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（金融保险）金融危机前后
中美财政货币政策比较

金融危机下中美应对措施的比较
2008年秋季，随着雷曼兄弟投 行宣布破产，壹场席卷全
球的金融危机自美国华尔街蔓延开来。此次金融危机影响极
其深远，对 于全球的金融体系和实体经济造成了巨大的冲击，
使得许多国家经济陷入低迷。迄今为止，此次危机的影 响仍
在持续，中国和美国作为世界经济的发动机，他们如何应对
危机对于全球经济的回复和发展 有着决定性的影响，我们就
来对比分析壹下中美各自的危机应对措施。
壹、危机起因
要想应对危机，首先要分析壹下此次危机爆发的原因。
总的来说，主要原因有以下几点，
1、对于金融创新风险估计不足，滥用金融杠杆
美国发达的金融市场造就了它极其丰富的金融 产品，从
各种期货期权到资产证券化，长期以来对于这些产品的风险
估计不足造成了大量资金的 涌入，壹旦市场脱离预期，就使
得大量投资亏损。此外，美国投资者普遍采用杠杆投资，举
例来 说，壹个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900
亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵 押去借900亿
的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的
盈利，相对于A自 身资产而言，这是150％的暴利。反过来，
假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产仍欠

15亿。假设它盈利和亏损的机会各为壹半，那么期望值是
45*0.5+(- 15)*0.5=15,从数学角度来见，这是壹个很合理的
决策。可是壹旦危险真的来临，投行们是完 全没有能力来避
免损失的。
2、资产流动性过剩
2000年左右美国的房地产行业 相当热门，涌入大量炒房
者。炒房者钱不够便向贷款X公司借贷，且以住房为抵押。
而房地产市 场也是有风险的，于是贷款X公司为分担风险找
到美国财经界的领头大哥——投资银行，进行融资。投资 银
行为分担风险发放CDO债券（利率极高）给避险基金，让
债券的持有人——避险基金的投资 者来分担房屋贷款的风
险。避险基金为分担风险，找到AIG为代表的保险X公司购
买CDS保 险，且且创立CDS基金，由于美国的房地产壹路
飙升，CDS基金相当赚钱，结果这个基金可卖疯了， 各种退
休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷
买入。当时间走到了2006 年年底，供需关系发生深刻变化，
风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这
条 食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，贷款利率的时限
到了之后，先是普通民众无法偿仍贷款，然后贷 款X公司倒
闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险X公司和贷款的
银行，花旗、摩根相继 发布巨额亏损报告，同时投资避险基
金的各大投资银行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏

钱，无法偿仍房贷的民众继续增多，最终，美国次贷危机成
为了全面的金融危机，且在全 球蔓延开来。
3、美联储对金融机构的监管不力
作为中央银行的美国联邦储备委员会，简称 “美联储局”。
从1913年起至今，美联储局壹直控制着美国的通货和信贷，
起着“最后的借 款人”的作用，且运用公开市场业务、银行
借款贴现率和金融机构法定准备金比率三大杠杆调节经济，< br>旨在为美国“提供壹个更安全、更稳定、适应能力更强的货
币金融体系”。美国金融危机当然和美 联储的失职——对金
融机构的监管不力，脱不开关系。
全球金融界人士中流传着这样壹句话： “格林斯潘壹开
口，全球投资人就要竖起耳朵”，“格林斯潘打个喷嚏，全
球投资人都要伤风” ，因为他所处的位置实在太敏感，这就
注定了他必然要成为各种风暴的中心。格林斯潘执掌美联储
时期，连续降息使得借款的成本极低，自然导致大批仍款能
力有限的人，纷纷贷款，格林斯潘是人不是 神，他也有可能
产生重大过失。
二、中国的应对措施
由于中国的金融市场开放程度 不高，因此中国的金融业
受此次危机的冲击较小，可是壹些出口导向型的部门经济受
到了较大影 响，导致实体经济遭到壹定的冲击。

1、我国短期内的应对措施：战略性投资和扩大基础设施
建设
我国近 年来积累了近俩万亿美元的巨额外汇储备，和二
十多万亿元人民币储蓄余额的比例大致为0.6:1。这 俩项是中
国经济和社会发展的主要资金来源，可是，这种金融资产仅
仅是潜在的购买力，且不等 于真实的国民财富，而且，随着
未来商品和资产价格的上升，其相对价值将大幅贬损。这需
要我 们在恰当的时间，以恰当的方式和合适的成本，将潜在
的购买力转变为真实国民财富。全球金融市场的剧 烈变动为
我国调整经济结构、提高创新能力、从中低端制造业向中高
端产业过渡，以及增加国民 财富提供了稍纵即逝的战略性投
资机会。
从国企到民营企业纷纷进行海外且购，其中吉利收购 沃
尔沃汽车便是壹个典型的案例，借金融危机来提升我国企业
的竞争力和技术创新能力乃是短期 内壹个合理的应对措施。
除此之外，扩大基础设施建设是扩大内需，保障就业，
维护国内经济 稳定的重要举措。自危机爆发依来，高速铁路、
公路，桥梁建设如雨后春笋在各地进行，为2009年保 证我
国8%最低增速的目标起到关键作用，在抵御危机的过程中
是不可或缺的重要举措。 2、我国中长期的应对措施：促成国际新金融和货币体系
的建立，实现人民币的区域化乃至国际化

金融危机爆发于美国，之所以对于全世界影响巨大，是
因为目前世界的金融和货 币体系仍然和美元挂钩。虽然目前
欧元的发展势头很好，可是壹些内部问题导致它仍无法和美
元 相抗衡。在外部环境无重大变化的前提下，中国经济将在
未来三十年左右达到美国的规模。届时，我国很 难再被动地
依靠现有的国际储备货币及其支持的金融资产。按名义汇率
计，目前中港台三地的经 济规模总和超过4万亿美元，占全
球的7%,接近美国(或欧元区)的30%。未来二十至三十年，三地经济总量将和美国、欧元区且驾齐驱，甚至可能超过这
俩个经济体。人民币、港币、新台币的融 合将是经济上互利
的最优金融制度安排，国际金融体系将演变为美元为主导、
欧元和人民币为欧 亚俩翼的三元体系，而三个大陆经济体的
收益流将为该体系提供强有力支撑。此外、该体系再辅之以英镑、日元，形成相互竞争、补充的格局。在国际交易中，
美元的比例将可能降至50-60%，欧 元的比例大致提高到
20-30%，人民币的比例可望达10%，英镑和日元各占5%。
这种局 面不仅能够减轻美元的过度负荷，降低系统风险，而
且在竞争中形成制衡，避免不负责任的劣币过度发行 ，扩大
良币的生存空间。根据欧洲的经验，当下就应制定中长期人
民币区域化的战略规划，且逐 步落实。以前我们认为，国际
金融体系的系统动荡是较遥远的事，但这次全球金融危机给
我们亮 起了红色警号，即使仅从危机应对的角度，也需要提

前进行准备。人民币区域化的关键是 人民币、港币、新台币
的融合。在步骤上，可首先考虑人民币和港币的逐步融合。
名义上，港币 的稳定由和美元直接挂钩的联系汇率制度保证;
但事实上，19897-98东亚金融危机和这次全球金 融危机中，
中央政府都公开保证全力支持港币的稳定，扮演了对港币最
终拯救者的角色。港币的 前景必然是和人民币融合。人民币
的非全面兑换性且不妨碍俩币先在交易及计量货币上的融
合。 其次，研究人民币和新台币融合的方案和路径;在海峡俩
岸政治关系和平解决之上，逐步实施。人民币的 国际化，这
是人民币区域化的自然延伸。当前能够扩展人民币在官方储
备和贸易交易中的使用边 界。例如，扩大人民币在亚洲跨国
机制(中日韩和东盟的货币互换机制、可能的亚洲基金)中的储
备金比例，鼓励周边发展中国家采用人民币进行双边贸易，
对亚非国家的发展性优惠贷款可部分或全部 采用人民币提
供，用于对我国企业产品和劳务的购买。过去三十年，中国
经济和社会发展受益于 经济全球化，可是，我国又受限于既
定的国际劳动分工，其经济边界、贸易边界和金融边界极为
不相称。从根本战略利益出发，我国应和国际社会壹起，防
止国际金融市场崩溃，阻止经济全球化逆转。 同时，也要及
早开始战略布局，为未来发展拓展新边疆。
三、美国的应对措施
为应 对金融危机的冲击，美国财政部和美联储相继出台

了壹系列应对措施，其频率之高、规模 之大、范围之广、力
度之强是在美国近100年以来的历史上少见的。
1、新的流动性管理手段
壹是调整贴现窗口贷款政策。从2007年8月起，美联
储 多次通过调整贴现政策，鼓励出现财务困难的商业银行向
美联储借款。2007年8月17日，美联储下 调贴现率50个
基点，使其和美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为
50个基点，贷款 期限延长至30天，且可应请求展期。2008
年3月18日，美联储再次下调贴现率75个基点，使其 贴现
率和联邦基金利率进壹步缩小至25个基点，贷款期限延长至
90天。
二是启用 新的融资机制。2007年12月12日，美联储
推出对合格存款类金融机构的创新融资机制（TAF） 。在TAF
中，美联储通过拍卖提供为期28天的抵押贷款，每月俩次，
利率由竞标过程决定， 每次的TAF有固定金额，抵押品和贴
现窗口借款相同。由于TAF事前确定数量且采用市场化的拍卖方式，既能有效解决银行间市场的流动性问题，又不会导
致银行准备金和联邦基金利率管理的复杂 化，被视为美联储
40年来最伟大的金融创新。2008年7月30日，作为28天
TAF的补 充，美联储推出84天期TAF，以更好地缓解3个
月期短期融资市场的资金紧张情况。

三是启用新的融券机制。2008年3月11日，美联储推
出了另壹项创新流动性支持工具（ TSLF）。TSLF是由美联储
以拍卖方式用国债置换壹级证券交易商抵押资产，到期后换
回 的壹种资产互换协议，有效期为六个月。TSLF的交易对手
仅限于以投资银行为主的壹级证券交易商， 交易商可提供的
合格抵押资产包括联邦机构债券、联邦机构发行的住房抵押
贷款支持证券和住房 抵押贷款支持证券（MBS）等。
四是向商业银行的准备金付息。长期以来，美联储和其
他主 要国家的中央银行均不为商业银行的法定存款准备金和
超额准备金支付利息。在次贷危机的冲击下，为了 增加商业
银行的可贷资金，2008年10月6日，美联储宣布向商业银
行法定存款准备金和超 额准备金支付利息。其中，向法定准
备金支付的利息比准备金交存期的联邦基金目标利率均值低
10个基点，向超额准备金支付的利息初定为比准备金交存期
的最低联邦基金目标利率低75个基点。
2、对金融机构的直接救助
救助房利美和房地美。2008年7月13日，美联储和美
国财政部联合宣布对陷入财务困境的“俩房”提供救助。其
中，美联储将允许“俩房”直接从纽联储贴 现窗口借款，条
件是美联储将在俩家企业的资本充足率监管和其他审慎性监
管中发挥咨询作用。 在9月7日美国政府接管“俩房”方案

中，纽联储成为美国财政部向“俩房”提供信用贷 款的财务
代理人。
救助美国国际集团（AIG）。美国次贷危机爆发以来，
由于市场 违约风险急剧上升，作为全球信用违约掉期市场主
要卖方的AIG受到严重影响。2008年9月16日 ，美联储宣
布向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款，条件是美政府需
获得AIG79．9 ％的股权，且持有其向其他股东分红的否决
权。2008年10月8日，美联储再度声明，此前向AIG 提供
的850亿美元贷款额度已用尽，允许AIG以投资级固定收益
证券作抵押，美联储将再度 给予AIG378亿美元的贷款额度。
采取国际联合救助行动。2007年12月12日、2008年
3月11日和9月18日、10月8日和10月13日，为了应
对不断恶化的金融危机冲击，美 联储先后和欧洲中央银行、
英格兰银行和日本银行等进行了大规模的国际联合援助行
动。主要内 容包括：（1）各主要国家中央银行通过公开市场
操作等渠道向本国货币市场注入流动性。（2）美联储 和主要
国家的中央银行建立临时货币互换安排，且根据形势发展调
整互换的期限和规模。从20 08年10月13日起，为配合其
他国家中央银行的救市行动，联储宣布，暂时上调和欧洲中
央 银行、英格兰银行、瑞士国家银行和日本银行的美元互换
额度至无上限。（3）2008年10月8日， 美联储、欧洲中

央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞
士国 家银行等联合宣布降息50个基点。
3、推出有史以来最大规模的金融救援计划
2008年 10月3日，美国总统布什批准了《2008年紧
急经济稳定法案》，推出有史以来最大规模的7000 亿美元
的金融救援计划。主要内容包括：壹是授权美国财政部建立
受损资产处置计划（TARP ），在俩年有效期内分步使用7000
亿美元资金购买金融机构受损资产；二是建立受损资产处置
计划后，允许财政部向金融机构受损失资产提供保险；三是
成立金融稳定监督委员会和独立委员会对法 案的实施进行监
督；四是对接受政府援助企业的高管薪酬做出限制；五是和
国外金融监管部门和 中央银行合作；六是将保护纳税人利益
放在重要位置；七是增加对丧失抵押品赎回权的房贷申请人
的帮助。
4、金融监管体制改革
从某种意义上讲，美国金融监管体制改革是此次金融危< br>机中美国政府采取的意义最为重大、影响最为深远的非常规
应对措施。在以往的金融危机中，美国 政府主要是采取包括
财政政策和货币政策在内的多种宏观经济政策组合来应对。
2007年春 天，美国财政部长亨利·保尔森呼吁重新检查
美国的金融监管体系，以便更好地处理保护投资者和增强市
场竞争性的关系。2007年秋天，保尔森宣布美国财政部将设

计金融监管体制 改革方案。2008年3月31日，美国财政部
公布了长达218页的美国金融监管体制改革蓝图。 < br>美国金融监管体制改革蓝图包括三个目标：壹是短期目
标：强化总统金融市场工作组的使命，且将 银行监管者纳入
小组；美联储进壹步推进拓展贷款渠道；对抵押贷款发起设
立全国统壹标准；为 各州对抵押贷款市场参和者颁发执照设
定统壹的最低标准。二是中期目标：合且储蓄机构监管署
（OTS）和货币监理署（OCC）；美联储负责监管支付和结算
体系；设立联邦保险监管体系，隶属于 财政部的全国保险管
理署负责管理联邦保险监管体系；合且美国证券管理委员会
（SEC）和商 品期货交易委员会（CFTC）。三是长期目标：设
立美国三大金融监管体，即美联储担当“市场稳定监 管者”
的角色，维护美国金融市场稳定；成立“金融诚信监管者”，
负责对银行业的监管；成立 “商业行为监管者”，负责规范商
业活动且保护消费者利益。
无论中国仍是美国，都是世界经 济发展的决定性力量，
他们应对危机的效果仍有待时间考验，可是我们有理由相信
此次危机必将 结束，世界经济将会恢复到健康发展的轨道上。