捉妖记-将欲取之必先与之

财务成本管理（2019）考试辅导

第四章++资本成本
二、税前债务资本成本的估计（熟练掌握）
（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计
1.到期收益率法
如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。
根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立的r
d
:
P
0
=
式中：P
0
-债券的市价；r
d
-到期收益率，即税前债务成本；n-债务的期限；I-利息；M-本金。
【手写板】
第一种观点：一步法：计算出债务税后资本成本
净现值NPV=筹资净额-税后利息的现值- 到期归还本金的现值=0
第二种观点：两步法
（1）先计算债务的税前资本成本
NPV=筹资净额-未来税前利息的现值-到期归还本金流出的现值=0
（2）计算债务的税后资本成本：
税后资本成本=税前资本成本×（1-T）
2.可比公司法
如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长期债券，就需要找一个拥有 可交易债券的可比公司作为
参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成 本。
3.风险调整法
如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就 需要使用风险调整法估计债务资本
成本。税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补 偿率。
信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：
①选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；
②计算这些上市公司债券的到期收益率；
③计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率）；
④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。
【教材例题】ABC公司的 信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。
不同期限债券的利率 不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为
未来的期限相同 ，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的
政府债券几 乎不可能。因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。
有关 数据如表4-1所示。
表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表
债券发行
公司
甲
乙
丙
丁
风险补偿
率平均值
上市债券
到期日
2012年1
月28日
2012年9
月26日
2013年8
月15日
2017年9
月25日

上市债券到期
收益率
4.80％
4.66％
4.52％
5.65％

政府债券到
期日
2012年1月
4日
2012年7月
4日
2014年2月
15日
2018年2月
15日

政府债券（无风
险）到期收益率
3.97%
3.75%
3.47%
4.43%

公司债券风
险补偿率
0.83%
0.91%
1.05%
1.22%
1.00%

假设同期限政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司的税前债券成本为：

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第四章++资本成本
r
d
=3.5%+1%=4.5%
4.财务比率法
如果目标公司 没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财
务比率法估计 债务资本成本。根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出
公司的信 用级别，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务资本成本。
（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计
如果在估计债券资本成本时考虑发行费用，则需 要将其从筹资额中扣除，此时，债券的税前资本成本r
d
应
使下式成立：
P
0
×（1-F）=
债券的税后成本r
dt
＝r
d
×（1-T）
式中：F—筹资费用率。
【手写板】
例：甲公司在2019年4月3日发行面值为 1000元，票面利率为6%，每年付一次息，到期还本，5年期。
发行价格为1050元，发行费用率 为2%，T=25%

分析：（1）计算税前债务资本成本
NPV=1050×（1-2%）-1000×6%×（PA，i，5）-1000×（PF，i，5）

（2）计算税后债务资本成本：i×（1-T）
讨论：每年4月2号和10月2号各付一次息
（1）计算税前资本成本（计息周期），设6个月的税前资本成本为i：

考虑发行费用前后的债务成本差别不大。在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约的风险，违约风险会降低债务成
本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。
因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整 。实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行
发行费用的调整。
三、税后债务资本成本（掌握）
税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）。

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