大时代小访客-历史教学总结

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1． 无抛补利率平价
以I
A
代 表以本币计价的某资产的收益率，I
B
代表以外币表示的相似资产的收益率，E
是以直 接标价法表示的即期汇率，E表示将来某个时点（这里的期限与投资的期限相同）
的预期汇率。不妨假定 投资者拥有单位本币，在本国和外国（折算为本币）投资的本息和分

E

E

别为（1+I
A
）和（1+I
B
）。当（1+I
A
）>（1+I
B
）时，在本国存款的收益高于在
EE
E

外国存款的预期收益，应在本国存款，会引起国际资本流向国内；当（1+I
A
）<（ 1+I
B
），
E
在本国存款的收益小于在外国存款的预期收益，应到外国存款 ，引起国内资本流向国外；当
E

（1+I
A
）=（1+I
B
）时，则在任何一国存款均可，资本将不在两国之间流动，参见图
E
13-2。













如果在两国的
本国 外国
1
1

E


I
A
I
B



（1+I
A
）
1
（1+I
B
）
E
1
（1+I）E


B
E

资本收益率不相等，资本就
国家流向收益率较高的国会从收益率较低的
图13-2 无抛补利率平价
率水平相等为止，即：
家，资本流出国的资本收益率将提高 ，而资本流入国的资本收益率将下降，直到两国的收益
E

（1+I
A
）=（1+I
B
）
E
E

E
以

s
=表示未来预期汇率的 变化率，
E
E

E

E
由于=1+=1+
s

EE
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E

则（1+I
A
）=（1+I
B
）=1+I
B
+

s
+ IB


s

1+I
B
+

s

E
E

E
于是有：

s
= = I
A
—I
B

E
它就是无抛补套利的利率平价。其含义是本国货币的预期贬值（升值）幅度（或预期的
汇率变化率）等于本国利率高于（低于）外国利率的差额。
2．抛补的利率平价
抛补的利率平价理论的基本观点是：汇率的远期差价是由于两国利率差异引起的，资金
将通过即期外汇交 易从低利率国家流向高利率国家，同时再通过远期外汇交易换回原货币，
在保证回避汇率风险的情况下赚 取差价。由此会造成高利率国家货币在期汇市场上贴水，低
利率国家货币在期汇市场上升水。同时高利率 货币现汇升值，低利率货币现汇贬值，直至无
套利机会为止。
仍以I
A
代表 以本币计价的某资产的收益率，I
B
代表以外币表示的相似资产的收益率，
E是以直接 标价法表示的即期汇率，E
f
代表将来某个时点（这里的期限与投资的期限相同）
的预 期汇率。不妨假定投资者拥有单位本币，在本国和外国（折算为本币）投资的本息和分
别为（1+IA
）和（1+I
B
）
E
f
E

。抛补套利条件下的利率平价是：
（1+I
A
）=（1+I
B）
E
f
E

f
=
E
f
E< br>E
=
E
f
E
－1=
1I
A
II
B
－1=
A

I
A
－I
B

1I
B
1I
B
它说明远期外汇升（贴）水率

f
等于国内、外利率差。如果国内利率高于国外利率，
则外汇升水，如果国内利率低于国外利率 ，远期外汇贴水，且升（贴）水率等于两国利差，
它就是著名的利率平价表达式。在抛补套利中，套利者 不仅要考虑利率差异带来的收益，而
且还要考虑汇率变动所产生的收益变动，套利与掉期交易相结合就可 以回避汇率风险。在外
币利率高于本币利率时，套利的结果将使外币的即期汇率上升（外币升值），远期 汇率下降
（外币贴水）。随着抛补套利的不断进行，远期汇率与即期汇率的差额会不断扩大，直至利率平价条件成立为止。此时抛补套利活动停止，外币远期贴水幅度等于外国利率高于国内利
率的幅度 。
在资本完全流动的前提下，抛补的利率平价和无抛补的利率平价得出了一个相似的结
论，即 ：如果一国的利率上升，并超过利率平价所要求的水平，该货币就应贴水（或预期贬
值），反之，将升水 （或预期升值）。
3．国际费雪效应
通货膨胀对名义利率的预期效应称为费雪效应，它是由 美国经济学家欧文·费雪提出
的，因此，通货膨胀率与利率之间的关系式又称为费雪方程，它可以表示为 ：
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r
A
=R
A
－

A

其中r
A
为A国实际利率，R
A
为A国名义利率，

A
为A国通货膨胀率。
对外国（B国）来说，费雪方程同样成立，即：
r
B
=R
B
－

B
国的实际利率相等，即：
r
A
= r
B
或 R
A
－
A
=R
B
－

B

整理得：
R
A
－R
B
=
结合利率平价条件，我们有：

根据费雪假设，在各国不存在资本管制时，国际资本的完全自由流动最终必然导致两

A
－

B

它就是国际费雪效应，它说明两国的名义利率差等于两国的通货膨胀率的差。
E
f
E
E
= R
A
－R
B
=< br>
A
－

B
=
E
1
E
0

E
0
上 式建立了购买力平价与利率平价之间的关系，它表明，在完全竞争与没有资本管制
的条件下，升贴水率由 两国预期的通货膨胀率之差（或两国的名义利率之差）来确定。假定
从利率平价开始，某国的经济政策突 然发生变化，比如引起人们对较高通货膨胀的预期，此
时汇率（包括远期汇率和预期汇率）会立即进行调 整，同时将导致名义利率上升，三者之间
相互调整并达到新的均衡。

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