关于环保的标语-初一学生评语

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第六章 投资管理
第一节 投资管理的主要内容
一、企业投资的意义----1、投资是企业生存与发展的基本前提；2、投资是获取利润的基本
前提；3、投资是企业风险控制的重要手段
二、企业投资管理的特点----- 1、属于企业的战略性决策；2、属于企业的非程序化管理；3、
投资价值的波动性大
三、企业投资的分类
（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分：1、直接投资；2、间接投资
（二） 按投资对象的存在形态和性质分：1、项目投资（属于直接投资）；2、证券投资（属
于间接投资） < br>（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分：1、发展性投资（战略性投资）；2、
维持 性投资（战术性投资）
（四）按投资活动资金投出的方向分：1、对内投资；2、对外投资
【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企
业间的横向经 济联合中的联营投资。
（五）按投资项目之间的相互关联关系分：1、独立投资（各项目能同时并存） ；2、互斥投
资（各项目不能同时并存）
四、投资管理的原则---1、可行性分析原则（环 境、技术、市场、财务；资金筹集）；2、结
构平衡原则；3、动态监控原则（对投资项目实施过程中的 进程控制）
合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资
金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系
只有遵循结构平衡的原则，投 资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪

* *
费。

第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量（NCF=现金流入量－现金流 出量）―――１、投资期现金流量；２、营业
期现金流量；３、终结期现金流量
（一）投资期―――①在长期资产上的投资；②垫支的营运资金
一般情况下，初始阶段中固定 资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果
原始投资不是一次性投入（如工程建造）， 则应把投资归属于不同投入年份之中。
（二）营业期（重点记忆以下公式）
税后付现成本＝付现成本×（1－税率）；税后收入＝收入金额×（1－税率）
非付现成本（如：折旧）可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额＝非付现成本×
税率

（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税
＝税后营业利润＋非付现成本
＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率
特殊问题：
①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性 作为收益
性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。
②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作 为该年的现金流出量，以后
年份通过折旧收回。

* *
（三）终结期
内容：
①固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净
额。
②垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。
二、净现值（NPV）
（一）基本原理
净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
【例6－3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800 000
元，购入时支付60%价款，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，
使用年限 6年，报废后估计有残值收入80 000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公
司每年新增净利润70 000元。当时的银行利率为12%。要求：用净现值分析评价该公司能
否购买新机器？
『正确答案』
①计算营业期每年NCF；每年折旧费＝（800000－80000）6＝120 000（元）
营业期每年NCF＝净利润＋折旧＝70000＋120000＝190000（元）
②计算未来现金净流量现值；第一年利息费用（800000×40%×20%＝64000）
现金净流量现值=190000×（PA，12%，6）-64000×（PF，12%，1）+80000× （PF，
12%，6）＝764548（万元）
③计算原始投资额现值=800000×60 %+800000×40%×（PF，12%，1）＝765728（万
元）
④净现值＝764548－765728＝－1180（元）

* *
该方案净现值－1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。
（二）对净现值法的评价---适用年限相同的互拆方案
优点----- ①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。②能灵活地考虑
投资风险。
缺点----①所采用的贴现率不易确定。②不适宜于独立投资方案的比较决策。③净现值有时
也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量（ANCF）＊＊新增＊＊
年金净流量＝现金净流量总现值年金现值系数＝现金净流量总终值年金终值系数
决策原则：
①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬
率大 于所要求的报酬率，方案可行。
②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。
年金净流量法是净 现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此
它适用于期限不同的投资方案决 策。
四、现值指数（PVI）＊＊新增＊＊
PVI＝未来现金净流量现值／原始投资现值
①若现值指数大于或等于1，方案可行；②若现值指数小于1，方案不可行；③现值指数越
大， 方案越好。
PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。
五、内含报酬率（IRR）
（一）基本原理
内含报酬率，是指对投资方案未来的每 年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投

* *
资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
1.未来每年现金净流量相等时（年金法） ―未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资
额现值＝0
2.未来每年现金净流量不相等时―――采用逐次测试法
【例6－7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120 000元，使用年限为4年，每年现
金流入量分别为：30 000元、40 000元、50 000元、35 000元，要求：计算该投资方案
的内含报酬率。
因为方案的每年现金流入 量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。测算过程如表6－
5所示。
净现值的逐次测试
年份 每年现金净流量
1
2
3
4
30000
40000
50000
35000
第一次测算8% 第二次测算12% 第三次测算10%
0.926 27780 0.893 26790
0.857 34280 0.797 31880
0.794 39700 0.712 35600
0.735 25725 0.636 22260
127485
120000
7485
116530
120000
0.909 27270
0.826 33040
0.751 37550
0.683 23905


121765
120000
1765
未来现金净流量现值合计
减：原始投资额现值
净现值 （3470）
方案的内含报酬率在10%~12%之间。进一步运用插值法，得方案的内含报酬率为10.67%。
（二）对内含报酬率法的评价
优点――①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬 率，易于被高层决策人员所理
解；②反映各独立投资方案的获利水平

* *
缺点――①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；②在互斥投资方案决策时，如果各方案的
原 始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期（PP）―指投资项目的未来现金净流量 （或现值）与原始投资额（或现值）相等
时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的 时间。
（一）静态回收期（ＰＰ）－静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
1.未来每年现金净流量相等时
静态回收期＝原始投资额／每年现金净流量
2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法 < br>【例6－9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流
量 不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6－6所示。要求：计算该投资项目的回收期。
年份
1
2
3
4
5
现金净流量
30000
35000
60000
50000
40000
累计净流量
30000
65000
125000
175000
215000
从表6－6的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年 之间。为了
计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：
静态回收期＝3+（150000-125000）50000＝3.5（年）
（二）动态回收期（ＰＰ‘）

* *
2.未来每年现金净流量不相等时
以例6-9数据为例（投资150000），计算其动态回收期。
年份
1
2
3
4
5
现金净流量
30000
35000
60000
50000
40000
净流量现值
28560
31745
51840
41150
31360
累计现值
38560
60350
112145
153295
184655

优点－计算简便，易于理解。

缺点－①静态 回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投
资经济效益。②静态回收期 和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考
虑了未来现金流量小于和等于原投资额的 部分，没有考虑超过原投资额的部分。回收期长的
项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短 的项目少。

第三节 项目投资管理（**新增**）
内容－－１、独立投资方案的决策；２、互斥投资方案的决策；３、固定资产更新决策
一、独 立投资方案的决策―――以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率
法进行比较决策。
【提示】反映获利程度的指标：１、内含报酬率；２、现值指数；
反映获利额的指标：１、净现值；２、年金净流量。

* *
二、互 斥投资方案的决策―――以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年
金净流量法进行选 优决策。由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是
互斥方案最恰当的决策方法。
【总结】①寿命期相同，比较净现值；②寿命期不同，比较年金净流量
互斥投资方案的选优决 策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。
净现值指标在寿命期不同的情况下 ，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的
决策结论也是正确的。
三、固定资产更新决策――固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型 （包括：替换重
置、扩建重置）
①年限相同时，采用净现值法；如果更新不改变生产能力，“ 负的净现值”在金额上等于“现
金流出总现值”，决策时应选择现金流出总现值低者。
②年限 不同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，“负的年金净流量”在金额
上等于“年金成本” ，决策时应选择年金成本低者。
（一）寿命期相同的设备重置决策―――采用净现值法。
1.直接法―――营业现金净流量=收入-付现成本-所得税
2.间接法―――营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本
3.分算法―――营业现金净 流量=收入*（1-所得税率）-付现成本*（1-所得税率）+非付现成本
*所得税率
【例6－13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该
公司所得税率4 0%，资本成本率为10%，其余资料如表6－11所示。要求：进行方案选择。
表6－11 新旧设备资料
单位：元

* *
项目
原 价
税法残值
税法使用年限（年）
已使用年限（年）
尚可使用年限（年）
垫支营运资金
大修理支出
每年折旧费（直线法）
每年营运成本
目前变现价值
最终报废残值

旧设备
84000
4000
8年
3年
6年
10000
18000（第2年末）
10000
13000
40000
5500
新设备
76500
4500
6年
0年
6年
11000
9000（第4年末）
12000
7000
76500
6000
[答疑编号5725060403：针对该题提问]

『正确答案』
①计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）
项目 现金流量 年份 现值系数 现值
1－
1.每年营运成本 13000×（1－40%）＝（7800）
6
1－
2.每年折旧抵税 10000×40%＝4000
5
3.大修理费
4.残值变价收入
18000×（1－40%）＝（10800） 2
5500 6
0.826
0.565
（8920.8）
3107.5
3.791 15164
4.355 （33969）

* *
5.残值净收益纳税 （5500－4000）×40%＝（600） 6
6.目前变价收入 （40000） 0
0.565
1
（339）
（40000）
7.变现净损失减税 （40000－54000）×40%＝
0

净现值
（5600）
— — — （70557.3）
1 （5600）
②计算购买新机床方案的净现值
项目
设备投资
垫支营运资金
现金流量
（76500）
11000－10000＝（1000）
年份 现值系数 现值
0
0
1－
每年营运成本 7000×（1－40%）＝（4200）
6
1－
每年折旧抵税 12000×40%＝4800
6
4
大修理费 9000×（1－40%）＝（5400）

残值变价收入 6000 6 0.565
0.565
0.565

3390
（339）
565
（74959.2）
0.683 （3688.2）
4.355 20904
4.355 （18291）
1
1
（76500）
（1000）
残值净收益纳税 （6000－4500）×40%＝（600） 6
营运资金收回
净现值
1000
—
6
— —
【结论】在两方案营业收入一致的 情况下，新设备现金流出总现值为74959.2元，旧
设备现金流出总现值为70557.3元。因此 ，继续使用旧设备比较经济。

* *
【提示】
（1）现金流量的相同部分不予考虑；
（2）折旧需要按照税法规定计提；
（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；
（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分： 一是变现价值，即最终报废残值；二
是变现价值与账面价值的差额对所得税的影响。
【例6－ 14】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选
择：
①A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60
万元，每5年末 翻新路面一次需投资300万元，永久使用；
②B方案是全部重建，需一次性投资7000万元， 以后每年需投入维护费70万元，每
8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施 残料收入2500万元。问：
在贴现率为14%时，哪种方案为优？
正确答案』
这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。由于永续年金现值为：
永续年金现值PA＝Ai
因此，两方案现金流出总现值为：

显然，A方案P
A
＜B方案P
B
，拓宽方案为优。
（二）寿命期不同的设备重置决策

寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能 无法得出正确决策结果，应当采用年金净流

* *
量法决策。

【例6－15】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率
为 15%，假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如表6－14所示。要求：进行方案
选择。
表6－14 安保公司新旧设备资料
单位：元

原价
预计使用年限
已经使用年限
税法残值
最终报废残值
目前变现价值
每年折旧费（直线法）
每年营运成本
旧设备
35000
10年
4年
5000
3500
10000
3000
10500
新设备
36000
10年
0年
4000
4200
36000
3200
8000

由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。按不同
方式计算如下：

* *

上述计算表明，继续使用旧设 备的年金成本12742.76元，低于购买
新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约22 23.16元，应当继续
使用旧设备。

第四节 证券投资管理
一、证券 资产的特点—1、价值虚拟性；2、可分割性；3、持有目的多元性；4、强流动性；
5、高风险性
二、证券投资的目的---1、分散资金投向，降低投资风险；2、利用闲置资金，增加企业收
益；3、稳定客户关系，保障生产经营；4、提高资产的流动性，增强偿债能力
三、证券资产投资的风险
（一）系统性风险-- 影响资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，
也称为不可分散风险。
1、价格风险-----证券资产价格与市场利率反方向变化。期限越长，价格风险越大
2、再投资风险------购买短期证券，价格风险低，但再投资风险高。
3、购买力风险 -----债券投资的购买力风险远大于股票投资
（二）非系统性风险---非系统性风险可以通过持 有证券资产的多元化来抵消，也称为可分
散风险。包括：1、违约风险；2、变现风险；3、破产风险
四、债券投资
（一）债券要素---1、面值；2、票面利率；3、到期日
债券面值包括两方面的内容：（1）票面币种。（2）债券的票面金额。

* *
（二）债券的价值=未来利息的现值+归还本金的现值
【提示】①影响债券价值的因素主 要有：1、债券的期限；2、票面利率；3、所采用的贴现
率等因素 ②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报
酬率。
【结论 】①票面利率高于市场利率，价值高于面值；②票面利率低于市场利率，价值低于面
值；③票面利率等于 市场利率，价值等于面值
2.债券期限对债券价值的敏感性----选择长期债券还是短期债券，是公 司财务经理经常面临
的投资选择问题。由于票面利率的不同，当债券期限发生变化时，债券的价值也会随 之波动。
（1）只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。
（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。
（3）债券期限越长，债券价值 越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏
感性会大于折价债券。
（4）超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。
【结论】①短期的溢价或折价债券对 决策的影响并不大；②对于长期债券来说，溢价债券的
价值与票面金额的偏离度较高，会给债券市场价格 提供较大的波动空间，应当利用这个波动
空间谋取投资的资本价差利得。
3.市场利率对债券价值的敏感性----- 市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化
会造成系统性的利率风险。
（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。
（2 ）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。在市场利率较低时，长期债券的价值
远高于短期债券， 在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。
（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市 场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，

* *
债券价值就会发生剧烈地 波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不
敏感，市场利率的提高，不会使债券价 值过分地降低。
【结论】长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容 易获
取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现
金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。
（三）债券投资的收益率
收益的来源---债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于
三 个方面：①名义利息收益；②利息再投资收益；③价差收益（资本利得收益）.。
五、股票投资
（一）股票的价值------股票价值=未来各年股利的现值之和
【提示】优先股是特殊 的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有
到期日，未来的现金流量是一种永续 年金，其价值计算为： 优先股价值=股利／折现率
（1）固定增长模式

（2）零增长模式

（3）阶段性增长模式
许多公司的股利在某一期间有 一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于R
S
，而后
阶段公司的股利固定不变 或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股
票的价值。
【例6－23】 假定某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年
每股股利0.6元，预计B 公司未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正

* *
常的增长。则B股票的价值分两段计算：
首先，计算高速增长期股利的现值：
第1年股利现值=0.6×（1＋15%）×0.893
=0.69×0.893= 0.6162（元）
第2年股利现值=0.69 ×（1＋15%）×0.797
=0.7935×0.797=0.6324（元）
第3年股利现值=0.7935×（1＋15%）×0.712
= 0.6497（元）
高速增长期股利现值=1.8983（元）
其次，正常增长期股利在第三年末的现值：

最后，计算该股票的价值：

V0＝33.1542×0.712＋1.8983＝25.51（元）
（二）股票投资的收益率
股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买 价格时的贴现率，也就
是股票投资项目的内含报酬率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率 时，投资
者才愿意购买该股票。在固定增长股票估价模型中，用股票的购买价格P
0
代 替内在价值V
S
，
有：

如果投资者不打算长期持有股票 ，而将股票转让出去，则股票投资的收益由股利收益和
资本利得（转让价差收益）构成。这时，股票投资 收益率是使股票投资净现值为零时的贴现

* *
率，计算公式为：

【例6－24】某投资者2006年5月年购入A公司股票1000股，每股购价3.2元；A公司2007年、2008年、2009年分别派分现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元；该投资 者
2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票，则A股票投资收益率的计算为：

当R=12%时，NPV=43.35
当R=14%时，NPV=-34.21
用插值法计算：