社团纳新-王健林简介

第六章 投资管理（重点、难点）
第一节 投资管理的主要内容
一、企业投资的意义
（一）投资是企业生存与发展的基本前提
（二）投资是获取利润的基本前提
（三）投资是企业风险控制的重要手段
二、企业投资管理的特点
（一）属于企业的战略性决策
（二）属于企业的非程序化管理
（三）投资价值的波动性大
三、企业投资的分类
（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分：直接投资；间接投资
（二）按投资对象的存在形态和性质分：项目投资（属于直接投资）；证券投资（属于间接投资） （三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分：发展性投资（战略性投资）；维持性投资（战
术性投资）
（四）按投资活动资金投出的方向分：对内投资（都是直接投资）；对外投资（主间接可直接）
（五）按投资项目之间的相互关联关系分：独立投资（各项目能同时并存）；互斥投资（各项目不能
同 时并存）
四、投资管理的原则
（一）可行性分析原则（环境、技术、市场、财务；资金筹集）；
（二）结构平衡原则；（避免资源的闲置和浪费）
（三）动态监控原则（对投资项目实施过程中的进程控制）
第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量
现金净流量NCF=现金流入量－现金流出量
（一）投资期（主要是现金流出量）
①在长期资产上的投资；②垫支的营运资金
（二）营业期（有流入有流出）
税后付现成本＝付现成本×（1－税率）；税后收入＝收入金额×（1－税率）
非付现成本抵税（如：折旧）税负减少额＝非付现成本×税率
（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税（一般不用这个公式）
营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本
营业现金净流量＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率
特殊问题：
①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性 作为收益性支出，
则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销 年份以非付
现成本形式处理。
②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作 为该年的现金流出量，以后年份通
过折旧收回。
（三）终结期
①固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。
②垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。
二、净现值（NPV）（项目现金流量代数和的的现值）
（一）基本原理
净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值（原始投资分几次投的要折现）
①净现值为正，方案可行
②净现值为负，方案不可取
③当净现值为零时，方案也可行

（二）对净现值法的评价（适用年限相同的互斥方案）
优点：①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。②能灵活地考虑投资风险。
缺点：①所采用的贴现率不易确定。②不适宜于独立投资方案的比较决策。
③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量（ANCF）（适用年限不同的方案）
年金净流量＝现金净流量总现值（NPV）年金现值系数＝现金净流量总终值年金终值系数
决策原则：
①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方 案的报酬率大于
所要求的报酬率，方案可行。
②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。
四、现值指数（PVI）（净现值为减，现值指数为除）
PVI＝未来现金净流量现值／原始投资现值
①若现值指数大于或等于1，方案可行；②若现 值指数小于1，方案不可行；③现值指数越大，方案
越好。
PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。
五、内含报酬率（IRR）（独立投资方案决策）
（一）基本原理
内含报酬率，是 指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现
值相等，从而使净现值 等于零时的贴现率。
1.未来每年现金净流量相等时（年金法）
未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0
2.未来每年现金净流量不相等时――采用逐次测试法
（二）对内含报酬率法的评价
优点：①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解；②
反映 各独立投资方案的获利水平
缺点：①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；②在互斥投资方案决策时 ，如果各方案的原始投
资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期（PP）（多久能把投资额收回来）
（一）静态回收期（ＰＰ）（没考虑时间价值）
1.未来每年现金净流量相等时
静态回收期＝原始投资额／每年现金净流量
2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法 < br>【例6－9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，
资本成本率为5%，有关资料如表6－6所示。要求：计算该投资项目的回收期。
年份
1
2
3
4
5
现金净流量
30000
35000
60000
50000
40000
累计净流量
30000
65000
125000
175000
215000
从表6－6的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年 之间。为了计算较为
准确的回收期，采用以下方法计算：
静态回收期＝3+（150000-125000）50000＝3.5（年）
（二）动态回收期（ＰＰ‘）
1.未来每年现金净流量相等时

计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。

2.未来每年现金净流量不相等时（同静态计算）
优点：计算简便，易于理解。
缺点：①静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也 就不能计算出较为准确的投资经济
效益。②静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算 回收期时只考虑了未来现金
流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收 期长的项目，其超过
原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。
第三节 项目投资管理
一、独立投资方案的决策
以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。
【提示】反映获利程度的指标：内含报酬率；现值指数；
反映获利额的指标：净现值；年金净流量。
二、互斥投资方案的决策
以方案的获利 数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。由于净现
值指标受投资项目寿 命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。
【总结】①寿命期相同，比较净现值；②寿命期不同，比较年金净流量
互斥投资方案的选优决 策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现
值指标在寿命期不同的情况下 ，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也
是正确的。

三、固定资产更新决策（互斥方案）
包括：替换重置、扩建重置
①年限相同时，采 用净现值法；如果更新不改变生产能力，“负的净现值”在金额上等于“现金流出总
现值”，决策时应选 择现金流出总现值低者。
②年限不同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，“负的年金净 流量”在金额上等于“年
金成本”，决策时应选择年金成本低者。
（一）寿命期相同的设备重置决策（采用净现值法）
1.直接法：营业现金净流量=收入- 付现成本-所得税
2.间接法：营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本
3.分算法： 营业现金净流量=收入*（1-所得税率）-付现成本*（1-所得税率）+非付现成本*所得税率
【例6－13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所
得税率4 0%，资本成本率为10%，其余资料如表6－11所示。要求：进行方案选择。
表6－11 新旧设备资料 单位：
元
项目
原 价
税法残值
税法使用年限（年）
已使用年限（年）
尚可使用年限（年）
垫支营运资金
大修理支出
每年折旧费（直线法）
旧设备
84000
4000
8年
3年
6年
10000
18000（第2年末）
10000
新设备
76500
4500
6年
0年
6年
11000
9000（第4年末）
12000

每年营运成本
目前变现价值
最终报废残值
13000
40000
5500
7000
76500
6000
『正确答案』
①计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）
项目 现金流量
年现值系
现值
份 数
1
－4.355 （33969）
6
1.每年
营运成13000×（1－40%）＝（7800）
本
2.每年1
折旧抵10000×40%＝4000抵税相当于收入，折旧按税法计提折旧 －3.791 15164
税 5
3.大修
18000×（1－40%）＝（10800）
理费
4.残值
变价收5500
入
2 0.826 （8920.8）
6 0.565 3107.5
5.残值
（5500－4000）×40%＝（60 0）收益纳税相当于支出，损
净收益6 0.565 （339）
失抵税相当于收入
纳税
6.目前
变价收（40000）相当于二手买价，相当于支出
入
0 1 （40000）
7.变现
（40000－54000）×40%＝（560 0）（这里不管卖亏卖赚，
净损失
直接用卖价-价值再乘所得税）理解的话就是卖亏了相当0 1
减税
于零时点的投入，所以为负

净现值 —
②计算购买新机床方案的净现值
项目
设备投资
垫支营运资金
每年营运成本
每年折旧抵税
大修理费
残值变价收入
营运资金收回
净现值
现金流量
（76500）
11000－10000＝（1000）
7000×（1－40%）＝（4200）
12000×40%＝4800
9000×（1－40%）＝（5400）
6000
1000
—
— —
（5600）
（70557.3）
年份 现值系数 现值
0
0
1
1
（76500）
（1000）
（18291）
20904
（3688.2）

3390
（339）
565
（74959.2）
1－6 4.355
1－6 4.355
4 0.683

6
6
6
—
0.565
0.565
0.565
—
残值净收益纳税 （6000－4500）×40%＝（600）
【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备 现金流出总现值为74959.2元，旧设备现金
流出总现值为70557.3元。因此，继续使用旧设 备比较经济。
【提示】
（1）现金流量的相同部分不予考虑；
（2）折旧需要按照税法规定计提；

（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；
（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分： 一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价
值与账面价值的差额对所得税的影响。
【例6－14】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：
①A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每< br>5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；
②B方案是全部重建，需一次性投资7 000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻
新路面一次需投资420万元，永久使用，原 有旧路面设施残料收入2500万元。问：在贴现率为14%
时，哪种方案为优？
正确答案』
这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：
永续年金现值PA＝Ai
因此，两方案现金流出总现值为：

显然，A方案P
A
＜B方案P
B
，拓宽方案为优。
（二）寿命期不同的设备重置决策（年金净流量法）
寿命期不同的设备重置方案，用净现值指 标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决
策。

【例6－15】 安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，
假设不考虑所得 税因素的影响，其他有关资料如表6－14所示。要求：进行方案选择。
表6－14 安保公司新旧设备资料 单位：
元

原价
预计使用年限
已经使用年限
税法残值
最终报废残值
目前变现价值
每年折旧费（直线法）
每年营运成本
旧设备
35000
10年
4年
5000
3500
10000
3000
10500
新设备
36000
10年
0年
4000
4200
36000
3200
8000

由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。按不同方式计算
如下：


上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购 买新设备

的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使 用旧设备。
第四节 证券投资管理
一、证券资产的特点
1、价值虚拟性；2、可 分割性；3、持有目的多元性；4、强流动性（变现能力强）；5、高风险性（公
司和市场双重风险）
二、证券投资的目的
1、分散资金投向，降低投资风险；2、利用闲置资金，增加企业收益； 3、稳定客户关系，保障生产
经营；4、提高资产的流动性，增强偿债能力
三、证券资产投资的风险
（一）系统性风险：影响资本市场上的所有证券，无法通过投资多元 化的组合而加以避免，也称为
不可分散风险。
1、价格风险：证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大
2、再投资风险：购买短期证券，价格风险低，但再投资风险高。
3、购买力风险：是由于通 货膨胀而使货币购买力下降的可能性。债券投资的购买力风险远大于股票
投资
（二）非系统性 风险：非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。
包括：1、违约风险； 2、变现风险（不能以正常价格平仓出货）；3、破产风险
四、债券投资
（一）债券要素：1、面值；2、票面利率；3、到期日
债券面值包括两方面的内容：（1）票面币种。（2）债券的票面金额。
（二）债券的价值=未来利息的现值+归还本金的现值
【提示】
1、影响债券价值的因素主要有：（1）债券的期限；（2）票面利率；（3）所采用的贴现率等因素
2、一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。
【决策】
只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资（价值大于价格，值得投资）
【结论】
①票面利率高于市场利率，价值高于面值；
②票面利率低于市场利率，价值低于面值；
③票面利率等于市场利率，价值等于面值
债券期限对债券价值的敏感性：

（1）只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。（溢折价才影响）
（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。（期限越短，影响越小）
（3） 债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大
于折价债券 。（期限越长，偏离值越大，溢价更明显）【溢价更明显，其实书结论错误】
（4）超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。（超长期，影响不大）
【结论】①短 期的溢价或折价债券对决策的影响并不大；②对于长期债券来说，溢价债券的价值与
票面金额的偏离度较 高，会给债券市场价格提供较大的波动空间，应当利用这个波动空间谋取投资
的资本价差利得。
市场利率对债券价值的敏感性：

市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。

（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。（利 率上升，
价值下降，反方向）
（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。在市场利 率较低时，长期债券的价值远高于短
期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。（长 债敏感大于短债，利率低时，长
债价值高于短债，利率高时，长债价值低于短债）
（3）市场 利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价
值就会发生剧烈 地波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利
率的提高，不会使债券 价值过分地降低。（市场利率低于票面，敏感强，利率超过票面，敏感降低）
【结论】长期债券的价值 波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资
收益但安全性较低，利率风险较 大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明
智的，将为较高的收益率而付出安全性 的代价。
（三）债券投资的收益率
1、收益的来源：①名义利息收益；②利息再投资收益；③价差收益（资本利得收益）.。
2、内部收益率：内含报酬率（流入=流出的利率）
一般用插值法，简便算法：
五、股票投资
（一）股票的价值：
股票价值=未来各年股利的现值之和
【提示】优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，
未 来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为： 优先股价值=股利／折现率
（1）固定增长模式（增长率固定）

（2）零增长模式（其实就是g=0）

（3）阶段性增长模式（分段计算）
【例6－23】假定某投资者准备购买B公司 的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利
0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度 高速增长，而后以9%的速度转入正常的增长。则B股票
的价值分两段计算：
首先，计算高速增长期股利的现值：（高速增长分年计算现值）
第1年股利现值=0.6×（1＋15%）×0.893
=0.69×0.893= 0.6162（元）
第2年股利现值=0.69 ×（1＋15%）×0.797
=0.7935×0.797=0.6324（元）
第3年股利现值=0.7935×（1＋15%）×0.712

= 0.6497（元）
高速增长期股利现值=1.8983（元）
其次，正常增长期股利在第三年末的现值：（资产增长等于固定增长）

最后，计算该股票的价值：（最后折现相加）
V0＝33.1542×0.712＋1.8983＝25.51（元）
（二）股票投资的收益率 < br>股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票
投资项目的内含报酬率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买
该股票 。在固定增长股票估价模型中，用股票的购买价格P
0
代替内在价值V
S
，有 ：

如果投资者不打算长期持有股票，而将股票转让出去，则股票投资的收益由股利 收益和资本利
得（转让价差收益）构成。这时，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计 算公式
为：
（这公式不用记）
【例6－24】某投资者2006年5月年购入 A公司股票1000股，每股购价3.2元；A公司2007年、
2008年、2009年分别派分现金 股利每股0.25元、0.32元、0.45元；该投资者2009年5月以每股3.5
元的价格售出该 股票，则A股票投资收益率的计算为：

当R=12%时，NPV=43.35
当R=14%时，NPV=-34.21
用插值法计算：


股利折现+卖价折现-买价=0时的折现率