过我。而且还是一个绝好的消息。我赚了6万美元。”
“赚了6万美元？”
“没错！你不记得了？你告诉我抛掉雷丁，所以我就买进了雷丁。我听了你的消息后反
向操作，总能赚钱 ，维斯特莱克。”盖茨得意地说，“总能！”
这就是所谓的“反向指标”。哪怕到今天，你把代表市场 情绪的股评家的言论编成指数
的话，仍可反其道而行之。
至于“黑猫吉运”的段子则把投机者 的患得患失疑神疑鬼的心态描绘得出神入化。有位
名叫塔科尔的证券经纪商，他的投机成功离不开黑猫。 故事得从塔科尔遇到一只瘸了且有病
的流浪黑猫讲起，他把它哄回家，喂它吃饭，给它包扎，弄得它舒舒 服服。奇怪的是，塔科
尔一改以往投机一直不好不坏的局面，突然变得好了起来。他迅速赚了大量的钱， 结了婚，
购置了一套豪宅，进行了豪华装修。但这只黑猫此时死了，塔科尔立即霉运当头，输光了钱，< br>又卖了豪宅，租房住还拖欠了房东三个月的房租。正在塔科尔要被赶出去的那天晚上，听到
门外有 抓挠的声音，他大叫一声，抓住妻子刚买回来的一条烤蓝鱼，打开门，见门外蹲着一
只可怜巴巴的小黑猫 。塔科尔把香喷喷的蓝鱼放到它的面前，它走过来闻了闻。他慢慢的地
一步一步后退，小黑猫跟着他一步 一步进入了餐厅。塔科尔如获至宝，将它命名“南尼·马
丁黛尔”。第二天，他信心大增，去买股票，一 个上午就赚了1,600美元。塔科尔洋洋得意

地告诉拉斐尔，马丁黛尔“不仅是家里的 吉祥物，而且毫无疑问也是圈在家中的最大的股市
晴雨表，它的预报百分之百地准确。每一次它产小猫， 行情就变。我的意思是说，它家庭的
扩大会预示牛市的终结或是熊市的结束，无论是哪一种情况都很准确 ，这是我改变做法的一
个绝对可靠的提示。好几年来，它一直在尽职地提示我，从未失职过。”读者不要 觉得好笑，
其实股市中商场中类似塔科尔的人物数不胜数，只不过没人把他们的迷信和怪癖记录下来而< br>已。
（四）
《股票作手回忆录》开始时用了很大的篇幅分析在商号与交易所内投机的 重大差别，投
机商号实际上就相当于赌场，尽管它利用交易所的行情作为下注的标的，也就是说，投机者
不与其他人交易，只与商号（庄家）对赌。利文斯顿在投机商号中屡屡得手，被称为“少年
赌客 ”，最后成为赌场“不受欢迎”的人物。但当他把这套投机术用于交易所时却输个精光，
原因是真正的交 易需要时间，它与没有迟滞的商号赌博是两码事。在很多年里，这个区别非
常重要，尤其是像1929年 乃至1987年发生大股灾的交易日，由于抛压太重太快，大量的单
子无法成交，巨大的摩擦力害得投机 手惨败。但现在不管中外的交易所，电脑技术撮合交易
使得这种现象一去不复返了，其重要性也就相对降 低了。如果它有什么现实意义，那就是说
明媒体喜欢搞的股票炒作模拟大赛只有娱乐价值，若用于真正投 资哪怕投机，也会害人匪浅。
20世纪90年代，上海证券报为了招揽读者，在内地首开先河，举办了炒 股模拟大赛。当时
我还在报社，对此很不以为然，认为这不仅不严肃，而且会误导投资者，让他们盲从所 谓的
投机高手，而后者会利用这种影响力蒙骗散户。事实上就是如此。可笑的是，这种模拟赛今
天还在网络上举行，有人借此吹嘘每天能抓住多少个涨停板，他教的学员（也就是跟随者）
都名列前茅。 但这些冠亚军在投机实战中的成绩如何？天晓得。至少根据利文斯顿的经验至
少根据利文斯顿的经验，他 们会输得很惨。【交易之路§
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利文斯顿说道：“我听过有人为了证明自己有多么正 确，用虚拟的资金进行虚拟的操作，
借此娱乐自己。有时候这些虚假的赌客能赚几百万，那样很容易成为 一个大赌徒。”他接着
举了个例子，有个人第二天要进行决斗，他很有把握，因为他能在20步外射断酒 杯的柄。
助手则反问他：“那非常好，但是，如果酒杯用一把装了子弹的枪对准你的心脏，你还能射断酒杯柄吗？”
这个比喻好精彩，《股票作手回忆录》中类似的话语俯拾皆是，如利文斯顿描述市 场突
然出现资金困难的情景：
“你有没有听说学校里把老鼠放在玻璃罩里的试验？当开始从玻 璃罩往外抽空气的时
候，你会看到那只可怜的老鼠的呼吸越来越急促，两侧的肋骨像抽动过度的风箱一样 拼命起
伏。你看着老鼠窒息，一直到它的两只眼睛几乎从眼眶里爆裂出来，不断喘气，快死了。当
我看到资金调度站的人群时，想到的就是这种场面。到处都没钱，因为没人买，股票都卖不

掉。若你问我的话，我会说整个华尔街在这一刻都破产了。”
没有深刻经历过这种资金恐慌的人，是没法作出这种比喻的。
熊市中的股市像“一块墓地”，是不是形容它很安静呢？
不，股市像块墓地的原因是：“里面的人出不来，外面的人不想进去。”
这是反“围城”，多么绝妙啊。
类似的比喻包涵了深刻的见解，股价在接近底部时仍会有反复 ，即便到了底部，也不一
定会迅速反弹。利文斯顿的说法是：“股价先跌到底部，然后再上涨，但不是立 即涨上来。
股票在好几天内一定会奄奄一息，仿佛死了一样，这些尸体不会浮在水面上，因为它们没有< br>彻底死掉。”利文斯顿又引用了另一位投机家回答人们“股市如此坚挺，你怎么看空呢？”
疑问时 的妙语：“没错！坚挺得像一具僵尸。”真是把市场给写“活”了，尽管涉及的是“死
尸”。
《股票作手回忆录》还有许多警句与独到的分析。
“人家说凡事都有两面，但股市只有一面， 不是多头的一面或是空头的一面，而是正确
的一面。”
“尽管这样，大众还是跟过去一样容易 亏钱，因为虽然方法改变了，法律增加了，财富
掠夺得到了控制，但傻瓜依然是傻瓜。他受到保护，可以 免受任何人的伤害——除了钱来得
容易的错觉。”
我们经常说要保护投资者的利益，可我们想没想过，如何自我保护呢？
“一个人如果想靠这个 游戏谋生的话，他就得相信自己和自己的判断，那就是我不相信
小道消息的原因。如果我听信张三的消息 买股票，我就必须根据张三的消息卖出那些股票。
我得依靠他。假如卖出时间到来了，张三却在外度假， 那可怎么办？不行的，先生，没有人
能够靠别人的指导赚大钱。根据我的经验，没人能够给我一则或一连 串消息，让我比靠自己
的判断赚更多的钱。”
当我犯错误的时候，只有一件事能让我信服，那 就是亏钱。并且只有当我赚钱的时候，
我才是正确的，这就是投机。”
“总是犯错的十足的大 笨蛋到处都有，但华尔街的傻瓜认为，他们必须一直进行交易。
没有人始终能够有充分的理由来进行每月 的股票买卖——或者有充分的知识来使他的交易
变得很高明。”
“一个人花了许多年干一件事 后，不可能像普通初学者那样，没有养成一种习惯，专业
人士和业余人士的差异就在这里。一个人看待事 物的方式决定了他在投机市场中赚钱还是亏
钱，大众对自己的操作一般持业余人士的观点，这种过度自我 主义妨碍了他们自己，因此他
们的思维不够深入和全面。专业人士关心的是如何把事物做对，而不是赚钱 ，因为他知道，
如果其他事情都做好了，利润自然会出现。”
“我做多股票，是因为我对形势 的判断让我看多。但是你会发现，许多被认为是高智商

的人因为手头持有股票而看多，我 不允许我自己持有的股票——或者是我先入为主的偏见
——替我思考，这就是我从来不跟报价纸带争辩的 原因。因为市场出其不意地、甚至不合情
理地与你作对时，你就会生市场的气，就像你得了肺炎，怪罪你 的肺一样。”
“确定你做交易的市场性质比其他任何事情都重要，我开始更加明确地认识到，赚大钱< br>必定要在大波动中赚。不管最初发起大波动的原因是什么，事实是大波动能够持续并不是由
于内线 集团的幕后操纵或金融家的技巧造成的，而是取决于基本形势。不管谁反对，大波动
一定会根据其背后的 推动力量，尽可能地快速朝前跑并保持趋势。”
（五）
十多年前首次读《股票作手回忆录》 时，有一个章节的文字给我印象至深。这次又读，
还是意犹未尽。它是第四章《25万美元的直觉》。
我并不是对“直觉”有什么兴趣，感到兴趣的是一个叫帕特里奇的老头的智慧，每逢人
们问他如 何操作，老头会把头一歪，露出慈祥的笑容，凝视着他的客户朋友，最后他会很感
人地说：“你要知道这 是多头市场。”
换句今天的话说，“这是牛市。”
一次，一位名叫阿默的年轻人建议老头买 克莱美汽车的股票，老头买了500股，在10
天内获得了7点的盈利。这时，阿默把自己买的股票抛了 ，建议老头也脱手，在回档时再买
进。但老头死活不肯，把阿默给气疯了，连连问老头为什么。（拉斐尔 或利文斯顿备注了一
句很幽默的话：“大多数提供消息的人到后来都会成为接受消息的人。”）
老头不得不解释道：“我是说我会失去自己的仓位。等你像我这么老了，像我这样经历
了许多好景和恐 慌之后，你就会明白失掉仓位是任何人都无法承受的，就连约翰·D·洛克
菲勒也一样。我希望这只股票 会回档，你可以在大跌的时候补仓，先生。但是自己只能按照
多年的经验进行交易，我为这些经验付出了 很高的代价，不想再浪费第二次学费，但我仍然
感激你。这是多头市场，你知道的。”
每次大 牛市（包括从2005年年底开始走牛的中国内地股市），我都会想起这个老头的话，
而且总觉得没有严 格执行“长捂”的策略。
让我感慨的是，绝大多数人并不明白这个道理，少数人知道，却不去实践。
按利文斯顿的分析，股市中的傻瓜也有差别：【交易之路
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“新手一无所 知，每个人包括他自己都明白这一点。下一级或第二级的傻瓜认为他知道
得很多，而且让别人知道他确实 是这样。他是有经验的傻瓜，他作过研究——不是市场本身，
而是更高一级的傻瓜对市场所作的一些评论 。第二级傻瓜知道如何在有些方面不像新手那样
亏钱，就是这种半吊子的傻瓜，而不是百分之百的学徒， 才是证券经纪公司真正的衣食父母。
他平均可以熬三年，相比之下，对于第一次攻击华尔街的人而言，他 们一般只能维持一阵子，
从3个星期到30个星期。经常引用著名的交易格言和各种游戏规则的人，自然 是那些半吊

子的傻瓜们。他知道所有的禁忌事项——除了最主要的一条，那就是：不要当 傻瓜！
这种半吊子傻瓜认为他已经长出了智齿，变得聪明了，因为喜欢在下跌时买进，他在等
待股价下跌，根据股价从顶部跌了几点来判断自己捡了多少便宜。在大牛市中，对规则和惯
例一窍不通的 十足的傻瓜会盲目地买进，因为他有盲目的希望。他能赚到最多的钱——直到
一次正常的回档一举把他的 钱拿走为止。”
利文斯顿认识到：“在华尔街呆了这么多年、赚赔了几百万后，我想告诉你的是：我的
想法从来都没有替我赚过大钱，倒是我持仓观望时却赚了大钱。明白吗？持仓观望！对市场
作出 正确的判断不算什么。你在多头市场上总是能找到许多一开始就做多的人，在空头市场
上也能找到一开始 就做空的人。我知道许多人在最恰当的时机作出正确的判断，他们在价位
显示最大利润时开始买进或卖出 ，他们的经验和我的很吻合——也就是说，他们没有从中真
正赚到钱。既能作出正确判断又能持仓观望的 人不太常见，我发现这是最难学习的一件事。
但是，只有在股票作手真正学会这一点之后，他才能赚大钱 。交易者知道如何交易之后，赚
几百万美元要比他在一无所知时赚几百美元来得更容易，这可是千真万确 的。
“原因在于一个人可能看得直观而清楚，但当市场从容不迫地打算朝他推断的方向前进
时 ，他却开始变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级甚至不属于第三
级傻瓜的人，却 都亏了钱，原因就在于此。游戏并没有打败他们，是他们打败了自己，因为
他们虽然有头脑，却无法耐着 性子持仓观望。老伙计的做法和说法绝对正确，他不但有勇气
坚持自己的信念，而且能够非常明智地、有 耐心地持仓观望。”
“不理会大波动，设法抢进抢出，这些对我来说是致命的。没有人能够抓住所有的 波动，
在多头市场上，投资人的游戏就是买进后捂着，直到你认为多头市场已近尾声时。要这样做，你就必须研究总体情况而不是小道消息或影响个股的特殊因素，然后忘掉你所持有的股票，
忘掉是为 了持有！耐心等待直到你看到——或者直到你认为你看到——市场状况开始转变，
总体趋势开始反转。要 这样做，你必须用自己的头脑和眼光，否则的话，我的建议就会像告
诉你低吸高抛那样，很白痴。放弃设 法抓住最后一档或第一档的想法，这是任何人都能学会
的最有帮助的事情。这两档是世界上最昂贵的东西 ，他们让股票交易者付出了数百万美元的
代价。这些钱累积起来已经多到可以建造一条横贯美洲大陆的高 速公路。”
“自从市场开始按照我的方向走的时候，我有生以来第一次感到自己有了盟友——世界上最强大、最真实的盟友——基本形势。它们竭尽全力地帮助我，或许它们在调动预备队方
面有时会 慢一些，但它们很可靠，只要我不是太没耐心的话。我不是拿报价纸带的分析技巧
或第六感来赌运气，我 在遵照实际情况行事，对事情必然性的思维定式在替我赚钱。”
那么什么时候离场呢？20世纪90年 代末逝世的大投机家科斯托拉尼自有一番见解：
“丰厚利润的来临往往是在第三阶段股价大爆炸时出现， 如果资金要素始终坚挺的话，第三
阶段持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己 的逻辑分析，他不仅
要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智 ，让自

己从洪水中解脱出来，甚至可以把这些做法当成基本的原则。但他仍应小心不丧失 全部理智，
即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍然应该清楚地知道，树是绝对不会< br>长到天上去的。因为在这一时期，当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从
市场中 跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言
的影响，乐观主义在 24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我
们必须从后门溜出市场，就像一个 名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意，
如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐 观情绪的影响再次转身进去。”
值得注意的是，上述的智慧也容易导向趋势投机，我要提醒大家的是， 趋势投机确实容
易赚大钱，尤其是看出一只热门股票或一个大行情虽已启动一时，却仍有动力往上走，此 时
加仓买入，往往会成功。问题是它会让你养成一种趋势投机的习惯，最后连“小趋势”也要
去 抓，这就容易亏大钱了。总而言之，一旦你养成了这种习惯，就会被它所驱使和奴役。为
了不受迷惑，宁 愿守拙，养成投资的好习惯，尽管会失去一些机会，却能在不败的基础上获
得持续的收获。
（六）
《股票作手回忆录》一直强调人是容易犯错的，但我们在犯错误中也能学习到真知识真
经验，如利文斯顿经常说的：“对我来说，我必须用我的钱来支持自己的观点。我的亏损教
导我 ，只有当我确信不会被迫撤退时，我才能开始前进。但是，如果不能前进，我就根本不
会行动。我说这句 话，并不是指人在犯错误的时候不应该限制损失，他应该这样做。但是，
不应该由此造成优柔寡断。我一 辈子都在犯错，但在亏钱的过程中，我获得了经验，积累了
许多宝贵的禁忌事项。我好几次都亏得身无分 文，但是我的亏损从来不是一次彻底的失败，
否则我今天就不会呆在这里了。我始终知道自己还会有机会 ，我不会再犯同样的错误。我相
信自己。”【交易之路§收集整理】
利文斯顿对自身的弱点非 常敏感，积极反思。他承认自己一直强调独立性，却还是会受
人影响。利文斯顿讲述他从一位旅行推销员 手里购买了几本书的经历，这种事他以前几乎从
未经历过。他之所以同意购买，是因为推销员的软磨硬泡 ，而不是因为需要读物。其实，我
们每个人都有类似的经历，事后最多一笔带过。而利文斯顿却对此耿耿 于怀，这绝不是因为
浪费了点钱，而是他反复在琢磨何以在无意中给别人占了便宜，失去了独立判断的能 力。应
该承认，他能如此细致深度地反省是难能可贵的。
但是，不能过分强调错误特别是灾难 的益处，包括利文斯顿在内的投机高手似乎对自己
的“九死一生”颇为自豪，这正是问题所在。人是脆弱 的，以为自己与众不同，屡屡脱险，
这是一种致命的傲慢。已经犯了大错。自信固然重要，但将能从错误 中学习这个道理扩大化
极端化，就是想美化和修饰自己过去的愚蠢，也是心理毛病，容易口口声声说汲取 教训，仍
一意孤行。一次次投机失败，重蹈覆辙，能说是汲取教训吗？当冒险已成为习惯时，投机的结局是死定了。宣扬投机的浪漫性（包括宣染残酷的失败也是一种浪漫），这恐怕是包括《股

票作手回忆录》这样的杰作在内无意识中犯的弊病。真正的投资是安全的、平淡的、朴素的，
尽 量少犯大错误的。投资的最后成功，是靠复利的威力，也就是一年又一年的财富持续积累
而成。真的，我 们也能从别人的成功和前人的经验中学到智慧，如果仅能从错误中学习，我
们必败无疑。否则的话，即使 侥幸逃脱，收获也很小。