点在于（ ）。
A.考虑了资金的时间价值 B.考虑了投资风险价值
C.反映了创造利润与投入资本之间的关系 D.能够避免企业的短期行为
9．财务管理的目标可用股东财富最大化来表示，能表明股东财富的指标是
（ ）
A.利润总额 B.每股利润
C.资本利润率 D.每股股价
10．企业财务关系中最为重要的关系是（ ）
A.股东与经营者之间的关系 B.股东与债权人之间的关系
C.股东、经营者与债权人之间的关系 D.企业与作为社会管理者的政府
有关部门、社会公众之间的关系。

三、多项选择题
1．企业财务活动主要包括（ ）。
A.筹资活动 B.投资活动
C.人事管理活动 D.分配活动
2．由于（ ），以企业价值最大化作为财务管理目标，通常被认为是一个
较为合理的财务管理目标。
A.更能揭示市场认可企业的价值 B.考虑了资金的时间价值
C.考虑了投资风险价值 D.企业价值确定容易
3．企业财务管理目标如果定为利润最大化，它存在的缺点为（ ）。
A.没有考虑资金的时间价值 B.没有考虑投资风险价值
C.不能反映利润与投入资本的关系 D.可能导致企业短期行为
4．企业财务管理包括（ ）几个环节。
A.财务预决策 B.财务预算
C.财务控制 D.财务分析
5．财务管理环境主要包括（ ）。

A.经济环境 B.法律环境
C.金融市场环境 D.政治环境
6．为协调经营者与所有者之间的矛盾，股东必须支付（ ）。
A.约束成本 B.监督成本
C.激励成本 D.经营成本
7．为协调所有者与债权人的矛盾，可采取的措施包括（ ）。
A.规定资金的用途 B.提供信用条件
C.限制新债的数额 D.规定担保条件
8．企业价值包括（ ）。
A.当前资产的市场价值 B.潜在的获利能力
C.当前资产的帐面价值 D.当前资产的成本价值
9．金融市场利率由（ ）构成。
A.每股利润最大化 B.纯利率
C.通货膨胀附加率 D.风险附加率
10．财务管理十分重视股价的高低，其原因是（ ）
A.股价代表了公众对企业价值的评价 B.股价反映了资本与获利之间的关
系
C.股价反映了每股利润和风险的大小 D.股价反映了财务管理目标的实现
程度
第二章

财务管理的基础知识
学习目标：通过本章学习，要求掌握资金 时间价值的运用，掌握风险衡量
的方法，掌握成本性态分析的主要方法，掌握本量利关系式及计算；理解 资金时
间价值的含义，理解成本性态分析和成本性态分类的异同；了解风险的种类，了
解投资风 险与报酬的关系，了解本量利的基本概念，前提条件。

第一节 资金的时间价值

一、资金时间价值的含义

1． 资金的时间价值的概念
资金的时间 价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额，也称为货币的
时间价值。资金在周转过程中会随着时间 的推移而发生增值，使资金在投入、收
回的不同时点上价值不同，形成价值差额。
日常生活中 ，经常会遇到这样一种现象，一定量的资金在不同时点上具有不同价值，
现在的一元钱比将来的一元钱更 值钱。例如我们现在有1 000元，存入银行，银行的年利率
为5%，1年后可得到1 050元，于是现在1 000元与1年后的1 050元相等。因为这1 000元
经过1年的时间增 值了50元，这增值的50元就是资金经过1年时间的价值。同样企业的资
金投到生产经营中，经过生产 过程的不断运行，资金的不断运动，随着时间的推移，会创造
新的价值，使资金得以增值。因此，一定量 的资金投入生产经营或存入银行，会取得一定利
润和利息，从而产生资金的时间价值。
2． 资金时间价值产生的条件
资金时间价值产生的前提条件，是由于商品经济的高度发展和借贷关 系的普遍存在，出
现了资金使用权与所有权的分离，资金的所有者把资金使用权转让给使用者，使用者必 须把
资金增值的一部分支付给资金的所有者作为报酬，资金占用的金额越大，使用的时间越长，
所有者所要求的报酬就越高。而资金在周转过程中的价值增值是资金时间价值产生的根本源
泉。
3． 资金时间价值的表示
资金的时间价值可用绝对数(利息)和相对数(利息率) 两种形式表示，通常用相对数表
示。资金时间价值的实际内容是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平 均资金利润率，是
企业资金利润率的最低限度，也是使用资金的最低成本率。
由于资金在不同 时点上具有不同的价值，不同时点上的资金就不能直接比较，必须换
算到相同的时点上，才能比较。因此 掌握资金时间价值的计算就很重要。资金时间价值的计
算包括一次性收付款项和非一次性收付款项（年金 ）的终值、现值。
二、 一次性收付款项的终值和现值
一次性收付款项是指在某一特定时点 上一次性支出或收入，经过一段时间后再一次性
收回或支出的款项。例如，现在将一笔10 000元的现金存入银行，5年后一次性取出本利和。
资金时间价值的计算，涉及到两个重要的概念： 现值和终值。现值又称本金，是指未
来某一时点上的一定量现金折算到现在的价值。终值又称将来值或本 利和，是指现在一定量
的现金在将来某一时点上的价值。由于终值与现值的计算与利息的计算方法有关， 而利息的
计算有复利和单利两种，因此终值与现值的计算也有复利和单利之分。在财务管理中，一般按复利来计算。
(一) 单利的现值和终值
单利是指只对本金计算利息，利息部分不再 计息，通常用P表示现值，F表示终值，i

表示利率(贴现率、折现率)，n表示计算利 息的期数，I表示利息。
1． 单利的利息
I=P×i×n
2． 单利的终值
F=P×(1+i×n)

3． 单利的现值
P=F（1+i×n）

【例2－1】 某人将一笔5 000元的现金存入银行，银行一年期定期利率为5%。
要求： 计算第一年和第二年的终值、利息。
解： I
1
=P×i×n=5 000×5%×1=250（元）
I
2
=P×i×n=5 000×5%×2=500（元）
F
1
=P×(1+i×n)=5 000×(1+5%×1)=5 250（元）
F
2
=P×(1+i×n)=5 000×(1+5%×2)=5 500（元）
从 上面计算中，显而易见，第一年的利息在第二年不再计息，只有本金在第二年计息。
此外，无特殊说明， 给出的利率均为年利率。
【例2－2】 某人希望5年后获得10 000 元本利和，银行利率为5%。
要求： 计算某人现在须存入银行多少资金
解： P=F(1+i×n)
=10 000(1+5%×5)= 8 000（元）
上面求现值的计算，也可称贴现值的计算，贴现使用的利率称贴现率。
(二) 复利的现值和终值


复利是指不仅对本金要计息，而且对本金所生的利息，也要计息，即“利滚利”。
1． 复利的终值
复利的终值是指一定量的本金按复利计算的若干年后的本利和。
复利终值的计算公式为：
F=P×(1+i)
n

上式中(1+i)
n
称为“复利终值系数”或“1元复利终值系数”，用符号 (FP，i，n) 表
示，其数值可查阅1元复利终值表。
【例2－3】 某人现在将5 000元存入银行，银行利率为5%。
要求： 计算第一年和第二年的本利和。
解； 第一年的F=P×(1+i)
1

=5 000×(FP，5%，1)
=5 000×=5 250（元）
第二年的F=P×(1+i)
2

=5 000×(FP,5%,2)
=5 000×=5 （元）
上式中的(FP，5%，2)表示利率为5%，期限为2年的复利终值系数，在复利终值表上，
我们可以从横行中找到利息5%，纵列中找到期数2年，纵横相交处，可查到(FP，5%，2)=。
该 系数表明，在年利率为5%的条件下，现在的1元与2年后的元相等。
将单利终值与复利终值比较,发现在第一年,单利终值和复利终值是相等的, 在第二
年，单利终值和复利终值不相等，两者相差5 500=元，这是因为第一年本金所生的利息在 第
二年也要计算利息，即250×5%=（元）。因此，从第二年开始, 单利终值和复利终值是不相
等的。
2. 复利的现值
复利现值是指在将来某一特定时间取得或支出一定数额的资金，按复利折算
到现在的价值。
复利现值的计算公式为：
P=F(1+i)
n
=F×(1+i)
-n

式中的(1+i)-n
称为“复利现值系数”或“1元复利现值系数”，用符号(PF，i，n)表
示，其数 值可查阅1元复利现值表。
【例2－4】 某人希望5年后获得10 000元本利，银行利率为5%。
要求： 计算某人现在应存入银行多少资金
解： P= F×(1+i)
-n

=F×(PF，5%，5)
=10 000×
=7 835（元）
(PF，5%， 5)表示利率为5%，期限为5年的复利现值系数。同样，我们在复利现值表
上，从横行中找到利率5% ，纵列中找到期限5年，两者相交处，可查到(PF，5%，5)=。该
系数表明，在年利率为5%的条 件下，5年后的1元与现在的元相等。
3. 复利利息的计算
I=F－P
【例2－5】根据【例2－4】资料
要求： 计算5年的利息。
解： I=F－P=10 000－7 835=2 165（元）
4. 名义利率和实际利率
在前面的复利计算中，所涉及到的利率均假设为年利率，并且每年复利一次。但在实
际业务中, 复利的计算期不一定是1年，可以是半年、一季、一月或一天复利一次。当利息
在一年内要复利几次时， 给出的年利率称名义利率，用r表示，根据名义利率计算出的每年

复利一次的年利率称实 际利率，用i表示。实际利率和名义利率之间的关系如下：
i=(1+ rm )
m
-1
式中的m表示每年复利的次数。
【例2－6】 某人现存入银行10 000元，年利率5%，每季度复利一次。
要求： 2年后能取得多少本利和。
解<1>: 先根据名义利率与实际利率的关系，将名义利率折算成实际利率。
i=(1+ rm )
m
-1
=(1+ 5%4 )
4
-1
=%
再按实际利率计算资金的时间价值。
F=P×(1+i)
n

=10 000×(1+%)
2

=11 （元）
解<2>： 将已知的年利率r折算成期利率 rm，期数变为m×n。
F=P×(1+rm )
m×n

=10 000×(1+ 5%4 )
2×4

=10 000×(1+
8

=11 （元）
三、年金的终值和现值（非一次性收付款项的终值和现值）
年金是指一定时期内，每 隔相同的时间，收入或支出相同金额的系列款项。例如折旧、
租金、等额分期付款、养老金、保险费、另 存整取等都属于年金问题。年金具有连续性和等
额性特点。连续性要求在一定时间内，间隔相等时间就要 发生一次收支业务，中间不得中断，
必须形成系列。等额性要求每期收、付款项的金额必须相等。
年金根据每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年
金四种。
要注意的是，在财务管理中，讲到年金，一般是指普通年金。
（一） 普通年金
普通年金是指在每期的期末，间隔相等时间，收入或支出相等金额的系列款项。每一
间隔期，有期初和期 末两个时点，由于普通年金是在期末这个时点上发生收付，故又称后付
年金。
1. 普通年金的终值
普通年金的终值是指每期期末收入或支出的相等款项，按复利计算，在最后一期所得< br>的本利和。每期期末收入或支出的款项用A表示，利率用i表示，期数用n表示，那么每期
期末收 入或支出的款项，折算到第n年的终值的如下：

0 1 2 3 n-1 n
A A A A A





第n年支付或收入的款项A折算到最后一期(第n年)，其终值为A×(1+i)
0

第n-1年支付或收入的款项A折算到最后一期(第n年)，其终值为A×(1+i)
1

．
．
．
第3年支付或收入的款项A折算到最后一期(第n年)，其终值为A×(1+i)
n-3

第2年支付或收入的款项A折算到最后一期(第n年)，其终值为A×(1+i)
n-2

第1年支付或收入的款项A折算到最后一期(第n年)，其终值为A×(1+i)
n-1

那么ｎ年的年金终值和F
A
=A×(1+i)
0
＋A×(1 +i)
1
+ … +A×(1+i)
n-3
+A×(1+i)
n-2
+A×(1+i)
n-1


(1+i)
n
-1


经整理：
F
A
=A×

i
(1+i)
n
-1
称为“年金终值系数”或“1元年金终值系数”，记为(FA，i，n)，
i
表示年金为1元、利率为i、经过n期的年金终值是多少，可直接查1元年金终值表。
【例2－7】 某人连续5年每年年末存入银行10 000元，利率为5%。
要求： 计算第5年年末的本利和。
解： F
A
=A×(FA，5%，5)
=10 000×
=55 256（元）
上面计算表明，每年年末存10 000元, 连续存5年,到第5年年末可得55 256元。
2. 年偿债基金
计算年金终值，一般是已知年金，然后求终值。有时我们会碰到已 知年金终值，反过
来求每年支付的年金数额，这是年金终值的逆运算，我们把它称作年偿债基金的计算， 计算
公式如下：

i

A=F
A
×


(1+i)
n
-1

i
称作“偿债基金系数”，记为(AF，i，n)，可查偿债基金系数表，也可

(1+i)
n
-1
根据年金终值系数的倒数来得到。即：(AF，i，n) =1(FA，i，n)。利用偿债基金系数可
把年金终值折算为每年需要支付的年金数额。
【2－8】 某人在5年后要偿还一笔50 000元的债务，银行利率为5%。
要求： 为归还这笔债务，每年年末应存入银行多少元。
解： A=F
A
×(AF，i，n)
=50 000×(AF，5%，5)
=50 000×[1（FA，5%，5）]
=50 000× 1
=9 （元）
在银行利率为5%时，每年年末存入银行9 元，5年后才能还清债务50 000元。
3. 普通年金的现值
普通年金的现值是指一定时期内每期期末等额收支款项的复利现值之和 。实际上就是
指为了在每期期末取得或支出相等金额的款项，现在需要一次投入或借入多少金额，年金现
值用P
A
表示，其计算如下：
0 1 2 3 ... n-1 n
A A A A A








要将每期期末的收支款项全部折算到时点0 ，则
第1年年末的年金A折算到时点0的现值为A×(1+i)
-1

第2年年末的年金A折算到时点0的现值为A×(1+i)
-2

第3年年末的年金A折算到时点0的现值为A×(1+i)
-3

.
.

第(n-1)年年末的年金A折算到时点0的现值为A×(1+i)
-(n-1)

第n年年末的年金A折算到时点0的现值为A×(1+i)
-n


那么，n年的年金现值之和P
A=
A×(1+i)
-1+A×(1+i)
-2
+A×(1+i)
-3
+...+A×(1+i)
-
(n-1)

+A×(1+i)
-n



1-(1+i)
-n

P
A
=A×[ ]

i
1-(1+i)
-n

称为“年金现值系数”或“1元年金现值系数”，记作(PA，i，n)，表
i

示年金1元，利率为i，经过n期的年金现值是多少，可查1元年金现值表。
【例2－9】 某人希望每年年末取得10 000元，连续取5年，银行利率为5%。
要求： 第一年年初应一次存入多少元。
解： P
A
=A×(PA，i，n)
=10 000×(PA，5%，5)
=10 000×
=43 295（元）
为了每年年末取得10 000元，第一年年初应一次存入43 295元。
4. 年回收额
上题是已知年金 的条件下，计算年金的现值，也可以反过来在已知年金现值的条件下，
求年金，这是年金现值的逆运算， 可称作年回收额的计算，计算公式如下：

i
A=P
A
×
1-(1+i)
-n

i
1-(1+i)
-n
称作“回收系数” ，记作(AP，i，n)，是年金现值系数的倒数，可查表
获得，也可利用年金现值系数的倒数来求得。
【例2－10】 某人购入一套商品房,须向银行按揭贷款100万元,准备20年内于每年
年末等额偿还,银行贷款利率为5%。
要求： 每年应归还多少元
解： A=P
A
×（AP，i，n）
=100×（AP，5%，20）
=100×[1（PA，5%，20）]
=100×1
=(万元)

（二）预付年金 预付年金是指每期收入或支出相等金额的款项是发生在每期的期初，而不是期末，也
称先付年金或即 付年金。
预付年金与普通年金的区别在于收付款的时点不同，普通年金在每期的期末收付款项，
预付年金在每期的期初收付款项，收付时间如下图：
普通年金0 1 2 3 ．．． n-1 n

A A A ... A A

预付年金0 1 2 3 … n-1 n

A A A A ... A

从上图可见，n期的预付年金与n期的普通年金，其收付款次数是 一样的，只是收付款
时点不一样。如果计算年金终值，预付年金要比普通年金多计一年的利息；如计算年 金现值，
则预付年金要比普通年金少折现一年，因此，在普通年金的现值、终值的基础上，乘上(1+i )
便可计算出预付年金的现值与终值。
1． 预付年金的终值
(1+i)
n
-1
F
A
=A× ×(1+i)


i

(1+i)
n+1
-1
=A×[ -1]
i

(1+i)
n+1
-1
[
-1
]称“预付年金系数”，记作[(FA，i，n+1)-1]，可利用普通
i
年金终值表查得(n+1)期的终值，然后减去1，就可得到1元预付年金终值。
【例2－11】 将【例2－7】中收付款的时间改为每年年初,其余条件不变。
要求： 第五年年末的本利和。
解： F
A
=A×[(FA，i，n+1)-1]
=10 000×[(FA，5%，5+1)-1]
=10 000×
=58 019（元）
与【例2－7】的普通年金终值相比，相差(58 019-55 256)= 2 763元，该差额实际上就

是预付年金比普通年金多计一年利息而造成，即55 256×5%=2 元
2.预付年金的现值

1-(1+i)
-n
P
A
=A×[ ]×(1+i)
i

1-(1+i)
-(n-1)

=A×[ +1]
i




1-(1+i)
-(n-1)

[
+1
] 称“预付年金现值系数”，记作[(PA，i，n-1)+1]，可
i
利用普通年金现值表查得(n-1)期的现值，然后加上1，就可得到1元预付年金现值。
【2－12】 将【例2－9】中收付款的时间改在每年年初，其余条件不变。
要求： 第一年年初应一次存入多少钱。
解： P
A
=A×[(PA,i,n-1)+1]
=10 000×[(PA,5%,5-1)+1]
=10 000×+1)
=45 460（元）
与【例2－9】普通年金现值相比，相差45 460-43 295=2 165元，该差额实际上是由于
预付年金现值比普通年金现值少折现一期造成的，即43 295×5%=2 元。
(三)递延年金
前二种年金的第一次收付时间都发生在整个收付期 的第一期，要么在第一期期末，要
么在第一期期初。但有时会遇到第一次收付不发生在第一期，而是隔了 几期后才在以后的每
期期末发生一系列的收支款项，这种年金形式就是递延年金，它是普通年金的特殊形 式。因
此，凡是不在第一期开始收付的年金，称为递延年金。下图可说明递延年金的支付特点：
递延年金：
0 1 2 .. .m-1 m m+1 m+2 ... m+n

0 1 2 ... n
A A ... A
递延期
收付期

普通年金:

0 1 2 ... m-1 m m+1 m+2 ... m+n

A A ... A A A A ... A

从图中可知，递延年金的第一次年金收付没有发生在第一期，而是隔 了m期(这m期就
是递延期)，在第m+1期的期末才发生第一次收付，并且在以后的n期内，每期期末 均发生
等额的现金收支。与普通年金相比，尽管期限一样，都是(m+n)期，但普通年金在(m+n) 期内，
每个期末都要发生收支，而递延年金在(m+n)期内，只在后n期发生收支，前m期无收支发< br>生。
1． 递延年金的终值
在上图中，先不看递延期，年金一共支付了n期。只要将 这n期年金折算到期末，即
可得到递延年金终值。所以，递延年金终值的大小，与递延期无关，只与年金 共支付了多少
期有关，它的计算方法与普通年金相同。
F
A
=A×(FA，i，n)
【例2－13】 某企业于年初投资一项目， 估计从第五年开始至第十年，每年年末可得
收益10万元，假定年利率为5%。
要求： 计算投资项目年收益的终值。
解： F
A
=A×(FA，i，n)
=10×（FA，5%，6）
=10×
=(万元)
2． 递延年金的现值
递延年金的现值可用三种方法来计算。
(1) 把递延年金视为n期的普通年金，求出年金在递延期期末m点的现值，再将m点
的现值调整到第一期期初 。
P
A
=A×(PA，i，n)×(PF，i，m)
(2) 先 假设递延期也发生收支，则变成一个(m+n)期的普通年金，算出(m+n)期的年金
现值，再扣除并 未发生年金收支的m期递延期的年金现值，即可求得递延年金现值。
P
A
=A×[(PA，i，m+n)－(PA，i，m)]
(3)先算出递延年金的终值,再将终值折算到第一期期初，即可求得递延年金的现值。
P
A
=A×(FA，i，n)×(PF，i，m+n)
【例2－14】 某 企业年初投资一项目，希望从第5年开始每年年末取得10万元收益，
投资期限为10年，假定年利率5 %。
要求： 该企业年初最多投资多少元才有利。

解(1): P
A
=A×(PA，i，n)×(PF，i，m)
=10×(PA，5%，6)×(PF，5%，4)
=10××
=（万元）
解(2): P
A
=A×[(PA，i，m+n)-(PA，i，m)]
=10×[(PA，5%，10)-(PA，5%，4)]
=10× =（万元）
解(3): P
A
=A×(FA，i，n)×(PF，i，m+n)
=10×(FA，5%，6)×(PF，5%，10)
=10××
=（万元）
从计算中可知，该企业年初的投资额不超过万元才合算。
(四)永续年金
永续年金是指无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金。它也是普通年金
的一种特殊形式，由 于永续年金的期限趋于无限,没有终止时间，因而也没有终值,只有现值。
永续年金的现值计算公式如下 ：
1-(1+i)
-n

P
A
=A×
i

当n +∞ , (1+i)
-n
0，P
A
= Ai

【例2－15】 某企业要建立一项永久性帮困基金，计划每年拿出5万元帮助失学儿童，
年利率为5%。
要求： 现应筹集多少资金。
解： P
A
= Ai
=55%

=100（万元）
现应筹集到100万元资金，就可每年拿出5万元帮助失学的儿童。

第二节

一、 风险的含义
风险是指一定条件下、一定时期内，某一项行 动具有多种可能但结果不确定。风险产
生的原因是由于缺乏信息和决策者不能控制未来事物的发展过程而 引起的。风险具有多样性
风险与报酬

和不确定性，可以事先估计采取某种行动 可能导致的各种结果，以及每种结果出现的可能性
大小，但无法确定最终结果是什么。例如，掷一枚硬币 ，我们可事先知道硬币落地时有正面
朝上和反面朝上两种结果，并且每种结果出现的可能性各为50%， 但谁也无法事先知道硬币
落地时是正面朝上还是反面朝上。
值得注意的是，风险和不确定性是 不同的。不确定性是指对于某种行动，人们知道可
能出现的各种结果，但不知道每种结果出现的概率，或 者可能出现的各种结果及每种结果出
现的概率都不知道，只能作出粗略的估计。如购买股票，投资者无法 在购买前确定所有可能
达到的期望报酬率以及该报酬率出现的概率。而风险问题出现的各种结果的概率一 般可事先
估计和测算，只是不准确而已。如果对不确定性问题先估计一个大致的概率，则不确定性问题就转化为风险性问题了。在财务管理的实务中，对两者不作严格区分。讲到风险，可能是
指一般意 义上的风险，也可能指不确定性问题。
风险是客观的、普遍的，广泛地存在于企业的财务活动中，并影 响着企业的财务目标。
由于企业的财务活动经常是在有风险的情况下进行的，各种难以预料和无法控制的 原因，可
能使企业遭受风险，蒙受损失，如果只有损失，没人会去冒风险，企业冒着风险投资的最终目的是为了得到额外收益。因此，风险不仅带来预期的损失，而且可带来预期的收益。仔细
分析风险 ，以承担最小的风险来换取最大的收益，就十分必要。
二、 风险的类型
企业面临的风险主要两种：市场风险和企业特有风险。
(一) 市场风险是指影响所 有企业的风险。它由企业的外部因素引起，企业无法控制、
无法分散，涉及到所有的投资对象，又称系统 风险或不可分散风险，如战争、自然灾害、利
率的变化、经济周期的变化等。
(二) 企业特有风险是指个别企业的特有事件造成的风险。它是随机发生的，只与个别
企业和个别投资项目有关 ，不涉及所有企业和所有项目，可以分散，又称非系统风险和可分
散风险，如产品开发失败、销售份额减 少、工人罢工等。非系统风险根据风险形成的原因不
同，又可分为经营风险和财务风险。
1．经营风险是指由于企业生产经营条件的变化对企业收益带来的不确定性，又称商业
风险。这些生产经 营条件的变化可能来自于企业内部的原因，也可能来自于企业外部的原因，
如顾客购买力发生变化、竞争 对手增加、政策变化、产品生产方向不对路、生产组织不合理
等。这些内外因素，使企业的生产经营产生 不确定性，最终引起收益变化。
2．财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性 ，又称筹资风险。企业借
款，虽可以解决企业资金短缺的困难、提高自有资金的盈利能力，但也改变了企 业的资金结
构和自有资金利润率，还须还本付息，并且借入资金所获得的利润是否大于支付的利息额，< br>具有不确定性，因此借款就有风险。在全部资金来源中，借入资金所占的比重大，企业的负
担就重 ，风险程度也就增加；借入资金所占的比重小，企业的负担就轻，风险程度也就减轻。

因 此，必须确定合理的资金结构，既提高资金盈利能力，又防止财务风险加大。
三、 风险和报酬 如上所述，企业的财务活动和经营管理活动总是在有风险的状态下进行的，只不过风
险有大有小。投 资者冒着风险投资，是为了获得更多的报酬，冒得风险越大，要求的报酬就
越高。风险和报酬之间存在密 切的对应关系，高风险的项目必然有高报酬，低风险的项目必
然低报酬，因此，风险报酬是投资报酬的组 成部分。
那么，什么是风险报酬呢它是指投资者冒着风险进行投资而获得的超过货币时间价值
的那部分额外收益，是对人们所遇到的风险的一种价值补偿，也称风险价值。它的表现形式
可以是风险报 酬额或风险报酬率。在实务中一般以风险报酬率来表示。
如果不考虑通货膨胀，投资者冒着风险进行投 资所希望得到的投资报酬率是无风险报
酬率与风险报酬率之和。即：
投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
无风险报酬率就是资金的时间价值，是在没有风险状 态下的投资报酬率，是投资者投
资某一项目，能够肯定得到的报酬，具有预期报酬的确定性，并且与投资 时间的长短有关，
可用政府债券利率或存款利率表示。风险报酬率是风险价值，是超过资金时间价值的额 外报
酬，具有预期报酬的不确定性，与风险程度和风险报酬斜率的大小有关，并成正比关系。风
险报酬斜率可根据历史资料用高低点法、直线回归法或由企业管理人员会同专家根据经验确
定，风险程度 用期望值、标准差来确定。风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度，图示如下：
风险报酬斜率
投资报酬率

风险报酬率




无风险报酬率

风险程度

【例2－16】 资金的时间价值为5%，某项投资的风险报酬率为10%。
要求： 在不考虑通货膨胀时，计算投资报酬率。
解： 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
=5%+10%=15%
四、 风险衡量
由于风险具有普遍性和广泛性，那么正确地衡量风 险就十分重要。既然风险
是可能值对期望值的偏离，因此利用概率分布，期望值和标准差来计算与衡量风
险的大小，是一种最常用的方法。

（一） 概率
在完全相同的条 件下，某一事件可能发生也可能不发生，可能出现这种结果也可能出
现另外一种结果，这类事件称为随机 事件。概率就是用来反映随机事件发生的可能性大小的
数值，一般用X表示随机事件，Xi表示随机事件 的第i种结果，Pi表示第i种结果出现的
概率。一般随机事件的概率在0与1之间，即0≤Pi≤1， Pi 越大，表示该事件发生的可能
性越大，反之，Pi越小，表示该事件发生的可能性越小。所有可

n
能的
结果出现的概率之和一定为1，
即ΣPi=1。肯定发生的事件概率为1，肯定不发生
i=1

的事件概率为0


【例2－17】 某企业投资生产了一种新产品，在不同市场情况下，各种可能收益

及概率如下：

市场情况 年收益Xi（万元） 概率Xi
繁荣 200
正常 100

疲软 50
从上表中可见，所有的Pi均在0和1之间，且P
1< br>+P
2
+P
3
=++=1。
如果我们将该企业年收益的各种 可能结果及相应的各种结果出现的概率按
一定规则排列出来，构成分布图，则称为概率分布。概率分布一 般用坐标图来反
映，横坐标表示某一事件的结果，纵坐标表示每一结果相应的概率。概率分布有
两种类型：一是离散型概率分布，其特点是各种可能结果只有有限个值，概率分
布在各个特定点上，是不 连续图象；二是连续型概率分布，其特点是各种可能结
果有无数个值，概率分布在连续图象上的两点之间 的区间上。如下图：

Pi 离散型概率分布 Pi 连续型概率分布

50 100 150 200 Xi 50 100 150 200 Xi

（二） 期望值
期望值是指可能发生的结果与 各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，
用E表示，根据概率统计知识，一个随机变量的期 望值为：


n

E=ΣXiPi

i=1
【例2－18】 利用【例2－17】中的资料
要求： 计算预期年收益的期望值。
解： E=200×+100×+50×=120(万元)
（三） 标准差
标准差是用来衡量概率分布中各种可能值对期望值的偏离程度，反映风险的大 小,标准
差用σ表示。
标准差的计算公式为：



n

σ= ∑(Xi-E)
2
×Pi

i=1

标准差用来反映决策方案的风险，是一个绝对数。在n个方案的情 况下，若期望值相
同，则标准差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风 险也
越大；反之，标准差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定越小，则
风险也越小。
【例2－19】 利用【例2－17】的数据，计算标准差。
解：
n

σ= ∑(Xi-E)
2
×Pi

i=1

= (200-120)
2
×+(100-120)
2
×+(50-1 20)
2
×

=
表明新产品的年收益与期望收益的标准差为。
（四） 标准差系数

标准差作为反映可能值与期望值偏离程度的一个指标，可用来衡量风险，但它只适用
于在期望值相同条件 下风险程度的比较，对于期望值不同的决策方案，则不适用，于是，我
们引入标准差系数这个概念。
标准差系数是指标准差与期望值的比值，也称离散系数，用q表示，计算公式如下：
σ
q =
E
标准差系数是一个相对数，在期望值不 同时，标准差系数越大，表明可能值与期望值
偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；反之 ，标准差系数越小，表明可能值
与期望值偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。
【例2－20】 利用【例2－17】的数据，计算标准差系数。
解: σ

q =

=

=


E 120
有了期望值和标准差系数，我们可利用这两个指标来确定方案风险的大小，选择 决
策方案。 对单个方案，可将标准差(系数)与设定的可接受的此项指标最高限值比较，对于多
个方案，选择标准差 低、期望值高的方案，具体情况还要具体分析。


第三节 成本性态分析和本量利关系

一 、 成本性态分类
（一） 成本性态概念
成本性态是指成本总额与特定的业务量之间在数量方面的依存关系，又称成本习性。< br>其目的是要反映成本与生产量、销售量等业务量之间的内在联系，分析当业务量变动时，与
之相应 的成本是否相应变动，最终从数量上具体掌握产品成本与生产能力之间的规律性。
这里的业务 量是指企业在一定的生产经营期内投入或完成的经营工作量的统称。有绝对
量和相对量二大类，绝对量用 实物量和价值量表示，相对量用百分比或比率表示。在财务管
理中，一般用绝对量表示。业务量可以是生 产量、销售量，也可以是直接人工工时、机器工
作小时，通常业务量指生产量、销售量。
成本总额是指为取得营业收入而发生的全部生产成本和推销费用，管理费用等非生产成
本。
（二）成本按性态分类
成本按性态划分可分为三大类：变动成本，固定成本，混合成本。
1. 变动成本

（1） 变动成本含义
变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内，总额随着业务量的变动而发生正比例变
动的成本。
(2）变动成本内容
变动成本一般包括企业生产过程中发生的直接材料﹑ 直接人工，制造费用中的产品包
装费、燃料费、动力费等，按销售量多少支付的推销佣金、装运费等。
（3） 变动成本特点
单位变动成本的不变性和总额的正比例变动性。单位变动成本不 受业务量变
动的影响而保持不变，总的变动成本随着业务量的变动而发生正比例变动。在平
面直 角坐标系上，单位变动成本是一条平线于横轴的直线，变动成本总额是一条
通过原点的直线。
成本 成本
变动成本总额
单位变动成本



业务量 业务量
2. 固定成本
（1） 固定成本含义
固定成本是指在一定时期和一定业务量范围内，总额不受业务量变动的影响而保持不变
的成本。
（2） 固定成本的内容
固定成本一般包括固定性制造费用，如按直线法计提的固定 资产折旧费、劳动保护费、
办公费等；固定性销售费用，如销售人员工资、广告费等；固定性管理费用， 如租赁费﹑管
理人员的工资﹑财产保险费等。
（3） 固定成本特点
单位固定成本的反比例变动性和固定成本总额的不变性。固定成本总额不受业务量变动
的影响而保持不变 ，单位固定成本随着业务量的变动而发生反方向变动。在平面直角坐标系
上，固定成本总额是一条平线于 横轴的直线，单位变动成本是一条反比例曲线。
成本 成本

固定成本总额 单位固定成本

业务量 业务量

（4） 固定成本按其支出的数额是否受管理当局短期决策的影响，可进一步分为约束性
固定成本和酌量性固定成 本。
约束性固定成本是指固定成本的数额支出不受管理当局的决策行动影响。其特点是在短< br>时间内不能轻易改变，具有较大程度的约束性,可在较长时间内存在和发挥作用，如固定资
产折旧 、保险费、管理人员工资、财产税等。约束性固定成本是企业经营活动中必须负担的
最低成本。
酌量性固定成本：是指固定成本的数额支出，通过管理当局的决策行动能够改变。其
特点是支出数额可 以改变（一般随某一会计期间生产经营的实际需要与财务负担能力的变化
而变化），只在某一会计期间内 存在和发挥作用，如企业的开发研究费、广告费、职工培训
费等。
3 .混合成本
（1） 混合成本的含义
混合成本是指成本总额随着业务量的变动而变动，但不与其成正比例变动。如企业的
电话费、 机器设备的维护保养费等。
（2） 混合成本分类
混合成本与业务量的关系比较复杂，按其变动趋势，可分为四类：
a. 半变动成本：由固定成本和变 动成本两部分组成。固定成本不受业务量变动的影响，
变动成本在固定成本的基础上随着业务量的变动而 发生正比例的变动，如机器设备的维护保
养费等。其成本曲线如下：

成本 半变动成本

变动成本



固定成本
业务量

b. 延期变动成本：在一定的业务量范围内成本总额保持不变，超过该业务量，成本总
额会随 着业务量的变动而发生正比例变动，如销售人员的工资。其成本曲线如下：

成本 延期变动成本






业务量

c. 半固定成本：成本总额随着业务量的变动呈阶梯式的变化。即在一定的业务量范围内成本总额不随着业务量的变动而变动，当业务量超过这一范围，成本总额会跳跃上升,在
新的业务 量范围内又不变，至到业务量再次突破，成本再次跳跃，如此不断循环重复，如企
业的检验员、化验员、 货运员的工资。其成本曲线如下：



成本





业务量

d. 曲线式混合成本：成本总额在初始量的基础上，随着业务量的增加而 呈现曲线增长，
但成本与业务量之间不存在线性关系，其特点是都有一个初始量，并在一定条件下不变， 相
当于固定成本。这类成本根据曲线斜率的不同变化趋势，又分递减型混合成本和递增型混合
成 本。
递减型混合成本：业务量增长，成本也增长，但成本增长的速度比业务量的增长的速度
慢，其成本曲线是一条凸型曲线，如下：


成本
递减型混合成本

初始量
业务量

递增型混合成本：业务量增长，成本也增长，但成本增长的速度 比业务量增长的速度快，
其成本曲线是一条凹型曲线，如下：


成本
递增型混合成本




初始量


业务量



成本按性态分类，无论哪一种形式，都可以用线 形方程y=a+bx来表示。其中，y表示成
本总额，a表示固定成本总额，b表示单位变动成本，bx 表示变动成本总额。
（三）成本按性态分类的相关范围和特点
固定成本总额和单位变动成本的不变性不是绝对的，而是在“ 一定的业务范
围”和“一定时间”内保持其特点，这就涉及到相关范围的概念。
1． 相关范 围：是指不改变固定成本、变动成本性质的有关期间和业务量的特定范围。
在相关范围内，固定成本总额 的不变，保持相对稳定，单位固定成本反比例变动；变动成本
总额正比例变动，单位变动成本不变，保持 相对稳定，超过了相关范围，固定成本和变动成
本的特性就不存在。以后，我们在讲固定成本、变动成本 时，都是指在它们的相关范围内。
2． 成本性态的特点
（1） 相对性：同一时期内同一成本项目在不同企业之间可能具有不同的性态。
（2） 暂时性：同一成本项目在不同时期内可能具有不同的性态。
（3）可转化性：某项成本可以随着业务量的变化在固定成本和变动成本之间相互转化。

二、成本性态分析
（一）成本性态分析的含义
成本性态分析是指在成本性态分类的基 础上，按一定的程序和方法，将全部成本最终
区分为固定成本和变动成本两大类，并建立相应的成本函数 模型。通过成本性态分析，可以
掌握成本的各个组成部分与业务量的相互依存关系和变动规律，也为本量 利分析奠定基础。
（二） 成本性态分析和成本性态分类的关系。

成本性 态分析和成本性态分类既有联系又有区别。两者都以总成本为研究对
象，并且成本性态分析以成本性态分 类为前提。但成本性态分析包括定性和定量
分析两个方面，成本性态分类属于定性分析；成本性态分析最 终将全部成本划分
为固定成本和变动成本两部分，并建立相应的成本函数模型，成本性态分类将全
部成本划分为固定成本，变动成本和混合成本三大类；成本性态分析能明确、直
接反映业务量与成本之 间的内在联系，满足企业内部管理的需要，成本性态分类
不能明确、直接反映业务量与成本之间的内在联 系，无法满足企业内部管理的需
要。
（三）成本性态分析的程序
成 本性态分析就是要把全部成本最终划分为两部分——固定成本和变动成本并建立相
应的成本函数模型，根 据实际情况，可采用两种
程序：
多步骤分析法程序和单步骤分析程
序 。

1. 多步骤分析程序。先将全部成本按性态分成固定成本，变动成本和混合成本，然 后
继续将混合成本用一定的方法区分为固定成本和变动成本，最后将混合成本中的固定成本和
总 成本中已分好的固定成本合并，混合成本中的变动成本和总成本中已分好的变动成本合
并，使得所有的成 本只分成固定成本和变动成本二大类，再建立成本函数y=a+bx，
2. 单步骤分析程序 。不进行成本性态分类，而是用一定的方法先将全部成本一次性划
分为固定成本和变动成本，再建立成本 函数y=a+bx。
(四) 成本性态分析的方法
不管采用多步骤分析程序 还是单步骤分析程序，都要运用一定的技术方法将混合成本或
者总成本进行分解，使得所有的成本只分成 固定成本和变动成本二大类，这种技术方法就被
称作成本性态分析的方法，通常有以下三种。
1. 历史资料分析法
历史资料分析法是根据过去若干期实际发生的业务量与成本的相关资料 ，运用一定的数
学方法进行计算分析，确定固定成本和单位变动成本的数值，然后建立成本--- 业务量之间
函数方程，以完成成本性态分析的一种定量分析方法。
历史资料分析法要 求企业资料齐全，成本与业务量的资料要相关，该方法适用于生产条
件稳定，成本水平波动不大，历史资 料齐全的企业。根据利用资料的具体形式不同，有高低
点法、散布图法﹑一元直线回归法三种具体形式。
在分析之前，我们假设固定成本总额与单位变动成本保持不变；单位变动成本只是一种
业务量的函数；成本与业务量之间存在一定的线形关系。用y表示成本总额，a表示成本总
额中的固定成 本，b表示成本总额中的单位变动成本，
x
表示业务量，bx表示成本总额中
的变动成 本，则成本的方程为y=a+bx.
（1）高低点法

高低点 法是根据过去一定时期内的最高点和最低点业务量的相应成本关系，推算出固定
成本总额a和单位变动成 本b的一种性态分析方法。
使用高低点法要注意：高低点坐标的选择必须以自变量——业务量 的高低为依据，不是
以成本高低为依据。
高低点法简便易行，容易掌握，但以高低点为依据不具有代表性，计算误差大。
【例2-21】 某企业的产品1—7月份的产量和总成本资料如下表所示：

月份 产量 （件） 总成本（元）
1 400 5 500
2 450 6 000
3 500 7 000
4 450 6 500
5 300 5 000
6 350 5 500
7 400 5 000
要求： 运用高低点法进行成本性态分析。
解： 确定高低点坐标：
高点（500，7 000）
低点（300，5 000）
计算b值
最高点成本-最低点成本 y
1
-y
2



b= =
最高点业务量-最低点业务量
x
1
-
x
2
7 000-5 000 2 000

=

=

=10
（元）
500-300 200
计算a值
a = 最高点成本-b
×
最高点业务量=y
1
-
bx
1

=7 000-10×500=2 000（元）
或 = 最低点成本
-
b
×
最低点业务量=

y
2
-
bx
2

=5 000-10×300
=2 000（元）
成本模型为y=2 000+10x
计算表明，总成本中的固定成本2 000元，单位变动成本为10元。

（2）散布图法
散布图 法是将有关过去的若干期业务量和成本的数据在坐标图上一一标出，形成散布
图，然后根据目测画一条尽 可能接近所有坐标点的直线，以此来确定成本中的固定成本和单
位变动成本的一种成本性态分析方法，又 称布点图法或目测画线法。
散布图法考虑所有的历史成本资料，比较形象直观易于理解，但由于靠目测画直线，容
易出现误差。
【例2-22】 按【例2-21】的资料
要求： 运用散布图法进行成本性态分析。
解: ⅰ.标出散 布点。以业务量为横轴，成本为竖轴，建立坐标系，将由各期业务量
和相应成本构成的所有坐标点一一标 出，形成散布图。
ⅱ.画直线。以最高点为一端，根据目测画一条能反映成本变 动趋势的直线，使
散布图上的点均匀的分布在直线的上、下方，如图：
ⅲ.确定固定成本（a）。成本直线与竖轴相交的点为（0，1 900）,则a=1 900(元)
ⅳ.确定单位变动成本（b）。在直线上以最高点的坐标（500，7 000），代入下式：

y-a

7 000-1 900

b= = = (元)
x 500
ⅴ.
将a，b代入y=a+bx
，
，
得到成 本性态模型
y=
1 900
+



成本









100 200 300 400 500 产量

根据成本性态模型，总成本中的固定成本为1 900元，单位变动成本为元
(3)一元直线回归法
一元直线回归法，是根据过去若干期业务量和成本的数据，运用最小二 乘法原理建立反
映业务量和成本之间关系的回归直线方程，并计算成本中的固定成本和单位变动成本的一 种
成本性态分析方法，又称最小二乘法或最小平方法。

一元直线回归法的计算结果比前两种方法更准确，科学，但计算量大，公式复杂。
【例2-23】 按【例2-21】的资料
要求： 运用一元直线回归法进行成本性态分析
解: ⅰ.根据资料列表，计算n，x，y，xy，x
2
的值


月份
1
2
3
4
5
6
7
合计
产量（x）
400
450
500
450
300
350
400
2 850
总成本（y ） xy
5 500
6 000
7 000
6 500
5 000
5 500
5 000
40 500
2 200 000
2 700 000
3 500 000
2 925 000
1 500 000
1 925 000
2 000 000
16 750 000
x
2

160 000
202 500
250 000
202 500
90 000
122 500
160 000
1 187 500


ⅱ.计算a，b值


nΣxy-ΣxΣy
b=
2

n
Σ
x
2
-（
Σ
x）


7×16 750 000-2 850×40 500

=



2

7×1 187 500-2 850


=（元）




Σy-bΣx



a =

n


40 ×2 850


=

7

=1 （元）

ⅲ.建立成本性态模型y=a+bx
Y=1 +

根据上面计算可知，总成本中固定成本为1 元，单位变动成本为元。

2. 技术测定法

技术测定法是利用生产过程中的 投入和产出的关系，合理区分固定成本和变动成本的一
种成本性态分析方法，又称工程技术测定法。
它按工程技术特点来确定固定成本和变动成本，把材料、人工的投入与产出量进行对比
分 析，把与产量有关的成本归集为变动成本，与产量无关的成本归集为固定成本。该方法比
较准确，但比较 复杂，工作量大。

3. 直接分析法
直接分析法是对每项成本的 具体形态进行分析，看其比较接近固定成本还是变动成本，
接近哪一类成本就划入哪一类成本的一种成本 性态分析方法。该方法属于定性分析法，需要
掌握所有项目的成本形态，简便易行，具有较高的实用价值 ，但工作量大。
三、
本量利分析
(一) 本量利分析的基本含义
1. 本量利分析含义
本量利分析是指在成本性态分析的基础上, 运用数学模型与图形来分析成本、业务量、
利润三者之间的依存关系，研究其变动规律, 最终揭示变动 成本、固定成本、销售量、销售
单价、利润之间的内在规律。本量利分析的运用范围很广，可用于保本预 测、销售预测、生
产决策、全面预算、成本控制、不确定分析、经营风险分析、责任会计等方面。本量利 分析
法是财务管理的基本方法之一，是企业经营管理活动中一种实用的工具。
2. 本量利分析的前提条件
在进行具体分析时，为了方便使用本量利分析的数学模型与图形，需以 一些基本假设为
前提条件。有了这些假设，能够比较容易地建立模型，清楚地反映各因素之间的关系，便 于
理解、掌握，但这些假设也给本量利分析带来了一定的局限性，在操作过程中，要结合实际
情 况加以修正。这些基本假设如下：
(1) 成本性态分析的假设。所有的成本都已划分为固定成本和变动成本两类，并建立
了相应的成本模型。
(2) 相关范围及线性假设。假定一定时期内，固定成本总额和单位变动成本，单价保持
不变 ，业务量总是在相关范围内变动，它的变动不会改变固定成本总额和单位变动成本的特
点，并且成本函数 为线形方程y=a+bx。
(3) 产销平衡假设。在单一品种情况下，生产出来的产品总是可以销售出去的。
(4) 品种结构 不变假设。在多品种情况下，产销平衡，销售额发生变化时，各种产品的
销售额在全部产品总销售额中所 占的比重不变。
(5) 目标利润假设。本量利分析中所使用利润是指营业利润，不考虑投资收益和营业外
收支。
3. 本量利分析基本内容
本量利分析包括单一品种下的保本分析、保利分析、本量利关系图，多品 种下的本量利

分析，我们在这里只介绍单一品种的保本分析、保利分析。
保本分析主要确定使企业既不亏损又不赢利的保本点,是本量利分析最基本的内容,是
企业获利的基础, 也是企业经营安全的前提。保利分析在保本分析的基础上进行，主要分析
销售量变动对利润的影响，确定 目标利润。
（二） 本量利分析的基本关系
本量利分析的基本关系包括利润、边际贡献、变动成本率。
1．利润：销售收入扣除成本后的差额。
利润=销售收入-总成本
=单价×销售量-（单位变动成本×销售量+固定成本）
=销售量×（单价- 单位变动成本）- 固定成本
P=x（p-b）-a
其中，P表示 利润，p表示销售单价，x表示销售量，b表示单位变动成本，a表示固定
成本总额。该公式是本量利分 析的基本公式，保本分析、保利分析都在这个基本公式的基础
上进行的。
2. 边际贡献：销售收入总额和变动成本总额之间的差额，也称贡献毛益、边际利润，
记作Tcm。
边际贡献=销售收入-变动成本
=单价×销售量- 单位变动成本×销售量
=销售量×（单价-单位变动成本）
Tcm = x（p-b）
3. 单位边际贡献: 是指边际贡献除以销售量，或者单价减去 单位变动成本后的差额，
表示每增加一个单位的产品销售，可为企业带来的贡献，记作cm。

边际贡献
单位边际贡献=
销售量
= 单价-单位变动成本
cm = Tcm x
= p- b
有了边际贡献的概念后,利润就可转化为下列形式:
利润=边际贡献- 固定成本总额=单位边际贡献×销售量-固定成本
P=Tcm-a=x×cm-a
从上面的利润公式中可知，边际贡献大于固定成本，企业才有利润，两者差额越大，
利润越多；边际贡献小于固定成本，企业就亏损；边际贡献等于固定成本，企业不亏不赢。

当固定成本不变时，边际贡献增加多少，利润就增加多少；边际贡献减少多少，利润就减少
多少。
4. 边际贡献率：是指边际贡献占产品销售收入总额的百分比，表示每增加一元销售, 可
为企业带来的贡献, 记作cmR。
边际贡献 单位边际贡献

边际贡献率=

×100%=

× 100%


销售收入总额

单价
Tcm cm

cmR=

× 100%
=
×100%
p

px

5. 变动成本率：是指变动成本总额占销售收入总额的百分比 ，或者单位变动成本占销
售单价的百分比，表示每增加一元销售,增加的变动成本，记作bR 。

变动成本总额

单位变动成本

变动成本率=

×100% =

×100%


销售收入总额

单价


bx b

bR=

×100%
=
×100%

p

px


单位边际贡献 单位变动成本


边际贡献率+变动成本率=
+

单价

单价
单位边际贡献+ 单位变动成本

=

单价
（单价- 单位变动成本）+单位变动成本


=

单价



= 1



边际贡献率（cmR）=1- 变动成本率 = 1-bR
变动成本率（bR）=1- 边际贡献率 = 1-cmR





变动成本率和边 际贡献率具有互补关系，变动成本率高，边际贡献率就低，盈利能力就
低；变动成本率低，边际贡献率就 高，盈利能力就高。

【例2-24】 某企业准备投产新产品，预计单位变动 成本为30元件，固定成本总额为
17万元，变动成本率为60%，销售量为1万件。
要求： （1）该产品的单位售价是多少
（2）该产品的边际贡献、单位边际贡献是多少
（3）该产品的边际贡献率、利润是多少
解：(1) bR=bp
p=bbR=30=50（元件）
(2) cm=p-b=50-30=20（元件）
Tcm=px- bx=(50-30)×1=20（万元）
或 Tcm=cm×x=20×1=20（万元）
(3) cmR=cmp=2050==40%
或 cmR=1-bR===40%
cmR+bR=+=1
P=Tcm-a=20-17=3（万元）
(三) 本量利分析
本量利分析包括单一品种和多品种的本量利分析，在这里，我们只介绍单一品种的本
量利分析。
1. 保本分析
(1) 保本的含义
保本是指企业在一定时期内收支 相等，边际贡献等于固定成本，利润为零。它主要分析
不亏不盈时，成本与业务量之间的特殊关系。保本 分析也可称作盈亏平衡分析。
(2) 保本点的含义
保本点是指企业达到边际贡 献等于固定成本，利润为零，不亏不盈的这种保本状态时的
业务量。在该业务量水平下，企业的收入正好 等于全部成本，超过该业务量水平，企业就有
盈利，低于该业务量水平，企业就亏损。保本点也可称作盈 亏平衡点、盈亏临界点。
保本点有保本量和保本额两种形式，保本量以实物量表示保本点，保本额以价值量表
示保本点。
(3) 保本点的计算
固定成本 固定成本
保本量 = =
单价-单位变动成本 单位边际贡献
a a

x
0

=
=
p-b cm

保本额 =单价×保本量
固定成本 固定成本
= =
边际贡献率 1- 变动成本率
y
0
=p×x
0


a


a
= =


cmR 1-bR


按【例2-24】的资料 【例2-25】
要求： 计算保本点的保本量、保本额。
解： a 170 000
=

x
0
=
p-b
50-30

=8 500（件）
a 170 000
=

或
x
0
=
cm
20
=8 500（件）

a 170 000
=


y
0
=
cmR


= 425 000（元）



a 170 000
或 y
0

= =

1-bR



= 425 000（元）
y
0
=
p×x
0
= 50×
8 500
= 425

000
（
元
）

企业要保本，至少要销售8 500件产品，或销售额达到万元。

2. 保利分析
（1） 保利分析的意义
保本分析以企业利润为零，不亏不盈为前提，保本是企业生产最基本的条件，是企业
安全经营的前提，但企业的经营目标不在于保本，而是尽可能地获取利润，达到一定的盈利
目标 ，所以保利才是企业生产的真正目的，也只有在盈利存在的条件下，才能充分揭示成本、

业务量和利润之间的正常关系。通过保利分析，可以确定为了实现目标利润而应该达到的目
标销售量和目 标销售额，从而以销定产，使企业明确短期经营方向。
（2） 保利点的含义
保利点是指 在单价和成本水平确定的情况下，为了达到一定的目标利润，而应达到的
业务量。保利点也有保利量和保 利额两种，保利量是实现目标利润应达到的销售量，记作
X
1
，保利额是实现目标利润 应达到的销售额，记作Y
1
，目标利润记作TP。
（3）保利点的计算

固定成本+目标利润 固定成本+目标利润
保利量 = =

销售单价-单位变动成本 单位边际贡献

a+TP a+TP
X
1
= =

p-b cm
保利额 = 保利量 ×单价


固定成本+目标利润 固定成本+目标利润
= × 单价 =


单位边际贡献 边际贡献率

Y
1
=p×X
1


a+TP

a+TP
= =

cmR

1-bR

【例2-26】 按【例2-24】的资料,若计划年度的目标利润为3万元。
要求: 计算保利销售量和保利销售额。
解：
a+TP

17+3


X
1
= = = 1
p-b 50-30
（万件）

Y
1
=p×X
1
=50×1=50（万元）
a+TP 17+3
或 Y
1
=

= =50(
万元)
cmR



a+TP 17+3
Y
1
= ==
50 (万元)

1-bR



该企业为了实现3万元的目标利润，保利销售量应达到1万件，保利销售额应达到到50
万元。

此外，上述保利点没有考虑所得税的影响，若要考虑所得税，企业真正可支配的 盈利是
税后利润，税后利润=目标利润×（1-所得税税率），因此，在考虑所得税的情况下，上述公< br>式中的目标利润应该用税后利润（1-所得税税率）来代替，即：
固定成本+税后利润（1-所得税税率）
保利量=


销售单价-单位变动成本

固定成本+税后利润（1-所得税税率）
=
单位边际贡献

固定成本+税后利润（1-所得税税率）
保利额= ×单价
单位边际贡献

固定成本+税后利润（1-所得税税率）
=
边际贡献率

3. 安全边际和保本作业率
安全边际和保本作业率是用来评价企业经营安全程度的指标。
（1） 安全边际
安全边际是指实际（预计）的销售量与保本点销售量或实际（预计）的销售额与保本
点销售额之间的差额 ，它有安全边际量和安全边际额两种形式。安全边际量是以实物形态来
表示，安全边际额是以价值形态来 表示，但这两种形式都是绝对量，只能用来评价同一企业
不同时期的经营安全程度。
安全边际量=实际或预计的销售量-保本量
安全边际额=实际或预计的销售额-保本额
=单价×实际或预计的销售量-单价×保本量
=单价×安全边际量
安全边际量或安全边际额越大，表示企业经营安全程度越高，亏损的可能 性越小，反之，
安全边际量或安全边际额越小，表示企业经营安全程度越低，亏损的可能性越大。安全边 际
是一个正指标，只有超过保本点以上的销售量或销售额（即在安全边际内的销售量或销售额）
才能给企业带来利润，因为这时全部固定成本已被保本点所弥补，所以安全边际所提供的边
际贡献就是企 业的利润，安全边际越大，利润越大。

营业利润=安全边际量× 单位边际贡献=安全边际额× 边际贡献率
（2） 安全边际率
安全边际率是 指安全边际量与实际或预计的销售量的比例，也可以指安全边际额与实际
或预计的销售额的比例，它是一 个相对量，用来评价不同企业的经营安全程度。

安全边际量
安全边际率=

×100%


实际或预计的销售量

安全边际额


=

×100%

实际或预计的销售额


安全边际率的数值越大，企业的经营越安全，所以它也是一个正指标。下面是评价企 业
经营安全程度的检验标准。
评价企业安全性的检验标准。

安全边际率 10%以下 10%—20% 20%—30% 30%—40% 40%以上
安全程度 危险 要注意 较安全 安全 很安全

【例2-27】 按【例2-24】的资料
要求： 计算安全边际和安全边际率，并评价该企业的经营安全性。
解： 安全边际量=10 000-8 500=1 500（件）
安全边际额=8 500×50-425 000=75 000（元）
或 =1 500×50=75 000（元）
安全边际率=（1 500÷10 000）×100%=15%
或 =（75 000÷500 000）×100%=15%
由于安全边际率为15%，在10%--20%的范围内，所以企业的经营不是很安全，要引起
注意。
（3） 保本点作业率
保本点作业率是指保本点业务量占实际或预计的销售量（额）的百分 比，也可称危险
率。它是一个逆指标，数值越小，企业的经营越安全，反之，则不安全。保本点作业率还 可
以说明企业在保本状态下的生产经营能力的利用程度。计算公式如下：


保本点的销售量或销售额
保本点作业率= × 100%

实际或预计的销售量（额）
保本点作业率与安全边际率之间是互补关系：

保本点作业率+安全边际率=1
【例2-28】 按【例2-24】的资料
要求： 计算保本点作业率。
解： 保本点作业率=（8 500÷10 000）×100%=85%
或 =（425 000÷500 000）×100%=85%
保本点作业率+安全边际率=+=1

本章小结：
1．资金的时间价值是 资金在不同时点上价值量的差额,它有其产生的前提条件和源泉，
货币的时间价值一般用利率来表示。计 算资金的时间价值涉及到终值和现值两个概念，它们
是不同时点上的价值, 现值也称本金,一般是指现在的价值, 终值一般是指将来的价值。根
据收付款项的情况不同，分为一次 性收付款项的现值与终值和年金的现值与终值，年金具体
有普通年金、预付年金、永续年金和递延年金四 种形式，值得注意的是现值与终值一般按复
利计算。
2．风险是某项行动结果的不确 定性，但风险与不确定性又不同，财务活动经常是在有
风险的条件下进行。企业面临的主要风险有市场风 险和特有风险二种，对风险可用期望值和
标准差(系数)来衡量。风险和报酬之间存在密切关系，风险越 大，所希望的报酬越高，投资
报酬有风险报酬和无风险报酬构成。
3．成本性态是指 一定条件下成本总额与特定业务量之间的关系，成本按性态分类可分
为固定成本、变动成本和混和成本三 大类，在相关范围内，固定成本总额和单位变动成本具
有不变性。
4．成本性态分析 是在成本性态分类的基础上进行的，它与成本性态分类既有联系又有
区别。成本性态分析可采用多步骤和 单步骤分析法两种程序，有历史资料法，技术测定法和
直接分析法三种方法。历史资料法是最常用的方法 ，可运用高低法、散布图法和一元直线回
归法三种形式。
5．本量利是分析成本—业 务量—利润三者的依存关系，它以成本性态假设、相关范围
假设、产销平衡假设、品种结构不变假设、目 标利润假设为前提，本章的本量利分析是从本
量利基本关系式出发，着重研究单一品种下的保本和保利分 析。保本分析是研究企业利润为
零，处于不盈不亏条件下的销售量和销售额，保利分析是研究为了达到预 期的目标利润而应
达到的销售量和销售额。保本分析是本量利分析的基础，可以反映企业的经营安全程度 ，保
利分析可以帮助企业以销定产，确定短期经营方向。


习 题
一、 判断题

1． 在终值与利率一定的情况下，计息期越多，复利现值就越小。 （ ）
2. 永续年金可视作期限无限的普通年金，终值与现值的计算可在普通年金的基础上求得。
（ ）
3. 资金时间价值的实质是差额价值。（ )
4. 预付年金的终值与现值，可在普通年金终值与现值的基础上乘（1+i）得到。（ ）
5. 单一品种下，保本点的销售额随着边际贡献率的上升而下降。（ ）
6．对于不同的投资方案，其标准差越大，风险越大；反之标准差越小，风险越小。
（ ）
7. 成本性态分析的最终目的，就是要把全部成本分成固定成本和变动成本二大类，并
建立相应的成本函数模型 。( )
8. 固定成本的特点是业务量增加，固定成本总 额不变，单位固定成本正比例变动；变动成
本的特点是业务量增加，变动成本总额正比例变动，单位变动 成本不变. ( )
9. 风险和收益是对等的。风险越大,获得高收益的机会也越多，期望的收益率也越高。
（ ）
10． 无论哪一种成本，最终都可以区分为固定成本和变动成本。( )
11．终值系数和现值系数互为倒数，因此，年金终值系数与年金现值系数也互为倒数。
（ ）
12．单利与复利是两种不同的计息方法，单利终值与复利终值在任何时候都不可能相等。
（ ）
13．安全边际是指实际或预计的销售量（额）超过保本点销售量（额）的差额，其数值越
大，说明企业经营越安全。（ ）
14．递延年金现值的大小与递延期无关，因此计算方法与普通年金现值是一样的。
（ ）
15.保本点作业率表明了在保本状态下企业的生产经营能力的利用程度。（ ）

二. 单项选择题
1． 利润是边际贡献和（ ）的差额。

A．变动成本 B. 固定成本总额
C. 销售收入 D. 成本总额
2． 边际贡献率和变动成本率（ ）。
A. 反方向变化 B. 同方向变化
C. 同比例变化 D. 反比例变化
3. 安全边际越小，保本点就越大，利润就（ ）。
A. 越大 B. 不变
C. 不一定 D. 越小
4. 随单价的变动而同方向变动的是（ ）。
A. 保本量 B. 保利量
C. 变动成本率 D. 单位边际贡献
5. 下列项目中，不属于本量利分析的内容有（ ）。
A. 销售量与利润 B. 成本与利润
C. 产品品种与利润 D. 产品产量与利润
6. 资金的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀下的（ ）。
A. 社会平均资金利润率 B. 企业利润率
C. 复利下的利息率 D. 单利下的利息率
7. 将成本划分为固定成本、变动成本和混合成本，是按（ ）分类。
A. 成本的经济用途 B. 相关范围
C. 成本性态 D. 成本发生的原因
8. 散布点法，是（ ）。
A. 先计算a值，再计算b值 B．先计算b值，再计算a值
C．a、b值同时计算 D．先列出方程y=a+bx，再得出a、b值
9. 在期望值不同时，比较风险的大小，可采用（ ）。
A. 标准差 B. 标准差系数
C. 期望值 D. 概率
10．投资者愿意冒风险去投资，是因为（ ）。
A. 可获得报酬 B. 可获得利润
C. 可获得风险报酬 D. 可获得无风险报
三. 多项选择题
1．下列风险中属于市场风险的有（ ）。
A. 战争 B. 自然灾害
C. 罢工 D. 利率变化
2．衡量风险时，应考虑的因素有（ ）。

A. 利率 B. 概率
C. 期望值 D. 标准差
3．投资报酬率的构成要素有（ ）。
A. 资金的时间价值 B. 风险报酬率斜率
C. 通货膨胀率 D. 风险程度
4．下列年金中，可计算终值与现值的有（ ）
A. 普通年金 B. 预付年金
C. 递延年金 D. 永续年金
5．年金具有（ ）。
A. 等额性 B. 系列性
C. 连续性 D. 固定性
6．在相关范围内，单位固定成本（ ）
A. 随业务量的增加而减少 B. 随业务量的增加而增加
C. 随业务量的减少而增加 D. 随业务量的减少而减少
7．成本性态具有（ ）
A. 暂时性 B. 不变性
C. 相对性 D. 可转化性
8．保本点表示（ ）
A. 边际贡献等于固定成本 B. 利润为零
C. 安全边际为零 D. 保本作业率为1
9．扩大安全边际的方法有（ ）
A. 增加销售量 B. 提高单价
C. 降低固定成本 D. 降低单位变动成本
10．导致保利点下降的因素有（ ）
A. 单价上升 B. 边际贡献增加
C. 单位变动成本上升 D. 目标利润下降
E. 固定成本上升 F. 边际贡献率上升

四、计算题
1．某企业年初投资100万元生产一种新产品，预计每年年末可得净收 益10万元，投资
年限为10年，年利率为5%。
要求： (1) 计算该投资项目年收益的现值和终值。
(2) 计算年初投资额的终值。

2．某人准备5年后支付一笔10 000元的款项，年利率为5%。
要求：计算这人现在应存入银行多少钱，5年的复利利息为多少。

3．某企业2003 年年初投资一个项目，预计从2006年起至2010年每年年末可获得净收
益20万元，年利率为5% 。
要求：计算该投资项目年净收益的终值和现值。

4．某企业投资一个项目，每年年初投入10万元，连续投资3年，年利率为5%。
要求：（1） 计算该项目3年后的投资总额。
（2） 若3年的投资额于年初一次性投入，投资总额是多少

5．某企业现有三个投资项目可供选择，预计A、B、C三个项目年收益及概率如下：

市场状况
A项目
繁荣
正常
较差

要求：计算三个投资项目的风险大小。

6．已知某产品1-6月份的产量与成本资料如下：

月份
1
2
3
4
5
6

要求： （1）利用高低点法，将全部成本分解为变动成本和固定成本，并列出成
本——产量方程。
（2）利用直线回归法，将全部成本分解为变动成本和固定成本， 并列
产量（件）
100
120
110
120
150
130
成本（万元）
2 000
2 100
2 100
2 300
2 500
2 200
100
50
30
预计年收益(万元)
B项目
110
60
20
C项目
90
50
20



概率

出成本——产量方程。

7．某企业某产品生产量与生产成本的资料如下：

生产量（只）
生产成本：
固定成本
变动成本
混和成本

要求：（1） 用高低点法对混和成本分解，建立方程。
（2） 当产量为20 000只时，预测生产成本。

8．下面是甲、乙、丙、丁4种产品在2002年销售的有关资料：

产品 销售量 销售收入 变动成本总
额
A
B
C
D

要求： （1） 根据本量利分析的模型，计算填列表中的空白栏。
（2） 计算A、B两产品的单位变动成本、边际贡献率、变动成本率。

9．某公司生产甲产品，销售单价10元，销售产量20 000件，产品利润为60 000元，
变动成本为50%。
要求：（1）计算固定成本总额，变动成本总额。
（2）计算保本点业务量。
（3）计算安全边际率和保本点作业率。
（4） 预计下年度目标利润要比本年度利润增加10%，可采取哪些措施来实现保
利量是多少

2 000
2 000
3 000
20 000
20 000

120 000

12 000
30 000

固定成本
总额
5 000


50 000
单位边际
贡献
10

15

5 000
2 000
20 000
10 000
利润
高点
15 000
140 000
10 000
30 000
100 000
低点
10 000
100 000
10 000
20 000
70 000
第三章 筹资决策

学习目标：通过本章学习，要求掌握股票、债券发行价格和融资租赁租金的
计算，掌握 企业资金需要量的预测方法；理解各种筹资方式的优缺点；了解权益
资金、负债资金筹集的各种方式。

第一节
企业筹资概述

一、企业筹资的概念
企业筹资 是指企业由于生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的
需要，采取适当的方式，获取所需资金 的一种行为。资金是企业生存和发展的必
要条件。筹集资金既是保证企业正常生产经营的前提，又是谋求 企业发展的基础。
筹资工作做得好，不仅能降低资本成本，给经营或投资创造较大的可行或有利的
空间；而且能降低财务风险，增大企业经济效益。筹集资金是企业资金运动的起
点，它会影响乃至决定 企业资金运动的规模及效果。企业的经营管理者必须把握
企业何时需要资金、需要多少资金、以何种合理 的方式取得资金。
二、企业筹资的来源
企业资金的来源有两个方面：一个方面是由投资人提 供的，称为所有者权益，这部分资
金称为权益资金；另一个方面是由债权人提供的，称为负债，这部分资 金称为负债资金。
三、企业筹资的方式
企业筹资的方式是指企业筹措资金采用的具体形式，主要有以下六种：
1． 吸收直接投资。
2． 发行股票。
3． 发行债券。
4． 融资租赁。
5． 银行借款。
6． 商业信用。
以上这些筹资方式，将在本章第二、第三节作详细介绍。
四、筹资的基本原则

采取一定的筹资方式，有效地组织资金供应，是一项重要 而复杂的工作。为
此，企业筹集资金应遵循以下基本原则。
（一）合理性原则
不论 采取什么方式筹资，都必须预先合理确定资金的需要量，以需定筹。既
要防止筹资不足，影响生产经营的 正常进行；又要防止筹资过多，造成资金闲置。
（二）及时性原则
按照资金时间价值的原理 ，同等数量的资金，在不同时点上具有不同的价值。
企业筹集资金应根据资金投放使用时间来合理安排， 使筹资和用资在时间上相衔
接。既要避免过早筹资使资金过早到位形成资金投放前的闲置，又要避免资金 到
位滞后丧失资金投放的最佳时机。
（三）效益性原则
不同资金来源的资本成本各 不相同，取得资金的难易程度也有差异。筹集资
金应从资金需要的实际情况出发，采用合适的方式操作， 追求降低成本，谋求最
大的经济效益。
（四）优化资金结构原则
企业的自有资金和 借入资金要有合适的比例，长期资金和短期资金也应比例
适当。资金筹集应注意这两方面内容，使企业减 少财务风险，优化资金结构。
五、企业资金需要量预测
企业筹集资金应以需定筹。测算企业 资金需要量是筹集资金的基础工作。企
业资金需要量的预测有很多方法，现仅介绍销售百分比法。所谓销 售百分比法是
指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及
其 他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方
法。
销售百分比法下企业需要追加资金量的基本计算公式是：
F=K(A-L)-R
F表示企业在预测年度需从企业外部追加筹措资金的数额。
K表示预测年度销售收入对于基年度增长的百分比。

A表示随销售收入变动而 成正比例变动的资产项目基期金额。资产项目与销
售收入的关系一般可分为三种情况：第一种情况是随销 售收入变动成正比例变
动，如货币资金、应收帐款、存货等流动资产项目，这些是公式中A的计量对象。
第二种情况是与销售收入变动没有必然因果关系，如长期投资、无形资产等，这
些项目不是A的 计量对象。第三种情况是与销售收入关系有多种可能的，如固定
资产。假定基期固定资产的利用已经饱和 ，那么增加销售必需追加固定资产投资，
且一般可以认为与销售增长成正比，应把基期固定资产净额计入 A之内；假定基
期固定资产的剩余生产能力足以满足销售增长的需要，则不必追加资金添置固定
资产；在销售百分比法中，固定资产仅作上述二种假定。
L表示随销售收入变动而成正比例变动的负债 项目基期金额。负债项目与销
售收入的关系一般可分为二种情况：第一种情况是随销售收入变动成正比例 变
动，如应付帐款、应交税金等流动负债项目，这些是公式中L的计量对象。第二
种情况是与销 售收入变动没有必然因果关系，如各种长期负债等，这些项目不是
L的计量对象。L在公式中前面取“－ ”号，是因为它能给企业带来可用资金。
“资产是资金的占用、负债是资金的来源。”
R表示 预测年度增加的可以使用的留存收益，在销售净利率、股利发放率等
确定的情况下计算得到。R是企业内 部形成的可用资金，可以作为向外界筹资的
扣减数。
关于销售百分比法的使用应注意：资产、 负债中各项目与销售收入的关联情
况各企业不一定是相同的，上面的叙述存在着假定性，应当考察企业本 身的历史
资料，确定A与L的计量范围。所有者权益类项目与销售收入变动无关，公式中
没有涉 及。
【例4-1】 某公司2002年实现销售额30万元，销售净利率为10％，并按
净 利润的40％发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，2002年底
的资产负债表如表4- 1 所示：

表4-1

资 产 负
债 表 单位：万元
资产
1.货币资金
2.应收帐款
3.存货
4.固定资产
5.无形资产
合计
负债及所有者权益
10 负债： 1.应付帐款
20
30
2.应交税金
3.长期负债
25
5
10
60
20
120
55 所有者权益： 1.实收资本
5
120
2.留存收益


若该公司计划在2003年把销售额提高到36万元，销售净利率、股利发 放率
仍保持2002年水平。
要求：用销售百分比法预测该公司2003年需向外界融资额。
解：K=
3630
20%

30
A=10+20+30+55=115 (万元)
L=25+5=30 (万元)
R=36×10％×（1－40％）＝ （万元）
F＝20％×（115－30）－
＝（万元）
该公司2003年需向外界融资万元。

第二节
权益资金筹集

企业的全部资产由两部分构成：投资人提供的所有者权益和债权人提供的负
债。所有者权益是企 业资金的最主要来源，是企业筹集债务资金的前提与基础。
所有者权益是指投资人对企业净资产的所有权 ，包括投资者投入企业的资本金及
企业在经营过程中形成的积累，如盈余公积金、资本公积金和未分配利 润等。资
本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是企业设立时的启动资金，资

本金的数额不能低于国家规定的开办此类企业的最低资本数额（法定资本金）。
企业通过吸收直 接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金都称为权益资金，
权益资金不用还本，因而也称之为自有 资金或主权资金。
一、吸收直接投资
吸收直接投资是指非股份制企业按照“共同投资、共同 经营、共担风险、共
享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资不以股票为媒介，无需公开发行证券。吸收直接投资中的出资者都是
企业的所有者，他们 对企业拥有经营管理权，并按出资比例分享利润、承担损失。
（一） 吸收直接投资的渠道
企业通过吸收直接投资方式筹集资金有以下四种渠道：
1．吸收国家投资
吸收国家 投资是指有权代表国家投资的政府部门或者机构以国有资产投入
企业，由此形成国家资本金。
2．吸收法人投资
法人投资是指其他企业、事业单位以其可支配的资产投入企业，由此形成法
人资本金。
3．吸收个人投资
个人投资是指城乡居民或本企业内部职工以其个人合法财产投入企业，形成
个人资本金。
4．吸收外商投资
外商投资是指外国投资者或我国港澳台地区投资者的资金投入企业，形成外
商资本金。
（二）吸收直接投资的出资方式
吸收直接投资中的投资者可采用现金、实物、无形资产等多种形式出资。主
要出资方式有：
1．现金投资
现金投资是吸收直接投资中最重要的出资形式。企业有了现金，就可获取所

需物资，就可支付各种费用，具有最大的灵活性。因此，企业要争取投资者尽可
能采 用现金方式出资。
2．实物投资
实物投资是指以房屋、建筑物、设备等固定资产和原材料、 商品等流动资产
所进行的投资。实物投资应符合以下条件：（1）适合企业生产经营、科研开发等
的需要；（2）技术性能良好；（3）作价公平合理；（4）实物不能涉及抵押、担保、
诉讼冻结。投 资实物的作价，除由出资各方协商确定外，也可聘请各方都同意的
专业资产评估机构评估确定。
3．无形资产投资
无形资产投资是指以商标权、专利权、非专利技术、知识产权、土地使用权
等所进行的投资。企业在吸收无形资产投资时应持谨慎态度，避免吸收短期内会
贬值的无形资产 ，避免吸收对本企业利益不大及不适宜的无形资产，还应注意符
合法定比例，即吸收无形资产的出资额一 般不能超过注册资本的20％（不包括
土地使用权），对于高新技术等特殊行业，经有关部门审批最高放 宽至30％。
（三）吸收直接投资的程序
企业吸收直接投资，一般要遵循如下程序：
1．确定吸收直接投资所需的资金数量。
企业新建或扩大经营规模时，应先确定资金的总需要 量及理想的资本结构，
然后据以确定吸收直接投资所需的资金数量。
2．寻求投资单位，商定 投资数额和出资方式。吸收直接投资中的双方是双
向选择的结果。受资单位要选择相宜的投资者，投资单 位要选择收益理想或对自
身发展有利的受资者。为此，要做好信息交流工作，企业既要广泛了解有关投资
者的财力和意向，又要主动传递自身的经营状况和盈利能力，以利于在较多的投
资者中寻求最好 的合作者。投资单位确定后，双方便可进行具体的协商，确定投
资数额和出资方式。落实现金出资计划及 实物、无形资产的评估作价。
3．签署投资协议。企业与投资者商定投资意向和具体条件后，便可签署 投
资协议，明确双方的权利和责任。

4．执行投资协议。企业与投资者按协议 约定，做好投资交接及有关手续，
并在以后确保投资者参与经营管理的权利及盈利分配权利。
（四）吸收直接投资的优缺点
1．吸收直接投资的优点主要有：
（1）筹资方式简 便、筹资速度快。吸收直接投资的双方直接接触磋商，没
有中间环节。只要双方协商一致，筹资即可成功 。
（2）有利用增强企业信誉。吸收直接投资所筹集的资金属于自有资金，与
借入资金比较， 能提高企业的信誉和借款能力。
（3）有利于尽快形成生产能力。吸收直接投资可直接获得现金、先进 设备
和先进技术，与通过有价证券间接筹资比较，能尽快地形成生产能力，尽快开拓
市场。 < br>（4）利于降低财务风险。吸收直接投资可以根据企业的经营状况向投资者
支付报酬，没有固定的 财务负担，比较灵活，所以财务风险较小。
2．吸收直接投资的缺点主要有：
（1）资金成 本较高。企业向投资者支付的报酬是根据企业实现的净利润和
投资者的出资额计算的，不能减免企业所得 税，当企业盈利丰厚时，企业向投资
者支付的报酬很大。
（2）企业控制权分散。吸收直接投 资的新投资者享有企业经营管理权，这
会造成原有投资者控制权的分散与减弱。
二、发行股票
股票是股份公司为筹集主权资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份
的凭证，它表示了持 股人在股份公司中拥有的权利和应承担的义务。本章仅介绍
股票与筹资有关的内容，有关股票的其他内容 将在证券投资部分介绍。
股票按股东权利和义务的不同，有普通股和优先股之分。
（一）普通股筹资
普通股是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票，是股份制企业筹
集权益资金的最主要方式。

1．普通股的特点
（1）普通股股东对公司有经营管理权。
（2）普通股股东对公司有盈利分享权。
（3）普通股股东有优先认股权。
（4）普通股股东有剩余财产要求权。
（5）普通股股东有股票转让权。
2．普通股的发行价格
普通股的发行价格可以按 照不同情况采取两种办法：一是按票面金额等价发
行；二是按高于票面金额的价格发行，即溢价发行。
公司始发股的发行价格与票面金额通常是一致的，增发新股的发行价格则需
根据公司盈利能力和 资产增值水平加以确定，主要有以下三种：
（1）以未来股利计算
预期股利
每股价格＝
利息率
票面价值×股利
率
利息率
＝
公式中的利息率最好使用金融市场平均利率，也可用投资者的期望报酬率
（2）以市盈率计算
每股价格＝每股税后利润× 合适的市盈率
（3）以资产净值计算
每股价格＝
资产总额－负债总额
所有者权益总额
＝ 普通股总股数
普通股总股数
不论用以上三种方法中的哪一种，如果计算得到的结果低于股票 面值，那么
股票的发行价格就取股票面值。
3．普通股筹资的优缺点
（1）普通股筹资的优点
a．能增加股份公司的信誉。普通股筹资能增加股份公司主权资金的 比重，

较多的主权资金为债务人提供了较大的偿债保障，这有助于增加公司的信誉，有< br>助于增加公司的举债能力。
b．能减少股份公司的风险。普通股既无到期日，又无固定的股利负 担，因
此不存在不能偿付的风险。
c．能增强公司经营灵活性。普通股筹资比发行优先股或债 券限制少，它的
价值较少因通货膨胀而贬值，普通股资金的筹集和使用都较灵活。
（2）普通股筹资的缺点
a．资金成本较高。发行普通股的资金成本一般高于债务资金，因为 普通股
股东期望报酬高，又因为股利要从税后净利润中支付，且发行费用也高于其他证
券。
b．新股东的增加，导致分散和削弱原股东对公司控股权。
c．有可能降低原股东的收益水平。
（二）优先股筹资
优先股是股份公司发行的具 有一定优先权的股票。它既具有普通股的某些特
征，又与债券有相似之处。从法律上讲，企业对优先股不 承担还本义务，因此它
是企业自有资金的一部分。
1．优先股的特点
优先股的特点是较普通股有某些优先权利同时也有一定限制，其“优先”表
现在：
（1）优先分配股利权
优先股股利的分配在普通股之前，其股利率是固定的。
（2）优先分配剩余财产权
当企业清算时，优先股的剩余财产请求权位于债权人之后，但位于普通股之
前。
2．优先股筹资的优缺点
（1）优先股筹资的优点
a．没有固定的到期日，不用偿还本金。

b．股利支付率虽然固定，但无约定 性。当公司财务状况不佳时，也可暂不
支付，不像债券到期无力偿还本息有破产风险。
c．优先股属于自有资金，能增强公司信誉及借款能力，又能保持原普通股
股东的控制权。
（2）优先股筹资的缺点
a．资金成本高，优先股股利要从税后利润中支付，股利支付虽无约 定性且
可以延时，但终究是一种较重的财务负担。
b．优先股较普通股限制条款多。
三、留存收益
留存收益也是权益资金的一种，是指企业的盈余公积、未分配利润等。与其他权益资金相比，取得更为主动简便，它不需作筹资活动，又无筹资费用，因此
这种筹资方式既节约 了成本，又增强了企业的信誉。留存收益的实质是投资者对
企业的再投资。但这种筹资方式受制于企业盈 利的多寡及企业的分配政策。

第三节

负债资金的筹集
负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿付的债务。企业通过
银行借款、发行债券、融 资租赁、商业信用等方式筹集的资金属于企业的负债。
由于负债要归还本金和利息，因而称为企业的借入 资金或债务资金。
一、银行借款
银行借款是指企业根据借款合同向银行或非银行金融机构借入的需要还本
付息的款项。
（一）银行借款的种类
1．按借款期限长短分
按借款期限长短可分为短期借款和长 期借款。短期借款是指借款期限在1
年以内的借款；长期借款是指借款期限在1年以上的借款。
2．按借款担保条件分
按借款担保条件可分为信用借款、担保借款和票据贴现。

3．按借款用途分
按借款用途可分为基本建设借款、专项借款和流动资金借款。
4．按提供贷款的机构分
按提供贷款的机构可分为政策性银行贷款和商业性银行贷款。
（二）银行借款的程序
1．企业提出借款申请
企业要向银行借入资金，必须向银行提出申请，填写包括借款金额、借 款用
途、偿还能力、还款方式等内容的《借款申请书》，并提供有关资料。
2．银行进行审查
银行对企业的借款申请要从企业的信用等级、基本财务情况、投资项目的经
济效益、偿债能力等 多方面作必要的审查，以决定是否提供贷款。
3．签订借款合同
借款合同是规定借款单位和 银行双方的权利、义务和经济责任的法律文件。
借款合同包括基本条款、保证条款、违约条款及其他附属 条款等内容。
4．企业取得借款
双方签订借款合同后，银行应如期向企业发放贷款。
5．企业归还借款
企业应按借款合同规定按时足额归还借款本息。如因故不能按期归还，应在
借款到期之前的3~5天内，提出展期申请，由贷款银行审定是否给予展期。
（三）银行借款的信用条件
向银行借款往往附带一些信用条件。主要有：
1．补偿性余额
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，约为借< br>款额的10%－20%，其目的是降低银行贷款风险，但对借款企业来说，加重了利
息负担。
【例4－2】 某企业按年利率9%向银行借款100万元，补偿性余额比例10%。
要求：计算企业实际借款利率。

解： 企业实际借款利率＝
名义利率

1－补偿性余额比率
＝
2．信贷额度
9%
＝10%
110%
信贷额度是借款企业与 银行在协议中规定的借款最高限额。在信贷额度内，
企业可以随时按需要支用借款。但如协议是非正式的 ，则银行并无必须按最高借
款限额保证贷款的法律义务。
3．周转信贷协议
周转信 贷协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款
协议。企业享用周转信贷协议，要对贷 款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺
费。
【例4－3】 某企业与银行商定的周转信贷额度为2 000万元，承诺费为
1%，该企业年度内实际借款额为1 600万元。
要求：计算该企业应向银行支付的承诺费。
解：应付承诺费＝（2 000－1 600）×1％＝4（万元）
（四）银行借款的优缺点
1．银行借款的优点
（1）筹资速度快。与发行证券相比，不需印刷证券、报请批准等，一般所
需时间短，可以较快 满足资金的需要。
（2）筹资的成本低。与发行债券相比，借款利率较低，且不需支付发行费
用。
（3 ）借款灵活性大。企业与银行可以直接接触，商谈借款金额、期限和利
率等具体条款。借款后如情况变化 可再次协商。到期还款有困难，如能取得银行
谅解，也可延期归还。
2．银行借款的缺点
（1）筹资数额往往不可能很多。
（2）银行会提出对企业不利的限制条款。

二、发行债券
债券是企业依照法定程序发行的、承诺按一定利率定期支付利息 ，并到期偿
还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的凭证。
（一）债券的种类
1．按发行主体分类
按发行主体可分为政府债券、金融债券和企业债券。
政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券风险小、流动性强。
金融债券是银行或其他金融机构发行的债券。金融债券风险不大、流动性较
强、利率较高。
企业债券是由各类企业发行的债券。企业债券风险较大、利率较高、流动性
差别较大。
2．按有无抵押担保分类
按有无抵押担保可分为信用债券、抵押债券和担保债券。
信用债券又称无抵押担保债券，是以债券发行者自身的信誉发行的债券。政
府债券属于信用债券，信誉良 好的企业也可发行信用债券。企业发行信用债券往
往有一些限制条件，如不准企业将其财产抵押给其他债 权人，不能随意增发企业
债券，未清偿债券之前股利不能分得过多等。
抵押债券是指以一定抵 押品作抵押而发行的债券。当企业不能偿还债券时，
债权人可将抵押品拍卖以获取债券本息。
担保债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够资金偿还
债券时，债权人可以要求保证 人偿还。
3．按偿还期限分类
按偿还期限可分为短期债券和长期债券。
短期债券是指偿还期在一年以内的债券。
长期债券是指偿还期在一年以上的债券。
4．按是否记名分类
按是否记名可分为记名债券和无记名债券。

5．按计息标准分类
按计息标准可分为固定利率债券和浮动利率债券。
6．按是否标明利息率分类
按是否标明利息率可分为有息债券和贴现债券。
7．按是否可转换成普通股分类
按是否可转换成普通股可分为可转换债券和不可转换债券。
（二）债券的发行
国有企业、股份公司、责任有限公司只要具备发行债券的条件，都可以依法
申请发行债券。
1．发行方式
债券的发行方式有委托发行和自行发行。委托发行是指企业委托银行或其他金融机构承销全部债券，并按总面额的一定比例支付手续费。自行发行是指债券
发行企业不经过金融 机构直接把债券配售给投资单位或个人。
2．发行债券的要素
（1）债券的面值。债券面值 包括两个基本内容；币种和票面金额。币种可
以是本国货币，也可以是外国货币，这取决于债券发行的地 区及对象。票面金额
是债券到期时偿还本金的金额。票面金额印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。
（2）债券的期限。债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。
（ 3）债券的利率。债券上一般都注明年利率，利率有固定的，也有浮动的。
面值与利率相乘即为年利息。
（4）偿还方式。债券的偿还方式有分期付息、到期还本及到期一次还本付
息两种。
（5）发行价格。债券的发行价格有三种：一是按债券面值等价发行，等价
发行又叫面值发行；二是按低 于债券面值折价发行；三是按高于债券面值溢价发
行。
债券之所以会偏离面值发行是因为债券 票面利率与金融市场平均利率不一

致。如果债券利率大于市场利率，则由于未来利息多计 ，导致债券内在价值大而
应采用溢价发行。如果债券利率小于市场利率，则由于未来利息少计，导致债券
内在价值小而应采用折价发行。这是基于债券发行价格应该与它的价值贴近。债
券溢价、折价可 依据资金时间价值原理算出的内在价值确定。
若每年末支付利息，到期支付面值的债券发行价格计算公式为：
债券发 债券 按市场利率和债券 债券应付 按市场利率和债券期限
＝ × ＋ ×
行价格 面值 期限计算的现值系数 年利息 计算的年金现值系数
若到期一次还本付息的债券发行价格计算公式为：
按票面利率和期限计按市场利率和债券期
债券发行价格 = ×
算债券到期的本利和 限计算的现值系数

【例4－4】 某企业发行债券筹资，面值500元，期限5年，发行时市场
利率10％，每年未付息，到期还本。
要求：分别按票面利率为8％、10％、12％计算债券的发行价格。
解：若票面利率为8％：
发行价格＝500×8％×（PA，10％，5）＋500×（PF，10％，5）
＝40×＋500×＝（元）
若票面利率为10％
发行价格＝500×10％×（PA，10％，5）＋500×（PF，10％，5）
＝50×＋500×＝500（元）
若票面利率为12％：
发行价格＝500×12％（PA，10％，5）＋500×（PF，10％，5）
＝60×＋500×＝（元）
从上例结果可见，上述三种情况分别以折价、等价、溢价发行。此类问题 的
市场利率是复利年利率，当债券以单利计息，到期一次还本付息时，即使票面利
率与市场利率 相等，也不应是面值发行。
【例4－5】 依[例4－4]资料，改成单利计息，到期一次还本付息，其余

不变。
解：若票面利率为8％：

发行价格＝500×（1＋5×8％）×（PF，10％，5）
＝700×＝（元）
若票面利率为10％：
发行价格＝500×（1＋5×10％）×（PF，10％，5）
＝750×＝（元）
若票面利率为12％：
发行价格＝500×（1＋5×12％）×（PF，10％，5）
＝800×＝（元）
（三）债券筹资的优缺点
1．债券筹资的优点
（1）债券利 息作为财务费用在税前列支，而股票的股利需由税后利润发放，
利用债券筹资的资金成本较低。
（2）债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不会减弱原有股东对企业
的控制权。
（3）债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担；
如企业盈利情况好，由财务 杠杆作用导致原有投资者获取更大的得益。
2．债券筹资的缺点
（1）筹资风险高。债券筹 资有固定到期日，要承担还本付息义务。当企业
经营不善时，会减少原有投资者的股利收入，甚至会因不 能偿还债务而导致企业
破产。
（2）限制条件多。债券持有人为保障债权的安全，往往要在债 券合同中签
订保护条款，这对企业造成较多约束，影响企业财务灵活性。
（3）筹资数量有限 。债券筹资的数量比银行借款一般较多，但它筹集的毕
竟是债务资金，不可能太多，否则会影响企业信誉 ，也会因资金结构变差而导致
总体资金成本的提高。

三、融资租赁
租赁是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产
的使用权让渡给承租人的一种 经济行为。
（一）租赁的种类
租赁的种类很多，按租赁的性质可分为经营性租赁和融资性租赁两大类。
1．经营性租赁 < br>经营性租赁，又称服务性租赁。它是由承租人向出租人交付租金，由出租人
向承租人提供资产使用 及相关的服务，并在租赁期满时由承租人把资产归还给出
租人的租赁。经营性租赁通常为短期租赁，其特 点是：
（1）资产所有权属于出租人，承租人仅为获取资产使用权，不是为了融资。
（2）经营租赁是一个可解约的租赁，承租企业在租期内可按规定提出解除
租赁合同。
（3）租赁期短，一般只是租赁物使用寿命期的小部分。
（4）出租企业向承租企业提供资产维修、保养及人员培训等服务。
（5）租赁期满或合同中止时，租赁资产一般归还给出租企业。
2．融资性租赁
融 资性租赁，又称财务租赁、资本租赁。它是承租人为融通资金而向出租人
租用由出租人出资按承租人要求 购买的租赁物的租赁。它是以融物为形式，融资
为实质的经济行为，是出租人为承租人提供信贷的信用业 务。融资性租赁通常为
长期租赁，其特点是：
（1）资产所有权形式上属于出租方，但承租方 能实质性地控制该项资产，
并有权在承租期内取得该项资产的所有权。承租方应把融资租入资产作自有资 产
对待，如要在资产帐户上作记录、要计提折旧。
（2）融资租赁是一种不可解约的租赁，租 赁合同比较稳定，在租赁期内，
承租人必须连续交纳租金，非经双方同意，中途不得退租。这样既能保证 承租人
长期使用该项资产，又能保证出租人收回投资并有所得益。
（3）租赁期长，租赁期一般是租赁资产使用寿命期的绝大部分。

（4）出租方一般不提供维修、保养方面的服务。
（5）租赁期满，承租人可选择留购、续租或退还，通常由承租人留购。
（二）融资租赁的形式
融资租赁有以下三种形式：
1．直接租赁
直接租 赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产。直接租赁的出租人主
要是制造厂商、租赁公司。直接租赁 是融资租赁中最为普遍的一种，是融资租赁
的典型形式。
2．售后回租
售后回租是 指承租人先把其拥有主权的资产出售给出租人，然后再将该项资
产租回的租赁。这种租赁方式既使承租人 通过出售资产获得一笔资金，以改善其
财务状况，满足企业对资金的需要；又使承租人通过回租而保留了 企业对该项资
产的使用权。
3．杠杆租赁
杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部 分购买资产的资金，再由出租人购
入资产租给承租人的方式。因此，杠杆租赁涉及出租人，承租人和资金 出借人三
方。从承租人的角度来看，它与其他融资租赁形式并无多大区别。从出租人的角
度来看 ，它只支付购买资产的部分资金（20％40％），其余部分（60％80％）
是向资金出借人借来的。 在杠杆租赁方式下，出租人具有三重身份，即资产所有
权人、出租人、债务人。出租人既向承租人收取租 金，又向借款人偿还本息，其
间的差额就是出租人的杠杆收益。从资金出借人的角度来看，它向出租人借 出资
金是由出租人以租赁物为抵押的，它的债权对出租人没有追索权，但对租赁物有
第一留置权 。即当承租人不履行支付租金义务时，资金出借人不能向出租人追索
债务，但可向法院申请执行其担保物 权。该项租赁物被清偿的所得，首先用以清
偿资金出借人的债务，如有剩余再给出租人。
（三）融资租赁的程序
1．作出租赁决策

当企业需要长期使用某项 设备而又没有购买该项设备所需资金时，一般有两
种选择：一是筹措资金购买该项设备；另一是融资租入 该项设备。孰优孰劣可以
通过现金流量的分析计算作出合适的抉择。
2．选择租赁公司 当企业决定采用融资租赁方式取得某项设备时，即应开始选择租赁公司。从
融资条件、租赁费率等有 关资料比较，择优选定。
3．办理租赁委托
当企业选定租赁公司后，便可向其提出申请，办 理委托。这种委托包括填写
“租赁申请书”及提供财务状况的文件资料。
4．签订购货协议
租赁公司受理租赁委托后，即由租赁公司与承租企业的一方或双方选择设备
的制造商或销售商， 与其进行技术与商务谈判，签订购货协议。
5．签订租赁合同
租赁合同由承租企业与租赁公 司签订。租赁合同用以明确双方的权利与与义
务，它是租赁业务的最重要的文件，具有法律效力。融资租 赁合同的内容包括一
般条款和特殊条款两部分。
6．办理验货及投保
承租企业收到 租赁设备，要进行验收。验收合格后签发租赁设备收据及验收
合格证并提交租赁公司，租赁公司据以向制 造商或销售商付款。同时，承租企业
向保险公司办理投保事宜。
7．交付租金
承租企业在租赁期内按合同规定的租金数额、交付日期、交付方式，向租赁
公司交付租金。
8．租赁期满的设备处理
融资租赁合同期满，承租企业可按合同规定对租赁设备留购、续租或 退还。
一般来说，租赁公司会把租赁设备在期满时以低价甚至无偿转给承租企业。
（四）融资租赁租金的计算

融资租赁租金是承租企业支付给租赁公司让渡租赁 设备的使用权或价值的
代价。租金的数额大小、支付方式对承租企业的财务状况有直接的影响，也是租< br>赁决策的重要依据。
1．租金的构成
（1）租赁资产的价款。包括设备的买价、运杂费及途中保险费等。
（2）利息。即租赁公司所垫资金的应计利息。
（3）租赁手续费。包括租赁公司承办租赁业 务的营业费用及应得到的利润。
租赁手续费的高低由租赁公司与承租企业协商确定，一般以租赁资产价款 的某一
百分比收取。
2．租金的支付方式
（1）按支付时期长短，可分为年付、半年付、季付、月付。
（2）按每期支付租金的时间， 可分为先付租金和后付租金。先付租金指在
期初支付；后付租金指在期末支付。
（3）按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付。
3．租金的计算方法
融资租赁租金计算方法较多，常用的有平均分摊法和等额年金法。
（1）平均分摊法。平均分 摊法是指先以商定的利息率和手续费率计算出租
赁期间的利息和手续费，然后连同租赁设备的购置成本的 应该摊销总额按租金支
付次数平均计算出每次应付租金的数额的方法。
平均分摊法下，每次应付租金数额的计算公式为：
R=
(CS)IF

N
式中
R每次应付租金数额；


C租赁设备的购置成本；
S期满时由租入方留购，支付给出租方的转让价；
I租赁期间利息；


F租赁期间手续费

N 租赁期间租金支付次数。
【例4－6】 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租 期5
年，预计租赁期满租入企业支付的转让价为5万元。年利率为10％，手续费为
设备原价的 2％，租金每年末支付一次。
要求：计算该企业每年应付租金的数额。
(1005)[ 100(110%)
5
100]1002%
解： R=
5
=（万元）
（2）等额年金法。等额年金法是运用年金现值的计算 原理计算每次应付租
金的方法。在这种方法下，要将利息率和手续费率综合在一起确定一个租费率，作为贴现率。这种方法与平均分摊法比，计算是复杂了，但因为考虑了资金的时
间价值，结论更具客 观性。
等额年金法下，每次应付租金数额的计算公式为：
R=
CS(PF,i,n)

(PA,i,n)
式中
R每次期末应付租金数额；


C租赁设备的购置成本；
S期满时由租入方留购，支付给出租方的转让价；
i租费率；


n 租赁期间支付租金次数。
关于这一公式的正确使用应注意如下三点：
第一，这一公式假定每期租金是期末支付的，即租 金是普通年金。假如每期
租金是期初支付的，即租金是即付年金，那么计算公式应是：
R=
CS(PF,i,n)

(PA,i,n1)1
第二，公式中的 i是租费率，它是综合了资金利息率和租赁手续费率后由租
赁双方认可的，它比纯粹的借款利率要大些。 当租赁手续费是租赁开始一次付清

的，也即各期租金不含手续费时，租费率与租金利息率 相同。
第三，公式中分子、分母的i是同一的，都是租费率，否则会造成租赁期结
束时帐面余 额与预计残值不一致。
【例4－7】 仍用例4－6的资料。
要求：分别对以下三种情况用等额年金法计算该企业每年应付租金额。
①租费率为12％，租金在每年年末支付。
②租费率为12％，租金在每年年初支付。
③租金在每年年末支付，但租赁手续费在租入设备时一次付清。
解：设三种情况的每年应付租 金额分别为R
1
，R
2
，R
3
，则：
R
1
＝
1005(PF,12%,5)10050.5674

≈ （万元）
(PA,12%,5)3.6048
R
2
＝
1005 (PF,12%,5)10050.5674

≈ （万元）
(PA,12% ,4)13.03731
1005(PF,10%,5)10050.6209

≈ （万元）
(PA,10%,5)3.7908
R
3
＝
(五)融资租赁的优缺点
1．融资租赁的优点
（1）融资租赁的实质是融资，当企业资金不足，举债购买设备困难时， 更
显示其“借鸡生蛋，以蛋还鸡”办法的优势。
（2）融资租赁的资金使用期限与设备寿命周 期接近，比一般借款期限要长，
使承租企业偿债压力较小；在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备， 使用有
保障。
（3）融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，< br>有助于迅速形成生产能力。
2．融资租赁的缺点
（1）资金成本高。融资租赁的租金比举债利息高，因此总的财务负担重。
（2）不一定能享有设备残值。

四、商业信用
商业信用是指商品交 易中的延期付款、预收货款或延期交货而形成的借贷关
系，是企业之间的直接信用行为。商业信用是商品 交易中钱与货在时间上的分离，
它的表现形式主要是先取货、后付款和先付款、后取货两种，是自然性融 资。商
业信用产生于银行信用之前，在银行信用出现以后，商业信用依然存在。企业之
间商业信 用的形式很多，主要有应付帐款、应付票据、预收货款。
（一）应付帐款
应付帐款即赊购商 品形成的欠款，是一种典型的商业信用形式。应付帐款是
卖方向买方提供信用，允许买方收到商品后不立 即付款，可延续一定时间。这样
做既解决了买方暂时性的资金短缺困难，又便于卖方推销商品。
卖方在销售中推出信用期限的同时，往往会推出现金折扣条款。如（210，
n30）表示信用期为3 0天，允许买方在30天内免费占用资金；如买方在10天
内付款，可以享有2％的现金折扣。这时，买 方就面临一项应付帐款决策——要
不要提前在现金折扣期内付款。例如：A企业向B企业购入一批原材料 ，价款总
数为100万元，付款约定为（210，n30）。以下分析A企业该如何决策：A企
业可以到第30天时付款100万元，也可以在第10天时付款98万元，放弃现金
折扣，把98万元占 用20天（30－10），就需支付“利息”2万元，放弃现金折
扣的成本率为：
2360＝％。放弃现金折扣的成本是一种机会成本，它是买方

9820
该不该放弃现金 折扣的决策依据。假定银行贷款利率为10％，则A企业不应该
放弃现金折扣，宁可向银行借钱在第10 天付款98万元，享有现金折扣。因为借
款20天的利息为98×10％×
20
＝（万 元），花万元省下2万元是划算的。当
．
360
放弃现金折扣成本率大于银行贷款利率 时不应放弃现金折扣。不难得到计算公
．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．
式：
现金折扣率360
放弃现金折扣成本率＝
（1现金折扣率）（信用期折扣期）
（二）应付票据

应付票据 是企业在对外经济往来中，对应付债务所开出的票据。应付票据主
要是商业汇票，商业汇票根据承兑人的 不同可分为商业承兑汇票和银行承兑汇
票。商业承兑汇票是由收款人开出，经付款人承兑，或由付款人开 出并承兑的汇
票。银行承兑汇票是由收款人或承兑申请人开出，由银行审查同意承兑的汇票。
商 业承兑汇票由付款人承兑，若到期时付款人银行存款帐户余额不足支付票款，
银行不承担付款责任，只负 债将汇票退还收款人，由收款人与付款人自行协商处
理。银行承兑汇票由承兑银行承兑，若到期时承兑申 请人存款余额不足支付票款，
承兑银行应向收款人或贴现银行无条件支付票款，同时对承兑申请人执行扣 款，
并对未扣回的承兑金额按每天万分之五计收罚息。商业汇票是一种期票，最长期
限6个月， 对于买方（即付款人）来说，它是一种短期融资方式。对于卖方（即
收款人）来说，也可能产生一种融资 行为，就是票据贴现。票据贴现是指持票人
把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定的利息以取得银行 资金的一种借贷行
为。它是一种以票据为担保的贷款，是一种银行信用。票据贴现涉及贴现利息和
银行实付贴现金额，有关计算公式为：




贴现利息＝票据到期金额×贴现率×贴现期
银行实付贴现金额＝票据到期金额－贴现利息
其中，贴现期是指自贴现日至票据到期前一日的实际天数。
【例4－8】 某企业1999年7月10日将一张出票日为4月10日、期限为
6个月、票面价值1 000万元、票面利率月息5‰的商业汇票向银行贴现，贴现
率为月息6‰。
要求：计算贴现利息及银行实付贴现金额。
解：该汇票到期日为10月10日，贴现期为91天。
汇票到期金额＝1 000×（1＋5‰×6）＝1 030（万元）
贴现利息＝1030×6‰÷30×91＝（万元）
银行实付贴现金额＝1030－=1 （万元）
如果办理贴现的是商业承兑汇票，而该票据到期时债务人未能付款，那么贴
现银行因 收不到款项而向贴现企业行使追索权。贴现企业办理贴现后对于这种或

有负债应当在资产 负债表附注中予以披露。
（三）预收货款
预收货款是指卖方按照合同或协议的规定，在发出 商品之前向买方预收的部
分或全部货款的信用行为。它等于卖方向买方先借一笔款项，然后用商品偿还。
这种情况中的商品往往是紧俏的，买方乐意预付货款而取得期货，卖方由此筹集
到资金。但应防 止卖方企业乘机乱收预收货款，不合理地占用其他企业资金。
商业信用融资有简单方便、无实际成本、约束和限制少等优点，但它的融资
期限短。

本章小节：
1．企业筹集资金是资金运动的起点，它会影响乃至决定企业资金运动的规
模及效果。
2．企业资金可用不同方式筹措，但适时适量是共同的要求，可以用销售百
分比法预测企业资金需要量 。
3．企业资金总的来说有两种来源：一部分是投资者提供的，称为权益资金；
另一部分是债 权人提供的，称为负债资金。
4．权益资金包括吸收直接投资、发行股票、内部积累等。
5．股票按股东权利和义务的不同，有普通股和优先股之分。
6．普通股是股份公司发行的具 有管理权而股利不固定的股票，是股份制企
业筹集权益资金的最主要方式。普通股股票可按面值发行，也 可按溢价发行，但
不能按折价发行。
7．优先股是股份公司发行的具有一定优先权的股票。优 先股有优先分配股
利权、有优先分配剩余财产权。
8．负债资金包括银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用。
9．债券是企业依照法定程序 发行的、承诺按一定利率定期支付利息，并到
期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债券的凭证。债 券可按折价、面值、
溢价发行。

10．融资性租赁是承租人为融通资金而向出 租人租用由出租人出资按承租人
要求购买的租赁物的租赁。它是以融物为形式，融资为实质的经济行为， 是出租
人为承租人提供信贷的信用业务。
11．商业信用是指商品交易中的延期付款、预收货 款或延期交货而形成的借
贷关系，是企业之间的直接信用行为。商业信用是商品交易中钱与货在时间上的
分离，它的表现形式主要是先取货、后付款和先付款、后取货两种，是自然性融
资。商业信用产 生于银行信用之前，在银行信用出现以后，商业信用依然存在。
企业之间商业信用的形式很多，主要有应 付帐款、应付票据、预收货款。


习 题
一、判断题
1．吸收投资中的出资者都是企业的所有者，但他们对企业并不一定具有经
营
（ ）
2．所有者权益是企业可以使用的资本，因此所有者权益就是资本金。
管理权。
（ ）
3．普通股股东不具有审查公司帐目的权利。
（ ）
4．发行普通股股票可以按票面金额等价发行，也可以偏离票面金额按溢价、
折
（ ）
5．票据贴现是一种担保贷款，因此企业把应收票据贴现后是没有任何风险
的。
价发行。

（ ）
6．经营性租赁和融资性租赁都是租赁，它们在会计处理上是没有区别的。

（ ）
7．企业资金的来源只有两种：投资人提供的权益资金、债权人提供的负债
资金。



（ ）
8．吸收直接投 资按投资主体的不同可将资本金分为国家资本金、法人资本
金、个人资本金、外商资本金。
（ ）
9．债券面值应包括两个基本内容：币种和票面金额。
（ ）
10．债券利息和优先股股利都作为财务费用在所得税前支付。
（ ）

二、单项选择题
1．下列各项中属于优先股的优先权的是（ ）
A．优先配股权







B. 优先转让权
D. 优先分配股利权 C. 优先经营决策权
2．吸收投资的优点是（ ）
A．资金成本低 B．控制权集中
C．产权关系明晰 D．较快形成生产能力
3．融资性租赁实质上是由出租人提供给承租人使用固定资产的一种（ ）。
A．信用业务 B. 买卖活动
C．租借业务 D. 服务活动
4．根据我国有关规定，股票不得（ ）。
A．平价发行
C．折价发行










B. 溢价发行
D. 市价发行

5．当股份公司由于破产进行清算时，优先股的索赔权应位于（ ）的持
有者之前。
A．债券
C．借据














B. 商业汇票
D. 普通股
6．下列各项中，不属于商业信用的是（ ）。
A．应付帐款
C．应付票据










B. 应付工资
D. 预收帐款
7．下列各项中，不能作为银行借款抵押品的是（ ）。
A．无形资产
C．原材料










B. 固定资产
D. 债券
8．普通股每股净资产反映了普通股的（ ）。
A. 票面价值
C．投资价值










B. 市场价值
D. 帐面价值
9．发行普通股股票是一种（ ）。
A．筹资方式
C．投资方式










B. 销售方式
D. 借债行为
10．商业信用是（ ）之间的信用行为。
A．企业与国家
C．企业与员工

三、多项选择题
1．债券共有的要素为（ ）。
A．面值
C. 担保














B. 期限
D. 利率










B. 企业与企业
D. 企业与银行
2．企业筹集资金应遵循的原则包括（ ）。
A．合理性
C．效益性












B. 及时性
D．优化资本结构

3．企业权益性筹资方式有（ ）。
A. 吸收直接投资
C．发行优先股








B. 发行债券
D. 发行普通股
4．以杠杆租赁方式进行融资租赁，要涉及到的当事人有（ ）。
A．承租人









B. 出租人
D. 中介人 C. 资金出借人
5．下列属于融资租赁形式的有（ ）。
A．直接租赁
C．服务租赁










B．售后回租
D．杠杆租赁
6．普通股的特点有（ ）。
A．有经营管理权
C．有优先认股权








B. 有盈利分配权
D．有优先分配剩余财产权
7．向银行借款筹资的优点有（ ）。
A．筹资金额多







B. 筹资速度快
D．筹资成本低 C．筹资灵活性大
8．下列筹资方式中筹集资金属企业负债的有（ ）。
A．银行借款
C．融资租赁










B．发行债券
D．商业信用
9．融资租赁租金的构成内容有（ ）。
A．租赁设备的价款
C．租赁手续费








B．利息
D．租赁设备维修费
10．下列各项中对带息票据贴现会有影响的是（ ）
A．出票日
C. 贴现日

四、计算题
l．伟邦公司2002年度实现销售收入100万元，获得税后净利8万元，发放












B. 到期日
D. 贴现率

股利6万元。年末资产负债表如下：
资 产 负 债 表
2002年12月31日 单位：万元
资 产 负债及所有者权益
现金 短期借款
2 1
应收帐款 应付帐款
8 8
存货 长期债券
14 6
固定资产净值 15 实收资本 15
无形资产 留存收益 10
1
资产合计 权益合计 40
40

该公司预计2003年销售收入增长到120万元，现有设备足以满足生产增长
需要，销售净利率、股利 发放率仍保持2002年水平。
要求：用销售百分比法预测伟邦公司2003年需要追加多少资金
2．某企业拟发行每股面值10元，股利率保持5％的股票，当前市场利率为
2％。
要求：确定该股票发行价格。
3．W公司去年普通股每股税后利润为元，今年W公司打算增发 新股筹资，
以市盈率为20计算。
要求：确定该股票发行价格。
4．某企业股本总额1 000万元，负债总额4 000万元，资产总额 8 000万
元，企业发行的普通股每股面值10元。

要求：确定新股发行价格。
5．某企业按年利率5％向银行借款500万元，补偿性余额比例为15％。
要求：计算企业实际借款利率。
6．某企业与银行商定的周转信贷额度为1 000万元，承诺费率为3％，该
企业年度内实际借款额为900万元。
问：该企业应向银行支付多少承诺费
7．企业拟发行面值为100元的债券一批。该债券期限 五年，单利计息，票
面利率5％，到期一次还本付息。
要求：计算市场利率分别为4％、5％、6％时的发行价格。
8．企业向租赁公司租赁一套设 备，设备原价500万元，租赁期10年，期满
时企业支付的转让价为10万元，借款年利率按8％计算 ，租赁手续费为设备原
价的3％，租金在每年末支付一次。
要求：按下列情况分别计算每年应交租金金额数（答案精确到万元）：
（1）采用平均分摊法。
（2）采用等额年金法，手续费在租入时一次付清。
（3）采用等额年全法，手续费摊入租金，租赁双方商定租费率为10％。
（4）采用等额年金法，条件同（2），但每年租金要求在年初支付。
9．甲公司向乙企业购入一批商品，约定付款办法为（310，n60）。
要求：计算甲公司放弃现金折扣成本率。

第四章 资本成本和资本结构

学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计
算；理 解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本
的联系与区别。

第一节 资本成本及计算

一、资本成本的概念
企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可 能无偿
使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资
金的使用 代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代
价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费
资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手
续费， 向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措
资金时一次支付的，在用资过程 中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费
资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两
部分，如向银行借款所支付的利息， 发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额
的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有 者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也
以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的 资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系在于两者考察的对< br>象都是资金。区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价
投资项目可行性的衡量标准。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数
表示即 资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，
所以较少使用。资本成本用相对 数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净

额的比率，一般讲资本成本多指资本成本 率。其计算公式为：
资本成本率＝
资金占用费
筹资总额－资金筹集费

由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公
式也可表现为：
资本成本率＝
资金占用费

筹资总额（1－筹资费率）
企 业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本
成本是由各项个别资本成本及资金比 重所决定的。我们对资本成本的计算必须从
个别资本成本开始。
二、个别资本成本
个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括银行借 款成
本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
（一）银行借款资本成本
银行借款资本成本的计算公式为：
K
1
=
式中
I
1
(1t)i
1
(1t)
=

P< br>1
(1f
1
)1f
1
K
1
——
银行借款资本成本；
I
1

——银行借款年利息；

P
1
——银行借款筹资总额；
t
——所得税税率；




f
1
——银行借款筹资费率；
i
1
——一银行借款年利息率。
（二）债券资本成本
债券资本成本的计算公式为：
K2
=
I
2
(1t)Bi
2
(1t)
=< br>
P
2
(1f
2
)P
2
(1f
2
)

式中
K
2
——
债券资本成本；
I
2
——债券年利息；

P
2
——债券筹资总额；
t
——所得税税率；

f
2
——债券筹资费率；

B
——债券面值总额；

i
2
—一债券年利息率。

【例5－1】 某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率
10％，所得税率30％。
要求：计算该债券资本成本率。
解：债券资本成本率K
2
＝
10%(130%)
≈％
12%
【例 5－2】 某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050
元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。
要求：计算该债券资本成本率。
解：债券资本成本率K
2
＝
（三）优先股资本成本
优先股资本成本的计算公式为：
1 00010%(130%)
≈％
1 050(11%)
K
3
=
式中
D

P
3
(1f
3
)
K
3
——优先股资本成本；

D
——优先股年股利额；

P
3
——优先股筹资总额；

f
3
——优先股筹资费率。
【例5－3】 某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率

3％。
要求：计算该优先股资本成本率。
解：优先股资本成本率K
3
=
（四）普通股资本成本
普通股资本成本的计算公式为：
1
≈%
10(13%)
K
4
=
式中
D
1
+G

P
4
(1f
4
)
K
4
——普通股资本成本；
D
1
——预期第1年普通股股利；
P
4
——普通股筹资总额；
f
4
——普通股筹资费率；
G
—一普通股年股利增长率。




【例5－4】 某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发行，
筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。
要求：计算该普通股资本成本率。
解：普通股资本成本率
K
4
=
（五）留存收益资本成本
一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不
允许这 样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用
资金，它属于普通股股东所有， 其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收
益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更 多的是参照普通股股东
的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：
1010%
+2%≈%
12(14%)
K
5
=
式中
D
1
+G

P
4
K
5
——留存收益资本成本，其余同普通股。

【例5－5】 某公司留用利润50万元，其余条件与[例5-4]相同。
要求：计算该留存收益资本成本率。
解：留存收益资本成本率K
5
=
三、综合资本成本
在实际工作中，企业筹措 资金往往同时采用几种不同的方式。综合资本成本
就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本， 它是以各种资本所占的比
重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成
本。其计算公式为：
1010%
＋2％≈％
12
K
W
=

K
j
W
j

j1
n
式中







K
W
——综合资本成本（加权平均资本成本）；
K
j
——第j种资金的资本成本
W
j
——第j种资金占全部资金的比重。
【例5－6】 某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，
长期债券占250万元，普通股占500万 元，优先股占150万元，留存收益占50
万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％ ，9％，10％。
要求：计算综合资本成本率。
解： 综合资本成本率＝
507%2508%50011%1509%5010%

1 000
＝%
上述综合资本成本率的计算中所用权数是按帐面价值确定的。使用帐面
价值权数容易从资产负债表上取得数据，但当债券和股票的市价与帐面值相差过
多的话，计算得到的综合 资本成本显得不客观。
计算综合资本成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数 。市场价
值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前
实际情 况，但因市场价格变化不定而难以确定。目标价值权数是指债券、股票等