个人简历表格格式-赞美老师的散文

中国CDS究竟是什么鬼？不懂“来龙去脉”你会后悔

导读：还记 得电影《大空头》吗？有个对冲基金经理通
过重仓做空MBS，然后买入CDS，后来房地产市场崩溃引
发了严重的信贷危机，这家基金获得了高杠杆的违约保证金
收益。所谓的CDS信用违约掉期， 是一种期权，就是在某
一时点用一个价格交易资产的权利，是让这个市场可以交易
风险了，你可 以理解为一个对赌，比如现在银行如果觉得现
在房价的风险太高，就可以买入CDS，本意也正是如此， 他
们不必都抛掉债券，也不必都收回贷款，而可以买CDS之
后对冲风险，跟别的机构来对赌， 如果房价果然跌了，坏账
激增，大量债券违约，那么这个CDS的价格就会飙升。换
句话说，你 在房价上损失的，在CDS的飙涨中就可以弥补
回来。当然如果房价不崩溃，那么CDS他就赌输了，C DS
就会赔钱，但他房价和房贷那边依然赚着钱。中国的CDS
终于要面世了，这意味着什么呢 ？意味着中国也可以做空债
券了！也就意味着以后可以做空楼市了！因为房地产商发行
了大量的 债券！房价终于要跌了？
空头利器：中国版CDS交易指引正式发布还记得电影《大
空头》吗 ？有个对冲基金经理通过重仓做空MBS，然后买入
CDS，后来房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机 ，这家基
金获得了高杠杆的违约保证金收益。CDS又叫信用违约互换，

是一种 金融工具，具有部分保险的作用，例如乙向甲借钱，
甲想借又担心乙还不起，就买了一份CDS，万一乙 真的还不
起他还能收到CDS的钱。而且CDS还可以按份来卖。现在，
中国版CDS交易来了 。9月23日，中国版CDS交易规则
正式发布！这意味着从程序上而言，市场关注已久的CDS
（信用违约互换）有望很快面世。
空头利器CDS究竟什么鬼？大白话告诉你来龙去脉周五(9月23日)中国版CDS(信用违约互换)和CLN(信用联结票据)
交易规则正式发布！很多不明 真相的同学认为对A股影响很
大，甚至还有某券商的投顾以“传空头最大杀器获批警惕主力
大幅 做空A股”等惊悚的标题来博眼球。
许多网友留言表示看不懂。求科普。其实说到CDS，大家最深刻的印象就是美国电影“大空头”中的场景。眼光独到的对
冲基金经理Michael Burr y重仓做空MBS，买入CDS，房地
产市场崩溃引发了严重的信贷危机，Michael因此获得高杠
杆的违约保证金收益。当然在现实中，CDS曾被认为是造成
2008年金融危机的重要推手。 2008年美国金融危机之前，
以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无
公开交易信息、无监管法律的“三无”市场，疯狂的资金吹大
了泡沫，并最终走向了破灭。
那么究竟什么是CDS？ 所谓CDS，即信用违约互换(Credit
Default Swap)又称为信贷违约掉期，是进行场外交易的最主

要的信用风险缓释工具之一。
用大白话来说，可以看成是贷款保险，简单来说，买方在有
抵押下借款给第三方(欠债人)，而 又担心欠债人违约不还款，
就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会
定期向卖 方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合
约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付 相应
的损失。
1）一家机构A把钱借给另一家机构B（A成为债权人，B
成为债务人 ），A当然不是只听凭B的一面之词就傻傻的把
钱给B，肯定要做一番资产的审核，确定B有还款能力才 能
把钱借给B。2）但是天有不测风云，人有旦夕祸福。B突然
间由于种种原因，可能面临着还 本付息困难的局面（注意这
里是可能，不见得一定发生！）。A知道B的情况后，尽管表
示同情 ，但是考虑到自己的实际利益，B如果真不行了，那
自己借给B的钱就打水漂了，所以A便开始琢磨有什 么办法，
可以让自己不承受这么大的风险。
3）正在A苦苦思量的时候，活“雷锋”C出现了 ，表示自己可
以帮A解决难题。为什么说C是活雷锋呢？因为C说自己
不要A的资产权利（就是 我们上面提到A的债权），同时如
果B真的不能偿还A的借款，C会一力承担B所欠下的债
务弥 补A的损失。
4）C难道真的是佛祖派来拯救A的吗？当然不是！C另外

私底 下和A说，你看大兄弟（A），我帮你把你身上的担子给
挑过来了（互换信用风险了），是不是你也得意 思意思呢？C
君话音刚落，A对C的态度立马无限崇拜中清醒过来，原来
C也是有目的的啊。
5）经过友好协商，A承诺每定期缴纳一定的“保护费”（保费）
给C，以换取C对自己借给B 钱的风险承担。
6）A和C的保护费协定并不是永久的，B如果出现了违约，
那么C立即执行 补偿条款；如果B一直不违约呢？A在约定
期内就一直给C保护费。一个例子说明什么是CDS
如果还觉得难以理解，就以世界上第一笔CDS创建的过程
来解释：
1993年美国 埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏
而面临50亿美元的罚款，埃克森公司找到了它的金融老客
户J.P。摩根银行要求贷款。但是，这笔贷款只有很低的利
润，如果贷了，不仅没多少赚头， 关键它会攫取摩根银行的
信用额度，银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金。
当时的J. P。摩根正在为贷款信用额度的问题，大伤脑筋。
因1988年的《巴塞尔资本规定》规定，所有银行的 账面都
必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就
要留存8美元的准备金。
J.P。摩根认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对
可靠的企业客户和国外政府，违 约率非常低，每借出100美

元，就要保存8美元的准备金似乎完全是一种资源浪费。由
于J.P。摩根的贷款风险几近于零，因此收益率也低。这样
一来，J.P。摩根已经感到了业 务发展的危机。
如何既贷出这笔款，又可以不影响J.P。摩根的信用额度呢？
J.P。摩根 银行的金融衍生品部门，想出一个办法，他们找到
了欧洲重建和发展银行的官员并提出，每年向欧洲重建 和发
展银行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行则承担埃克
森公司这笔贷款的信贷风险，以 有效保证J.P。摩根的这笔
贷款没有任何风险。
如果埃克森公司违约无法偿还贷款，欧洲重 建和发展银行则
承担J.P。摩根的损失；但是，如果埃克森公司没有违约而
偿还贷款，欧洲重 建和发展银行则会取得不错的收益。
欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司，违约的可
能性为零，因此会稳赚一笔担保佣金。因此答应了这笔交易。
按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷 款虽然贷给了埃克
森公司，但是由于它是没有任何风险的。因此，它不影响J.P。
摩根公司的 内部信用额度。
J.P。摩根用很小的一笔保险金付出，就获得了50亿美元的
额外信用额度 ，这个信用额度，本来是需要4亿美元的资本
金来支撑的，但J.P。摩根并没有为之准备4亿美元的资 本
金。
结果证明，这次发明创造给各方都带来了收益，埃克森获得

了 贷款，J.P。摩根获得了利息收入，而欧洲发展与重建银行
则没付出什么，就轻轻松松获得了一笔保险 佣金。信用违约
互换(CDS)由此获得市场认可。
中国的CDS要面世：终于可以做空房价了？
中国的CDS终于要面世了，这意味着什么呢？ 意味着中国
也可以做空债券了！也就意味着以后可以做空楼市了！因为
房地产商发行了大量的债 券！
终于知道为什么放任房子暴涨了……所谓的CDS信用违约
掉期，是一种期权，就是在某 一时点用一个价格交易资产的
权利，是让这个市场可以交易风险了，你可以理解为一个对
赌，比 如现在银行如果觉得现在房价的风险太高，就可以买
入CDS，本意也正是如此，他们不必都抛掉债券， 也不必都
收回贷款，而可以买CDS之后对冲风险，跟别的机构来对
赌，如果房价果然跌了，坏 账激增，大量债券违约，那么这
个CDS的价格就会飙升。换句话说，你在房价上损失的，
在C DS的飙涨中就可以弥补回来。当然如果房价不崩溃，
那么CDS他就赌输了，CDS就会赔钱，但他房 价和房贷那
边依然赚着钱。大家可以想象，股指期货，也可以想象保险，
其实差不多。就是为了 分散风险，别出事，出事能有人赔钱，
如果不出事，就当花钱买个踏实。而保险公司赚的就是这个
概率的钱，他们之后还会把CDS打包成有价证券，放在市
场上交易，卖给普通投资者，也就是说把这 个风险分散出去。

一旦出问题了，房价跌了，肯定很多人去买这个玩意，买的
人 多了，价格自然也就上去了。所以保险公司里外里赚个差
价和手续费，他们也不承担风险。 当然，任何 衍生品都是
为了对冲风险的，但却有人利用衍生品的特征在投机，比如
《大空头》里的那位独眼 基金经理，他就不是对冲，而是投
机。他觉得房价有风险，而且预期在2007年第二季度崩溃，
于是他就买入大量的CDS，希望狠狠的做空房地产大赚一笔，
但事与愿违，房价崩溃足足比他预期的 晚了半年，这让他白
白的交了很多的保费。给基金的业绩带来了巨大的损失，老
板要他尽快止损 清仓，幸好他挺住了。否则就没有日后的暴
利了。 说完了CDS的玩法，是不是你已经感觉到了不寒而
栗了呢，或者说我终于现在才知道，为什么这次放任了房地
产的暴涨，原来目的在这！通过推出 金融衍生品，来对冲债
务违约风险。一旦CDS推出，那么那些地方债，那些银行
的垃圾贷款就 都不是问题了，完全可以经过保险公司打包，
扔到市场上，再卖给老百姓。等于在顶部，给所有的债券做
了保险，一方面尽快卖出去，尽快去库存，卖地卖房，还能
赚一大笔。如果真的发生风险，也不 怕还有CDS保驾护航，
通过做空还能赚一笔。大家可以参考一下，2011年4月16
日的股 市，因为这天我们推出了股指期货，从此A股进入了
做空时代。之后的走势大家可以很清晰的看到结果， 上证指
数随后跌了1年半，从3000点跌到了2000点，跌幅达到

30%， 随后筑了5年的大底。要知道当时的股市可是在半山
腰，而现在的楼市可是史无前例的大泡沫，那么如果 CDS
推出，那么将是什么结果？
不是说谁敢做空，我们以正常的思路来考虑，这么多金融机
构，发了这么多债，放了这么多贷款，这些人肯定得去买点
CDS吧，不为做空，起码为了避险 ，买入这么多的CDS，
那么CDS的价格肯定上涨，于是避险买家推升价格，从而
吸引更多的 投机买家进入市场，那么CDS将暴涨，如果钱
都往CDS移动，那么楼市和债市那边的资金就会转移， 本
能的做到资产价格下降，而那边只要不涨了，CDS就会更快
上涨，这时在配合一些消息面和 基本面的变化，必然引发资
产价格的暴跌。将做多房地产的资金全部套死在山顶，这个
山顶堪比 2007年48元的中石油顶，一旦被套，在一个金融
衍生品可以做空的房地产市场里，还不知道多久才 能解套。
鲍尔森：在07年金融危机中靠做空房地产大赚37亿美元
2007年前，约翰·保 尔森只不过是华尔街的小字辈，他的公
司仅管理着10亿美元规模的对冲基金。但如今，约翰·保尔森这个名字已经被华尔街奉若神明，“赚钱之神”、“对冲基金
第一人”等头衔已被挂到他头上；金 融大鳄索罗斯请他吃饭；
美国财长亨利·保尔森只好委屈地被称呼为“另一个保尔森”。
这一 切，全因为在美国金融风暴中，约翰·保尔森赚钱了，而
且，他创造了华尔街历史上最高的效率赚钱—— 2007年一

年，37亿美元——如果按每周工作40小时来计算的话，就
是每 小时进账超过140万美元。相比当年美国人的平均时薪
17.86美元，平均80756个美国人的收 入才能抵得上一个保
尔森。
当然，他赚的钱是建立在大多数人的痛苦之上的，因为他赌
美国人住不起房子并疯狂做空，并赌赢了。
在2006年初，华尔街的 “借贷专家被房地产市场的 繁荣蒙
蔽了眼睛。”对房地产借贷市场，华尔街发明了两种新型的投
资工具：债务抵押债券CD O和信用违约交换CDS。这两种
产品的关系是，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就
越高。但在房地产繁荣时期，由于大多数人都不认为CDO
会有什么风险，所以CDS的价格非常低。
在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押
信贷市场上所存在的风险。他赌这个 市场会崩溃。
于是，保尔森设计了一个复杂的基金操作模式，开始大胆地
进行债券交易赌博： 一边做空危险的CDO，一边收购廉价
的CDS。
可是，房地产市场依然繁荣，保尔森专门做 空抵押债券的新
基金一直在赔钱。一位好友问他是不是准备止损，他回答说：
“不。我还要加注 。”为了缓解压力，保尔森每天去中央公园
长跑5英里。
保尔森“加注”就是做空ABX，一 个在2006年初才被创造出

来的反映房产次贷市场状况的指数。因为ABX下跌，20 07
年2月，保尔森的基金仅在2月份就升值了60%。
2007年年中，贝尔斯登公司投资 次贷的两只对冲基金垮了。
一夜之间，投资者开始抛售次贷抵押债券，保尔森的基金随
之暴涨。
最终，在2007年的次贷风暴中，保尔森的第一只基金上涨
了590%，第二只上涨了350 %。
据《阿尔法》杂志统计，保尔森自己在2007年的收入达到
了37亿美元，成功登顶2 007年度最赚钱基金经理榜首，并
在《福布斯》美国富豪榜上排第165位。这下，连索罗斯都
不得不佩服，甚至找机会请客吃饭，向保尔森打听下赌做空
楼市的细节。保尔森这个小字辈，或许从来 没有想到自己生
平能有机会与金融大鳄平起平坐。
在保尔森成名后，却极少接受采访，对个人 生活守口如瓶，
甚至给自己的邮件加密。对于保尔森的家庭，人们只知道他
已婚，有两个女儿， 个人爱好包括滑雪、航海和跑步，他的
家已经搬进了纽约东郊一幢价值4000万美元的湖边别墅，他总会在傍晚6时左右下班回家吃晚饭。
在2007年，投资者投入Paulson &Co.的 资金增加了60亿
美元；2007年过后，保尔森掌握的资金规模已经达到280
亿美元，跻身 世界上规模最大的对冲基金公司之一。
附——一文读懂中国版CDS八大要点

一、参与者：划分核心交易商与一般交易商根据目前公告，
中国版CDS暂未有明确的准入门槛标准。 但是《银行间市
场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称“业务规则”）
已明确参与者包 括“金融机构、合格信用增进机构、非法人产
品、其他非金融机构等”。
根据业务规则第七条 的规定，“参与者应向交易商协会备案成
为核心交易商或一般交易商。其中，核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交
易商进行信用风险缓释工具交易。核心交 易商包括金融机构、
合格信用增进机构等。一般交易商包括非法人产品和其他非
金融机构等。”
另外，“境外机构开展信用风险缓释工具交易的相关要求，根
据主管部门有关规定另行发布。”
二、交易产品：债券、贷款、其他类似债务根据业务规则第
十条规定，“信用风险缓释工具为参 考实体提供信用风险保护
的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。”
另外按照业务规则第十一条规定，“信用风险缓释工具分为合
约类产品和凭证类产品。” 此外，根据《信用违约互换业务指引》规定，“在现阶段，非
金融企业参考实体的债务种类限定于在 交易商协会注册发
行的非金融企业债务融资工具，交易商协会金融衍生品专业
委员会将根据市场 发展需要逐步扩大债务种类的范围。”

三、信用事件范围：至少包含违约、破产根据《 信用违约互
换业务指引》公告内容，“信用违约互换产品交易时确定的信
用事件范围至少应包括 支付违约、破产。”不过，根据根据参
考实体实际信用情况的不同，还“可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。”
四、清算结算方式：可个案化处理关于CDS的产 品交易及
结算，此次发布的业务规则有明确规定。具体包括：“信用风
险缓释工具可通过人民银 行认可机构的交易系统达成，也可
通过电话、传真以及经纪撮合等其他方式达成。”另外，“凭
证类信用风险缓释工具的登记托管由人民银行认可机构的
登记托管系统进行。”
而根据清算情 况的不同，交易双方的结算方式也会有所差别。
具体为“信用风险缓释工具中参与主体、合约要素适合进 行集
中清算的，应提交人民银行认可机构的清算系统进行集中清
算；不适合进行集中清算的，其 清算和结算可由交易双方自
行进行。”
此外业务规则规定，信用风险缓释工具交易包括至少以 下三
种结算方式。具体为：实物结算、现金结算和拍卖结算。
五、参与方式：成为交易所协会 会员并备案根据本次业务规
则的要求，想要参与CDS交易的话，“参与者应在开展信用
风险缓 释工具业务前，加入交易商协会成为会员，并将其信
用风险缓释工具交易内部操作规程和风险管理制度送 交易

商协会备案。内部操作规程和风险管理制度应当至少包括业
务授权与分工、 交易执行与管理、风险测算与监控、信用事
件触发后的处置、风险报告和内部审计等内容。”
另外，专业委员会将根据市场需要建立信用风险缓释工具报
价商制度，并定期进行市场化评价。
六、交易制度：创设备案此次业务规则明确CDS交易执行“备
案制度”。“凭证类信用风险缓 释工具实行创设备案制度。创
设机构创设凭证类信用风险缓释工具应向交易商协会秘书
处提交包 括创设说明书、创设凭证的拟披露文件以及交易商
协会要求提供的其他材料。”
而想要成为创设机构，需要是“具备一定条件的核心交易商，
且经专业委员会备案认可。”
其中，上述的“一定条件”，在《信用风险缓释凭证业务指引》
中有明确界定，那就是： 1.净资产不少于40亿元人民币；2.具有从事信用风险缓释凭
证业务的专业人员，并配备必要的 业务系统和信息系统；3.
建立完备的信用风险缓释凭证创设内部操作规程和业务管
理制度；4 .具有较强的信用风险管理和评估能力，有丰富的
信用风险管理经验，并配备5名以上（含5名）的风险 管理
人员。
同时，专业委员会可根据市场需求建立创设机构的市场化评
价机制。 < /p>

七、交易红线：明确关联交易和资产标准本次发布的业务规
则，还对市场交易对象 和资产标准做出了明确的规定。包括：
1、交易对象。“参与者不得开展以其自身债务为标的债务或< br>以自身为参考实体的信用风险缓释工具业务，开展以关联方
债务为标的债务或关联方为参考实体的 信用风险缓释工具
业务应予以披露，并在信用风险缓释工具存续期按季度向交
易商协会报告。”
2.资产要求。“任何一家核心交易商的信用风险缓释工具净卖
出总余额不得超过其净资产的5 00%。任何一家一般交易商
的信用风险缓释工具净卖出总余额不得超过其相关产品规
模或净资 产的100%。”
但同时，“专业委员会可根据信用风险缓释工具市场发展运行
情况，适时调整上述比例数值。”
八、市场保护机制：创设机构可提供保证金值得注意的是，
在《信用风险缓释凭证业务指引》中 ，规定“创设机构可视需
要为信用风险缓释凭证提供保证金等履约保障机制。”且“创
设机构可 买入自身创设的信用风险缓释凭证并予以注销。”
机构多趋谨慎态度根据美国存管信托和结算公司以及 彭博
汇编的数据，今年3月末以来，中国CDS的净名义价值已
上升18%，同期全球市场CD S涨2%。140亿美元这个规
模在全球仅次于意大利，并且逼近2014年11月创下的157
亿美元纪录高位。

而针对中国版CDS的面世，民生证券管清友、李奇霖等分
析师认为，目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加
速推进，市场非常需要风险分散工具，只 要工具缺陷不再，
CDS将会迎来快速发展。此外，在当下信用违约爆发在即的
背景下，民生证 券还认为，国际CDS规模会从近10年的最
低水平上触底反弹。
不过，海通证券债券融资部 总经理助理郭实早前表示，CDS
业务在目前经济下行导致信用风险暴露的环境下推出是十
分必 要的，为市场提供了管理信用风险的工具，丰富了市场
的交易品种。作为信用衍生品，目的是分散和转嫁 风险，有
利于增强标的资产的流动性。但同时也应注意风险，要严格
控制“信用杠杆”，监管部 门控制市场中卖方名义保险金额总
额，应与标的资产金额匹配。
天风证券固收分析师曹巍浩认 为，这种信用风险缓释工具能
够给信用担忧着提供一个保险，但在发展初期可能会缺少卖
保险的 ，应多引导培育。同时保证交易双方在真实的市场意
愿下进行博弈。